2024年三季报点评：收入端持续偏淡，利润率有所提升

收入端持续偏淡，各区域收入普遍下滑

• 分品类：面包收入44.8亿元（-7.3%），月饼收入1.3亿元（-18.1%）。面包主业受需求下滑、商超人流量减少等因素影响。
• 分区域：华北（-9.3%）、东北（-13%）、华东（-4.9%）、华中（-3%）、西南（-3.3%）、西北（-3.5%）、华南（-20.5%）均收入下滑。公司将进一步挖掘华北、东北市场潜力，关注华东、华南市场，拓展西南、新疆市场。

盈利能力逆势提升

• 毛利率：23.8%（+0.5pp）。
• 费用率：销售费用率7.9%（-0.1pp），管理费用率2.1%（持平），研发费用率0.4%（-0.1pp），财务费用率0.5%（+0.2pp，主要因利息支出增加）。
• 净利率：9.4%（+0.3pp）。

产能储备充足，继续推进全国化

• 已在全国22个区域建立生产基地，截至2024H1末产能23.7万吨。广西、长春、河南、上海、佛山生产基地在建，预计释放新产能22.4万吨。新产能将匹配市场需求、扩大份额，并提升规模效应。

盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年归母净利润分别为5.6亿元、6.2亿元、6.6亿元，EPS分别为0.35元、0.39元、0.41元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险，市场开拓不达预期风险等。