投资策略专题：关税问题的预期与现实

“特朗普交易”进一步发酵，关税问题引发关注

• 特朗普当选后，“特朗普交易”持续发酵，市场关注关税问题。
• 上一轮2018年关税冲突对出口链的扰动更多基于事实而非预期。
• 本次研究重点关注从预期和现实视角看待关税问题现状及后续发展。

关税问题的预期与现实

• 关税的预期：特朗普上任，担忧重卷而来
  • 近期关税预期形成的三重事件：美国大选结果、新政府组建、特朗普媒体言论。
  • 关税预期对市场的影响：
    • 经济视角：“学习效应”或助推“抢出口”行为前置。
    • 交易视角：放大前期“特朗普交易”趋势，对出口链产生影响。
    • 本轮情况与2018年不同，市场对关税预期的博弈更敏感。
• 关税的现实：落地方式有待观察，中企准备更充分
  • 关税落地的途径：“三条款+一紧急”。
    • “三条款”：201条款、301条款、232条款，无需立法，只需调查。
    • “一紧急”：国际紧急状态经济权力法案（IEEPA），无需立法和调查，总统有充分权力。
  • 特朗普可能通过小幅加征关税积累谈判筹码。
  • 中企准备更充裕：近年来企业从出口走向出海，规避关税扰动。

无惧关税预期扰动，依然坚持以我为主

• 短期：市场或在关税现实和预期间隙中折返跑，“预期强于现实”。
• 政策预期更重要：中央经济工作会议及政策决心对市场定价更重要。
• 坚定政策信心，降低斜率预期：政策总量足，但释放有节制、有节奏。
• 海外经济周期和政治周期中，坚定“以我为主”。
• 短期投资方向：
  • 科技&成长：半导体、信创、军工、高端设备、卫星。
  • 资本市场：券商、保险。
  • 政策超预期：地产链、新能源、医药。
• 中长期投资方向：
  • 后周期消费：家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理。

风险提示

• 宏观政策超预期变动。
• 全球流动性及地缘政治恶化。
• 定价模型基于历史数据，不能代表未来。