海澜之家（600398.SH）季报点评
主要财务数据
- 2024Q1~Q3：收入152.6亿元，同比-2%；归母净利润19.1亿元，同比-22%；扣非净利润17.5亿元，同比-21%。
- 2024Q3：收入38.9亿元，同比-11%；归母净利润2.7亿元，同比-65%；扣非净利润2.4亿元，同比-57%。
盈利质量
- 2024Q1~Q3：毛利率44.6%，同比-0.2pct；销售费用率22.0%，同比+3.2pct；管理费用率4.8%，同比-0.1pct；财务费用率-0.9%，同比-1.2pct；净利率12.9%，同比-2.7pct。
- 2024Q3：毛利率42.8%，同比-1.1pct；销售费用率24.8%，同比+5.8pct；管理费用率6.6%，同比+0.3pct；财务费用率-1.2%，同比-1.6pct；净利率8.4%，同比-9.1pct。
分品牌
- 主品牌：2024Q1~Q3收入113.0亿元，同比-5%；毛利率45.3%，同比+0.9pct。公司通过打造科技功能、时尚IP、品质环保等系列产品，提升产品品质。
- 团购定制系列：2024Q1~Q3收入14.6亿元，同比-14%；毛利率47.2%，同比-0.8pct。
- 其他品牌：2024Q1~Q3收入17.6亿元，同比+20%；毛利率53.3%，同比-1.3pct。斯搏兹业务快速增长，上海海澜持股51%。
分渠道
- 线下：2024Q1~Q3收入113.2亿元，同比-12%；H1收入同比-6%，Q3收入同比-26%。
- 线上：2024Q1~Q3收入32.0亿元，同比+45%；H1收入同比+47%，Q3收入同比+40%。
- 渠道结构：直营收入同比+4%，加盟收入同比-4%；2024Q3末，主品牌直营店+127家，加盟店-231家。
存货与现金流
- 存货：2024Q1~Q3存货周转天数346.1天，同比+71.4天；期末存货123.3亿元，同比+53.5%。
- 现金流：2024Q1~Q3经营性现金流量净额0.3亿元，后续存在改善空间。
未来展望
- 主品牌：线下短期受消费环境影响，电商、斯搏兹、团购业务稳健。
- 2024年：预计收入同比持平，利润短期承压，中长期稳健增长。
投资建议
- 调整盈利预测：预计2024~2026年归母净利润分别为23.08/28.13/31.02亿元，对应2024年PE为12.5倍，维持“增持”评级。
