可转债市场周报：12月转债市场是否有增量资金？

12月转债市场是否有增量资金？证券研究报告 2024年12月01日 可转债市场周报（2024.12.01）作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 摘要 11月权益市场走势震荡，转债抗跌性凸显。万得全A在11月29日收于5122.20点，月涨幅1.34%，中证转债收于408.45点，月涨幅2.43%。从成交量来看，权益市场交投热度略有下滑，转债成交额基本维持在700-900亿区间。近期转债表现较抗跌，短期权益市场震荡，但中长期向上空间仍在，且后续或有春躁行情，转债具备左侧优势，信用风险修复后市场下跌时机会或大于风险，低价抢筹情绪或增强了转债抗跌性。 12月转债市场是否会有增量资金？ 11月产需拉动PMI继续修复，二线城市新房销售显著修复，经济企稳修复，政策支持态度明朗，12月外围压力有望缓解，权益市场中长期趋势向好。从历史投资者结构来看，权益上行趋势时，转债投资者12月多增持转债。上交所2018-2022年12月投资者持有转债面值较11月均有所增长，其中公募基金、一般机构投资者、年金、证券自营加仓较多，2023年略有下滑，但私募和证券自营逆市加仓。深交所2019-2021年投资者持有市值持续增长，其中保险、基金、年金、券商理财、社保均加仓，2022年、2023年有所下滑，其中基金专户两年均逆市加仓。 债市方面，11月29日10Y国债下行至2.02%，创下收盘价新低，跨年行情或提前启动。根据我们11月30日报告《抢跑行情中，12月债市怎么看？》中观点，“资产荒”等因素强化机构跨年度配置力量。受益于权益中长期向好、机构跨年配置资产荒以及备战春燥行情等因素，转债市场12月或有增量资金入市，但需关注中央经济工作会议对市场的扰动。 展望后市，我们认为目前转债修复行情或已进入尾声，当前估值仍在较低位置，但目前股市缺少主线，转债区间震荡，交易搓券情绪较强，市场或对12月中央经济工作会议博弈预期，后续增量资金入市或开启新一轮拔估值行情，短期转债回撤或可控。 此外，转债市场老龄化趋势未变，权益情绪反弹后市场波动性增强，老龄转债化债空间打开，可通过下修增强弹性促转股，相比违约风险，或更应关注该类转债的成功强赎概率，尤其是有偿债压力的老龄转债。 风险提示：转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；海外政策波动风险。 郑惠文联系人 zhenghuiwen@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：抢跑行情中，12月债市怎么看？-固定收益月度报告》2024-11-30 2《固定收益：二线城市新房销售显著修复-国内商品房销售周度跟踪20241130》2024-11-30 3《固定收益：产需拉动PMI继续修 复，建筑业降至收缩区间-固定收益专题20241130》2024-11-30 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评3 2.市场一周走势4 3.重要股东转债减持情况6 4.转债发行进展7 5.私募EB项目更新7 图表目录 图1：转债与权益市场表现3 图2：股市与转债成交额3 图3：2019-2021年权益市场上行3 图4：11月29日10Y国债创下收盘价新低3 图5：各年份12月上交所投资者持有转债面值较11月变化3 图6：各年份12月深交所投资者持有转债市值较11月变化4 图7：转债与权益市场表现4 图8：申万行业指数一周涨跌幅4 图9：转债&权益&纯债近期表现一览5 图10：权益市场宽基股指&风格股指表现一览5 图11：转债一周涨跌幅5 图12：转债一周成交额5 图13：中证转债指数6 图14：转债估值情况6 表1：大股东转债持有情况6 表2：转债发行进展7 表3：本周私募EB项目进度更新7 1.可转债市场点评 11月权益市场走势震荡，转债抗跌性凸显。万得全A在11月29日收于5122.20点，月涨幅1.34%，中证转债收于408.45点，月涨幅2.43%。从成交量来看，权益市场交投热度略有下滑，转债成交额基本维持在700-900亿区间。近期转债表现较抗跌，短期权益市场震荡，但中长期向上空间仍在，且后续或有春躁行情，转债具备左侧优势，信用风险修复后市场下探时机会或大于风险，低价抢筹情绪或增强了转债抗跌性。 图1：转债与权益市场表现图2：股市与转债成交额 6000 5500 5000 4500 4000 420 410 400 390 380 370 360 3500 350 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2024/9/2 2024/9/5 2024/9/10 2024/9/13 2024/9/20 2024/9/25 2024/9/30 2024/10/10 2024/10/15 2024/10/18 2024/10/23 2024/10/28 2024/10/31 2024/11/5 2024/11/8 2024/11/13 2024/11/18 2024/11/21 2024/11/26 2024/11/29 0 万得全A中证转债（右轴） 股票成交额(亿元)转债成交额(亿元,右轴) 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 12月转债市场是否会有增量资金？ 11月产需拉动PMI继续修复，二线城市新房销售显著修复，经济企稳修复，政策支持态度明朗，12月外围压力有望缓解，权益市场中长期趋势向好。从历史投资者结构来看，权益上行趋势时，转债投资者12月多增持转债。上交所2018-2022年12月投资者持有转债面值较11月均有所增长，其中公募基金、一般机构投资者、年金、证券自营加仓较多，2023年略有下滑，但私募和证券自营逆市加仓。