盈利能力修复，在手订单大幅增加

公司点评 金风科技(002202.SZ) 证券研究报告 电力设备｜风电设备盈利能力修复，在手订单大幅增加 2024年10月29日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 464.37 504.57 585.00 660.00 735.00 净利润(亿元) 23.83 13.31 24.20 28.71 31.69 每股收益（元） 0.56 0.32 0.57 0.68 0.75 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.31 8.42 8.86 9.38 9.96 当前价格（元） 10.88 P/E 19.29 34.54 19.00 16.01 14.51 52周价格区间（元） 6.53-11.12 P/B 1.31 1.29 1.23 1.16 1.09 总市值（百万） 42455.75 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 36929.17 总股本（万股） 422506.80 投资要点： 流通股（万股） 416779.80 2024年前三季度业绩显著提升、盈利能力改善。业绩方面，2024前三 涨跌幅比较 季度公司实现营收358.39亿元，同比+22.24%；归母净利润17.92亿元，同比+42.14%；扣非归母净利润17.77亿元，同比+73.15%。费用 评级变动维持 42% 22% 2% -18% 2023-102024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 金风科技 19.04 33.66 25.20 风电设备 23.11 22.52 -11.68 -38% 金风科技风电设备 率方面，前三季度费用率13.31%，同比-4.45pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.50%、3.74%、4.18%、1.89%，同比-3.36pcts、 -0.97pcts、+0.64pcts、-0.77pcts。盈利能力方面，毛利率16.43%，同比+2.21pcts，净利率5.20%，同比+0.53pcts。资产方面，2024Q1-Q3 存货215.50亿元，同比+23.05%，较2023年12月31日余额增加41.25%， 主要为满足订单交付需求采购增加；合同负债152.37亿元，同比 +37.09%，较2023年12月31日余额增加49.69%，主要是本期本公司商品销售预收款增加。 Q3业绩同比大幅改善。Q3营收156.37亿元，同比+51.55%，环比 +18.26%；归母净利润4.05亿元，同比+4195.25%，环比-61.56%；扣 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1金风科技（002202.SZ）2024年半年报点评：风机盈利能力修复，海外市场表现亮眼2024-08-29 非归母净利润4.04亿元，同比+6484.30%，环比-61.34%。Q3毛利率14.09%，同比-2.16pcts、环比-0.01pcts；Q2净利率2.73%，同比 +2.50pcts、环比-5.21pcts。 风机销售单价回升，大兆瓦机组占比进一步提升。根据公司三季度业绩演示材料，2024年9月，全市场风电整机商风电机组投标均价回升 至1475元/千瓦；且公司2024年前三季度对外销售机组容量大于6MV的机组占比为57.64%，较去年同期的36.54%大幅度提升，单兆瓦价值量较高的大兆瓦机组占比进一步提升也支撑了公司的盈利能力基本保持稳定。 在手订单充足，海外业务加速拓展。截至三季度末，公司在手外部订单共计41.38GW，同比增长36%；根据公司三季度业绩演示材料，2024 年前三季度国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长了93%，其中陆上新增招标容量111.5GW，海上新增招标容量7.6GW，公司未来订单有望持续增长。按地区划分，公司海外在手外部订单量为5.54GW。截至2024年三季度末，公司国际业务累计装机超8GW，其中在北美洲、大洋洲及南美洲的装机量均超1GW，在亚洲（除中国） 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 突破2GW，随着海外风电需求逐渐起量，公司国际业务拓展有望提速。 风电场发电业务快速发展。根据公司2024三季度业绩演示材料，截至2024三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8.14GW，相比23全年累计装机容量7.29GW增长11.65%，远高于23年累计装 机容量2.98%的增速。公司前三季度国内外风电项目新增权益并网装机容量1.12GW，同时销售0.27GW；截至三季度末，公司国内风电场权益在建容量4.56GW，预计2024年风电自营风电场并网装机容量有望创新高，公司有望凭借持续的电站投资和电站转让贡献稳定业绩。 盈利预测与估值。公司的盈利能力基本保持稳定，存货、预付款和合同负债等指标的增长也均显示公司正在为满足下游的订单交付做准 备。从行业数据来看，三季度往后也是风电行业招标、开工和交付的传统旺季，预计2025年出现“十四五”末期抢装的可能性也较大，我们看好后续订单交付节奏的加快，预计2024-2026年营收585/660/735亿元，归母净利润24.2/28.71/31.69亿元，EPS为0.57/0.68/0.75元，PE为19.00/16.01/14.51倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间10.2-13.