海外&新兴业务订单增速亮眼，看好公司全年现金流改善

2024年10月31日 中国交建（601800）证券研究报告 海外&新兴业务订单增速亮眼，看好公司全年现金流改善 收入维持稳定，交通基建龙头地位稳固 24年前三季度公司实现收入5366亿，同比-2.3%，归母、扣非净利润分别 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.27元 目标价格元 为162.7、135.2亿，同比-0.61%、-11.45%，非经常性损益为27.5亿，同 比增加17.8亿；Q3单季度实现收入1792亿，同比-1.73%，归母、扣非净利润为48.8、29.0亿，同比-0.65%、-32.9%，单季非经常损益为19.8亿，同比增加14.5亿，Q3单季投资净收益8.7亿，同比增加9.5亿，主要为处置子公司股权收益，Q3单季度扣非利润增速较慢主要系毛利率下滑以及费用率未能摊薄。 新签订单平稳增长，新兴业务增速亮眼 24Q1-3公司新签订单额为12804.56亿元，同比+9.28%，其中Q3单季度新签订单额为3195.89亿元，同比+12.12%。分业务来看，24Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签11494.5/387.16/842.09亿元，分别同比 +10.04%/+6.74%/+9.28%，传统基建建设主业保持较高增长，其中Q3单季度基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2860.72/60.6/245.26亿元，分别同比+12.07%/-36.1%/+65.48%，基建建设中道路桥梁建设、城市建设贡献主要增量，Q3单季度新签分别同比+48.29%/+14.7%至614/1404亿元。前三季度境外新签订单2651.62亿，同比增长24.66%，约占公司新签合同额的21%，海外订单增速表现亮眼。公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，前三季度新兴业务领域实现新签合同额3900亿元，同比增长27%。 Q3毛利率小幅承压，投资收益增厚业绩 24Q1-3综合毛利率为11.5%，同比+0.28pct，Q3单季毛利率为11.3%，同比-0.96pct。前三季度期间费用率为6.14%，同比+0.28pct，其中销售/管理 /研发/财务费用率分别为0.38%、2.26%、3.25%、0.24%，同比+0.09、+0.03、 +0.1、+0.06pct，费用未能有效摊薄。前三季度资产及信用减值损失为30.77 基本数据 A股总股本(百万股)11,860.14流通A股股本(百万股)11,747.24A股总市值(百万元)121,803.59流通A股市值(百万元)120,644.11每股净资产(元)17.30 资产负债率(%)75.19 一年内最高/最低(元)11.21/6.81 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 亿，同比增加1.56亿，其中信用减值增加2.58亿。前三季度投资收益为中国交建沪深300 9.76亿，同比增加11.62亿，公允价值变动净收益同比增加5.6亿，综合 影响下公司前三季度净利率为3.9%，同比+0.13pct，Q3单季净利率为 3.61%，同比+0.18pct。 看好公司全年现金流改善，维持“买入”评级 24Q1-3经营性现金净流出770.3亿，同比多流出272亿，Q3单季经营性现金净流出28.7亿，环比大幅改善。考虑到四季度财政刺激预期升温，化债增量政策持续推进，且四季度即将进入回款高峰期，我们看好公司全年现金流改善。我们预计公司24-26年归母净利润为252、278、311亿，对应PE为6.6、6.0、5.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期。 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《中国交建-半年报点评:海外营收& 营业收入(百万元) 721,887.46 758,676.43 797,961.73 862,400.11 933,605.21 订单实现高增长，中期分红提升投资吸 增长率(%) 5.02 5.10 5.18 8.08 8.26 引力》2024-09-09 EBITDA(百万元) 74,224.01 83,263.99 59,569.28 65,511.55 70,855.37 3《中国交建-季报点评:经营保持韧性， 归属母公司净利润(百万元) 19,263.30 23,811.61 25,166.83 27,820.73 31,104.82 基建＆海外订单增速亮眼》 增长率(%) 6.16 23.61 5.69 10.55 11.80 2023-10-31 EPS(元/股) 1.10 1.39 1.55 1.71 1.91 市盈率(P/E) 9.34 7.39 6.64 6.01 5.37 市净率(P/B) 0.59 0.55 0.52 0.48 0.45 市销率(P/S) 0.23 0.22 0.21 0.19 0.18 EV/EBITDA 0.74 0.08 0.81 0.73 0.62 资料来源：wind，天风证券研究所 1《中国交建-公司专题研究:通江达海向水而兴，“疏浚先锋”迎运河建设新机遇》2024-09-22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 113,323.16 120,933.66 159,592.35 172,480.02 186,721.04 营业收入 721,887.46 