量化周报：反弹过程遭遇供应

量化周报 反弹过程遭遇供应2024年12月01日 择时观点：反弹过程遭遇供应。市场下跌趋势减弱后进入反弹，但11月29日成交量明显放大下（高于11月27日）指数进一步上涨受阻，上涨幅度弱于11月27日，“努力”但效果减弱。当前市场价格在阻力支撑区间内运行，在阻力线与支撑线附近的表现更为关键。按三维择时规则来看，当前高波环境下流动性仍在下行趋势，模型偏向于震荡下跌。工业景气度有进一步回落迹象。 指数监测：MSCI美国50指数大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：MSCI美国50指数、深主板50、中证影视、国证2000和300价值等。近1周持续发展、中证A100、中证500价值、创业板综和国证交运指数份额流出最多。 资金共振：推荐农林牧渔，医药，建材与计算机。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在钢铁中净流入最多，净流入57.7亿元，在建材中净流出最多，净流出42.4亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入0.5亿元。根据融资净买入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为农林牧渔，医药，建材与计算机。 因子跟踪：动量、波动率和估值因子表现亮眼。从时间上看，动量、预收账款变化和估值因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下动量、波动率和估值因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益1.03%、1.87%和2.77%，分别实现超额收益-0.29%、0.10%和0.14%，11月超额分别为0.18%、 -0.03%和0.80%，本年超额收益分别为6.82%、8.63%和1.95%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理韵天雨 执业证书：S0100122120002 邮箱：yuntianyu@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 相关研究 1.量化周报：下跌秩序的增强-2024/11/24 2.基金分析报告：新兴成长基金池202411：反弹先锋-2024/11/18 3.量化周报：高波环境市场对流动性更敏感- 2024/11/17 4.基金分析报告：长期成长基金池202411：配置大盘高质量风格-2024/11/17 5.基金分析报告：周期成长基金池202411：保持较高弹性-2024/11/17 目录 1量化观点3 1.1择时观点：反弹过程遭遇供应3 1.2指数监测：MSCI美国50指数大幅流入6 1.3资金流共振：推荐农林牧渔，医药，建材与计算机6 2因子与组合9 2.1因子跟踪：动量、波动率和估值因子表现较好9 2.2量化组合：上周超额收益涨跌互现11 3风险提示15 插图目录16 表格目录16 1量化观点 1.1择时观点：反弹过程遭遇供应 流动性保持下行趋势，反弹过程遭遇供应。市场下跌趋势减弱后进入反弹，但11月29日成交量明显放大下（高于11月27日）指数进一步上涨受阻，上涨 幅度弱于11月27日，“努力”但效果减弱。当前市场价格在阻力支撑区间内运行，在阻力线与支撑线附近的表现更为关键。按三维择时规则来看，当前高波环境下流动性仍在下行趋势，模型偏向于震荡下跌。工业景气度有进一步回落迹象。 图1：沪深300近期走势与成交额趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：银行与非银景气度变化图9：金融与工业景气度变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：MSCI美国50指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为MSCI美国50指数（750108.MI），近1月流入比例最大的为标普A股红利（CSPSADRP.CI），近3月流入比例最大的为标普A股红利（CSPSADRP.CI）。近1周持续发展、中证A100、中证500价值、创业板综和国证交运指数份额流出最多。近1周流入 较多的还有：深主板50、中证影视、国证2000和300价值。 17% 15% 14% 12% 132% 123% 113% 272% -63% 中证A股 930903.CSI -27% 深证50 399850.SZ -8% 国证交运 399433.SZ -65% 创业成长 399667.SZ -28% 央企科技创新 932052.CSI -8% 创业板综 399102.SZ -67% 汽车零部件 931230.CSI -32% 创科技 399276.SZ -9% 中证500价值 h30352.CSI -71% 央企科技创新 932052.CSI -41% 富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报) WISAUNT.FI -11% 中证A100 000903.SH -84% 新能源电池 980027.CNI -62% 中证500价值 h30352.CSI -14% 持续发展 931268.CSI 科创生物 000683.SH 108% 半导体材料设备 931743.CSI 300价值 000919.CSI 357% 中证A500 000510.SH 中证A500 000510.SH 国证2000 399303.SZ 395% 创科技 399276.SZ 金融科技 930986.CSI 中证影视 930781.CSI 439% 金融科技 930986.CSI 中证信创 931247.CSI 深主板50 399750.SZ 447% 标普A股红利 CSPSADRP.CI 516% 标普A股红利 CSPSADRP.CI 38% MSCI美国50指数 750108.MI 近3月份额变化 指数简称 指数代码 近1月份额变化 指数简称 指数代码 近1周份额变化 指数简称 指数代码 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.11.29) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐农林牧渔，医药，建材与计算机 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周1在钢铁中净流入最多，净流入57.7亿元，在 建材中净流出最多，净流出42.4亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流 入0.5亿元，在电子中净流出最多，净流出124亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近10日均值后的环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。策略2018年以来费后年化超额收益14.5%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得正向超额收益，实现5.8%的绝对收益与3.0%的超额收益。 1“上周”指11.25-11.29，“本周”指12.2-12.6，全文同。 图12：融资--主动大单资金流取交集策略最新表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金刘头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为农林牧渔，医药，建材与计算机。 表2：行业资金流因子水平 行业大单资金净较前周两融资金净较前周行业大单资金净较前周两融资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 商贸零售 98% 77% 纺织服装 73% 33% 房地产 80% 93% 钢铁 62% 43% 农林牧渔 75% 97% 电力及公用事业 64% 40% 食品饮料 67% 100% 建筑 57% 47% 综合金融 71% 87% 家电 52% 50% 电力设备及新能源 64% 90% 传媒 63% 30% 基础化工 66% 83% 电子 55% 37% 医药 72% 70% 交通运输 66% 23% 机械 60% 80% 石油石化 65% 20% 建材 77% 57% 非银行金融 65% 17% 综合 59% 73% 银行 68% 13% 计算机 69% 63% 煤炭 70% 7% 国防军工 55% 67% 轻工制造 43% 27% 消费者服务 61% 60% 通信 53% 10% 汽车 62% 53% 有色金属 51% 3% 资料来源：wind，民生证券研究院 2因子与组合 2.1因子跟踪：动量、波动率和估值因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看动量、波动率和估值因子上周表现更好。 2.1.1分时间：动量、预收账款变化和估值因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：动量、预收账款变化和估值因子表现较好。最近一周表现较好的因子有1年的收益率、毛利_TTM/总资产、预收账款变化/去年同期总负债绝对值和预收账款变化/去年同期总销售收入绝对值等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到2%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2024.11.29） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp mom_1y 3.00% 9.01% 28.92% 1年的收益率 grossprofit_assets 2.96% 5.11% 11.55% 毛利_TTM/总资产 delta_adv_liab 2.71% 4.54% 16.18% 预收账款变化/去年同期总负债绝对值 delta_adv_sales 2.61% 4.65% 18.42% 预收账款变化/去年同期总销售收入绝对值 fix_ratio 2.57% 6.02% 26.46% 固定资产/归属母公司股东权益 gaexp_sales 2.57% 5.57% 26.68% 管理费用/总销售收入 ivr 2.56% 7.60% 25.56% ivr value_residual 2.55% 8.47%