深交所2019-2021年投资者持有市值持续增长，其中保险、基金、年金、券商理财、社保均加仓，2022年、2023年有所下滑，其中基金专户两年均逆市加仓。 债市方面，11月29日10Y国债下行至2.02%，创下收盘价新低，跨年行情或提前启动。根据我们11月30日报告《抢跑行情中，12月债市怎么看？》中观点，“资产荒”等因素强化机构跨年度配置力量。受益于权益中长期向好、机构跨年配置资产荒以及备战春燥行情等因素，转债市场12月或有增量资金入市，但需关注中央经济工作会议对市场的扰动。 图3：2019-2021年权益市场上行图4：11月29日10Y国债创下收盘价新低 6500 6000 3500 3000 450 410 5500 390 5000 370350 4500 330 4000 310 430 290 270 250 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 2.3 2.25 2.2 2.15 2.1 2.05 2 万得全A中证转债（右轴）DR007（%）中债国债到期收益率:10年（%，右轴） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：各年份12月上交所投资者持有转债面值较11月变化 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，天风证券研究所 201820192020202120222023 图6：各年份12月深交所投资者持有转债市值较11月变化 120 QFII RQFII保险机构基金基金专户其他专业机构企业年金券商集合理财券商自营社保基金信托机构一般机构自然人投资者 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20192020202120222023 资料来源：Wind，天风证券研究所 展望后市，我们认为目前转债修复行情或已进入尾声，当前估值仍在较低位置，但目前股市缺少主线，转债区间震荡，交易搓券情绪较强，市场或对12月中央经济工作会议博弈预期，后续增量资金入市或开启新一轮拔估值行情，短期转债回撤或可控。 此外，转债市场老龄化趋势未变，权益情绪反弹后市场波动性增强，老龄转债化债空间打开，可通过下修增强弹性促转股，相比违约风险，或更应关注该类转债的成功强赎概率，尤其是有偿债压力的老龄转债。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3326.46点，一周上涨1.81%；中证转债收于408.45点，一周上涨1.50%。从股市行业表现情况看，多数行业上涨，涨幅前三行业为纺服 （8.11%）、商贸零售（7.43%）和综合金融（7.13%），仅有色（-0.68%）和煤炭（-0.05%）两个行业下跌。 图7：转债与权益市场表现图8：申万行业指数一周涨跌幅 6000 5500 5000 4500 4000 3500 420 410 400 390 380 370 360 350 340 2024-01-02 2024-01-12 2024-01-24 2024-02-05 2024-02-23 2024-03-06 2024-03-18 2024-03-28 2024-04-11 2024-04-23 2024-05-08 2024-05-20 2024-05-30 2024-06-12 2024-06-24 2024-07-04 2024-07-16 2024-07-26 2024-08-07 2024-08-19 2024-08-29 2024-09-10 2024-09-24 2024-10-11 2024-10-23 2024-11-04 2024-11-14 2024-11-26 330 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 纺织服装商贸零售综合金融 综合传媒 消费者服务 计算机轻工制造农林牧渔 建材房地产医药机械 食品饮料非银行金融 电子国防军工 银行 基础化工 电力设备及新能源 钢铁交通运输石油石化 建筑通信 电力及公用事业 家电汽车煤炭 有色金属 0.00% -1.00% 万得全A中证转债（右轴）-2.00% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 对比转债&权益&纯债指数表现，本周权益与转债指数表现相对较好，万得全A、上证指数、深证成指和万得转债等权指数涨幅居前，宽基股指方面，国证2000和中证2000涨幅靠前，本周小盘风格表现相对占优。 图9：转债&权益&纯债近期表现一览 指标类型 指标名称 近一周涨跌幅 近一周较万得全A超额 近一月较万得全A超额 近半年较万得全A超额 中证转债1.50% 转债指数 万得转债等权(占优)1.97% -0.65% 0.49% -14.33% -0.18% 1.35% -10.25% 股票指数 万得全A(占优)2.15%--- -0.34% -0.81% -8.45% -0.50% -1.38% -0.43% 中证国债0.39% 政金债0.27% 债券指数 中证全债0.44%中证信用0.25% -1.77% -0.81% -19.83% -1.88% -1.29%-20.56% -1.71% -1.00% -20.24% -1.90% -1.22% -21.22% 上证指数(占优)1.81% 深证成指(占优)1.66% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：权益市场宽基股指&风格股指表现一览 指标类型 指标名称 近一周涨跌幅 近一周较万得全A超额 近一月较万得全A超额 近半年较万得全A超额 上证50 0.90% -1.25% -3.64% -11.14% 沪深300 1.32% -0.84% -2.23% -7.86% 宽基股指 中证1000(占优) 2.63% 0.48% 1.41% 4.95% 国证2000(占优) 3.23% 1.07% 2.71%