758,676.43 797,961.73 862,400.11 933,605.21 应收票据及应收账款 109,374.21 118,231.65 94,558.15 133,019.66 113,348.38 营业成本 637,367.88 663,150.17 698,473.10 754,176.61 815,929.71 预付账款 29,061.40 27,034.72 32,049.38 31,746.70 37,273.10 营业税金及附加 2,595.71 2,169.76 2,282.11 2,466.40 2,670.04 存货 78,262.89 88,021.22 87,120.07 101,988.80 102,604.59 销售费用 2,018.50 2,542.58 2,674.24 2,890.20 3,128.83 其他 138,989.04 161,662.39 312,152.00 339,424.92 348,703.49 管理费用 19,610.86 18,798.39 19,771.80 21,023.48 22,759.31 流动资产合计 469,010.70 515,883.63 685,471.95 778,660.11 788,650.60 研发费用 23,474.76 27,316.20 28,810.47 30,619.58 33,147.72 长期股权投资 99,318.58 113,490.40 127,662.21 141,834.03 156,005.85 财务费用 (1,210.70) (1,137.29) (1,465.87) 573.73 659.43 固定资产 50,500.98 63,662.55 69,507.52 74,321.99 78,170.44 资产/信用减值损失 (10,069.71) (8,603.50) (7,916.69) (7,125.02) (6,707.17) 在建工程 9,615.30 10,717.15 9,373.72 8,298.97 7,439.18 公允价值变动收益 (135.15) (1,048.18) 19.76 (17.26) 25.38 无形资产 227,663.68 210,449.03 207,073.19 203,697.35 200,321.51 投资净收益 1,337.41 (894.54) (805.09) (724.58) (797.04) 其他 510,048.96 599,803.27 628,447.59 658,545.63 690,170.08 其他 15,645.51 19,999.40 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 897,147.50 998,122.39 1,042,064.23 1,086,697.97 1,132,107.06 营业利润 31,252.39 36,383.44 38,713.86 42,783.26 47,831.34 资产总计 1,516,712.60 1,684,262.79 1,727,536.18 1,865,358.08 1,920,757.65 营业外收入 546.96 509.47 500.00 510.00 510.00 短期借款 36,029.24 49,029.32 91,088.46 121,502.07 150,950.22 营业外支出 529.92 529.12 529.12 529.12 529.12 应付票据及应付账款 353,163.85 391,789.38 362,949.61 391,227.00 379,373.28 利润总额 31,269.43 36,363.80 38,684.75 42,764.14 47,812.22 其他 197,766.89 247,886.33 312,077.39 352,689.45 349,276.53 所得税 6,259.39 6,139.68 6,740.45 7,451.24 8,330.82 流动负债合计 586,959.98 688,705.02 766,115.46 865,418.52 879,600.02 净利润 25,010.04 30,224.11 31,944.30 35,312.90 39,481.39 长期借款 344,551.16 372,310.06 381,843.02 388,186.50 393,877.87 少数股东损益 5,746.74 6,412.50 6,777.47 7,492.17 8,376.58 应付债券 26,509.98 25,553.72 26,031.85 26,031.85 25,872.47 归属于母公司净利润 19,263.30 23,811.61 25,166.83 27,820.73 31,104.82 其他 53,780.26 65,093.66 68,348.34 71,765.76 75,354.05 每股收益（元） 1.10 1.39 1.55 1.71 1.91 非流动负债合计 424,841.40 462,957.43 476,223.21 485,984.11 495,104.39 负债合计 1,089,220.97 1,225,138.29 1,242,338.67 1,351,402.63 1,374,704.41 少数股东权益 144,992.46 157,390.03 162,811.96 168,805.65 175,506.86 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 16,165.71 16,263.66 16,278.61 16,278.