海泰新光点评报告：短期受客户订单周期影响，业绩恢复可期

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研海泰新光(688677) 究昨收盘:36.10 海泰新光点评报告：短期受客户订单周期影响，业绩恢复可期 走势比较 20% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 太4% 平(12%) 洋(28%) 证(44%) 券(60%) 股海泰新光沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股) 1.21/1.21 事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入3.19亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降19.60%；经营性现金流量净额0.92亿元，同比下降16.07%。 24/8/17 24/10/29 其中，2024年第三季度营业收入0.98亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.79%；经营性现金流量净额0.28亿元，同比下降2.37%。 短期受美国大客户订单周期影响，三季度海外业务整体进展顺利 2024年前三季度，公司收入同比下滑，主要受美国大客户持续降库存、放缓了从公司进货节奏的影响。2024年第三季度，对美国大客户的销售收入同比降幅环比2024年第一、二季度有所收窄；且从该客户2024 上半年的公开资料看，其新一代内窥镜系统销售持续增长。公司作为其相 公总市值/流通(亿元)43.54/43.54 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 61.99/25.48 关部件的唯一供应商，预计随着该客户库存量下降到较低水平后，公司的 发货将逐步回升。 2024年第三季度，公司海外业务布局持续推进。2024年7月，公司美国内华达子公司通过美国客户的认证，开始接受美国大客户的内窥镜订 <<海泰新光点评报告：史赛克产品迭究代影响公司23年收入，24年有望迎报来反转>>--2023-10-29 告<<海泰新光点评报告：第二季度订单波动，未来增长依然可期>>--2023- 09-03 <<海泰新光点评报告：一季度收入高增长，多款新产品陆续上市和量产提供发展动力>>--2023-04-21 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 单。公司为该客户开发的4毫米宫腔镜已经量产，从2024年6月开始批量发货。2.9毫米的膀胱镜正处于试生产阶段，试生产结束后将进入量产。随着公司与海外客户的合作范围向泌尿、妇科拓展，公司海外业务收入有望进一步提升。 公司鼻窦镜产品获得注册证，小镜种布局加速完善 2024年8月23日，公司的鼻窦镜产品获得了国家药监局审批的二类医疗器械注册证，标志着公司小镜种布局也正在取得突破。公司的小镜种为针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品，小镜种布局有望推动公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。另外，公司整机设备的销售延续半年度增长趋势，同比增长显著。 期间费用率控制良好，盈利能力持续提升 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比上升1.64pct至65.74%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.91%、 11.86%、14.80%、-1.37%，同比变动幅度分别为+1.43pct、+1.75pct、 +0.39pct、-0.15pct。综合影响下，公司整体净利率同比减少0.52pct至 30.26%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.44%、5.51%、13.99%、16.63%、1.31%、27.11%，分别变动+5.38pct、+1.21pct、+1.73pct、- 1.57pct、+1.80pct、+1.20pct。其中，第三季度毛利率提升幅度较大，我们预计主要受产品结构变动影响，高毛利产品发货占比增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 4.37亿/5.48亿/6.79亿元，同比增速分别为-7%/25%/24%；归母净利 润分别为1.37亿/1.87亿/2.46亿元；分别增长-6%/36%/31%；EPS分 别为1.14/1.55/2.04，按照2024年10月29日收盘价对应2024年32 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）471 437 548 679 营业收入增长率(%)-1.31% -7.14% 25.40% 23.91% 归母净利（百万元）146 137 187 246 净利润增长率(%)-20.19% -5.90% 36.40% 31.43% 摊薄每股收益（元）1.20 1.14 1.55 2.04 市盈率（PE）44.36 31.76 23.28 17.71 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 636 592 505 559 649 营业收入 477 471 437 548 679 应收和预付款项 125 90 96 114 134 营业成本 170 171 144 180 222 存货 138 171 152 181 212 营业税金及附加 4 6 4 5 7 其他流动资产 20 51 121 142 163 销售费用 16 18 21 24 26 流动资产合计 918 905 874 996 1,158 管理费用 42 53 52 60 68 长期股权投资 25 14 54 54 54 财务费用 -13 -5 1 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -5 -4 0 0 固定资产 391 393 425 417 408 投资收益 5 -4 0 0 0 在建工程 7 15 1 11 21 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 31 31 31 31 31 营业利润 206 161 153 208 275 长期待摊费用 0 3 4 6 7 其他非经营损益 -1 -1 0 0 0 其他非流动资产 940 940 928 1,052 1,217 利润总额 205 160 153 208 275 资产总计 1,394 1,395 1,443 1,570 1,737 所得税 24 18 17 23 30 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 182 142 136 186 244 应付和预收款项 61 40 41 50 62 少数股东损益 -1 -4 -1 -1 -1 长期借款 0 0 30 30 30 归母股东净利润 183 146 137 187 246 其他负债 110 62 48 56 65 负债合计 171 102 119 136 157 预测指标 股本 87 122 121 121 121 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 692 656 607 607 607 毛利率 64.35% 63.72% 67.05% 67.15% 67.30% 留存收益 472 548 631 743 890 销售净利率 38.29% 30.96% 31.38% 34.13% 36.20% 归母公司股东权益 1,219 1,293 1,325 1,437 1,585 销售收入增长率 53.97% -1.31% -7.14% 25.40% 23.91% 少数股东权益 3 0 -1 -3 -4 EBIT增长率 53.15% -15.22% -3.58% 36.89% 31.50% 股东权益合计 1,222 1,293 1,324 1,434 1,581 净利润增长率 55.07% -20.19% -5.90% 36.40% 31.43% 负债和股东权益 1,394 1,395 1,443 1,570 1,737 ROE 14.97% 11.27% 10.35% 13.01% 15.51% ROA 13.10% 10.45% 9.50% 11.91% 14.15% 现金流量表（百万） ROIC 13.38% 10.88% 10.06% 12.73% 15.22% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.50 1.20 1.14 1.55 2.04 经营性现金流 104 158 171 186 246 PE(X) 75.33 44.36 31.76 23.28 17.71 投资性现金流 -126 -93 -180 -56 -56 PB(X) 8.06 5.01 3.29 3.03 2.75 融资性现金流 -71 -110 -78 -77 -100 PS(X) 20.61 13.76 9.96 7.95 6.41 现金增加额 -87 -44 -87 54 90 EV/EBITDA(X) 45.50 32.13 21.30 15.96 12.17 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。