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期，风电场出售不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 464.37 504.57 585.00 660.00 735.00 营业收入 464.37 504.57 585.00 660.00 735.00 减:营业成本 382.37 418.07 493.74 554.40 617.40 增长率(%) -8.17 8.66 15.94 12.82 11.36 营业税金及附加 2.13 2.31 2.67 3.01 3.36 归属母公司股东净利润 23.83 13.31 24.20 28.71 31.69 营业费用 31.93 31.65 23.40 26.40 29.40 增长率(%) -31.05 -44.16 81.82 18.65 10.37 管理费用 19.24 19.58 22.27 25.12 27.98 每股收益(EPS) 0.56 0.32 0.57 0.68 0.75 研发费用 15.89 18.91 23.40 26.40 29.40 每股股利(DPS) 0.10 0.08 0.13 0.15 0.17 财务费用 10.78 11.31 5.54 4.13 2.28 每股经营现金流 1.34 0.40 2.68 2.91 3.31 减值损失 -0.55 -7.11 -7.41 -8.36 -9.31 销售毛利率 0.18 0.17 0.16 0.16 0.16 加:投资收益 23.68 22.46 17.61 17.61 17.61 销售净利率 0.05 0.03 0.04 0.05 0.05 公允价值变动损益 -1.17 3.49 2.00 2.00 2.00 净资产收益率(ROE) 0.06 0.04 0.06 0.07 0.07 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.06 0.04 0.05 0.05 0.06 营业利润 27.75 25.99 30.30 35.90 39.60 市盈率(P/E) 19.29 34.54 19.00 16.01 14.51 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.31 1.29 1.23 1.16 1.09 利润总额 27.72 25.19 30.05 35.65 39.35 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 减：所得税 3.35 9.97 4.51 5.35 5.90 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 24.37 15.22 25.54 30.30 33.45 收益率 减:少数股东损益 0.53 1.91 1.34 1.59 1.76 毛利率 17.66 17.14 15.60 16.00 16.00 归属母公司股东净利润 23.83 13.31 24.20 28.71 31.69 三费/销售收入 13.34 12.39 8.75% 8.43% 8.12% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 8.29% 7.23% 6.08% 6.03% 5.66% 货币资金 156.28 142.45 109.72 101.42 121.51 EBITDA/销售收入 13.85 12.51 19.00 19.03 19.21 交易性金融资产 6.85 7.67 7.67 7.67 7.67 销售净利率 5.25% 3.02% 4.37% 4.59% 4.55% 应收和预付款项 294.75 287.99 346.09 390.47 434.84 资产获利率 其他应收款（合计） 30.46 21.37 28.16 31.77 35.38 ROE 6.26% 3.54% 6.13% 6.89% 7.18% 存货 98.48 152.57 122.69 137.77 153.42 ROA 1.74% 0.93% 1.66% 1.93% 2.11% 其他流动资产 36.92 26.24 36.49 41.17 45.84 ROIC 6.15% 3.54% 4.73% 5.38% 6.08% 长期股权投资 54.01 48.54 51.15 53.76 56.37 资本结构 金融资产投资 21.28 27.37 27.37 27.37 27.37 资产负债率 70.51 71.96 71.04 69.95 68.54 投资性房地产 0.10 0.09 0.08 0.07 0.06 投资资本/总资产 42.94 42.63 41.42 37.72 31.64 固定资产和在建工程 397.70 442.78 459.41 435.91 373.37 带息债务/总负债 33.31 32.44 25.73 17.61 8.18% 无形资产和开发支出 72.65 75.23 63.48 51.61 39.61 流动比率 1.05 1.01 0.93 0.91 0.91 其他非流动资产 198.77 202.63 206.22 205.76 205.76 速动比率 0.81 0.71 0.68 0.66 0.67 资产总计 1,368. 1,434. 1,458. 1,484. 1,501. 股利支付率 17.38 25.93 22.76 22.76 22.76 短期借款 11.72 3.86 0.00 0.00 0.00 收益留存率 82.62 74.07 77.24 77.24 77.24 交易性金融负债 0.66 1.49 1.49 1.49 1.49 资产管理效率 应付和预收款项 437.10 453.15 518.38 582.07 648.22 总资产周转率 0.34 0.35 0.40 0.44 0.49 长期借款 309.65 331.17 266.62 182.90 84.16 固定资产周转率 1.43 1.38 1.71 1.99 2.20 其他负债 205.64 242.98 249.73 272.19 295.02 应收账款周转率 1.63