航运月报：旺季需求不及市场预期 BDTI偏弱运行

研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607 联系方式： :huangying_qh1@chinastock .com.cn 旺季需求不及市场预期BDTI偏弱运行 第一部分前言概要 运价回顾： 原油油轮11月维持震荡偏弱走势，价格中枢较10月有所下行，处于历史同期相对高 位水平。截至11月28日，波罗的海原油运价指数本月均值为912.35，环比-11.15%，同比去 年-31.87%。截至11月22日，VLCC、苏伊士船型和阿芙拉船型11月长期加权日度平均收益分别为33553、40230和32326美元/天，环比-16.51%、-18.92%和-25.70%。 运价展望： 从原油海运供需的角度来看，市场运力供应宽松，原油海运贸易处于平淡阶段，中国等消费国原油需求相对疲软对运价有所拖累。地缘政治的不确定性或对运价有所支撑，后续还需关注需求国采购情况及地缘政治的变化。 从运价的角度来看，目前BDTI维持震荡走势，后续还需关注出货节奏。虽然油价下降、旺季需求对运价有所支撑，不过考虑到需求国采购不及预期，对运价上涨的提振作用相对有限，预计短期运价或维持震荡走势。 第二部分基本面情况 一、原油油轮运价 原油油轮11月维持震荡偏弱走势，价格中枢较10月有所下行，处于历史同期相对高位 水平。截至11月28日，波罗的海原油运价指数本月均值为912.35，环比-11.15%，同比去年 -31.87%。截至11月22日，VLCC、苏伊士船型和阿芙拉船型11月长期加权日度平均收益分别为33553、40230和32326美元/天，环比-16.51%、-18.92%和-25.70%。 具体来看，11月份运价中枢环比下降主要是受到中小船型运价受货量减少二下调所致，VLCC船型运价旺季不及市场预期。中小船型运价跟随大西洋货量释放节奏，本月运价相对偏弱，拖累BDTI。除此以外，VLCC市场需求有所回暖、但是考虑到中国需求恢复不及市场预期、运价维持偏弱走势。 航运月报 2024年11月28日 1/8 图1：波罗的海原油运输指数BDTI图2：BDTI分船型加权平均收益单位：美元/天 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons VLCC船型运价整体呈现震荡偏弱走势，虽然季节性需求有所增加、叠加油价偏低或带动贸易需求，不过考虑到中国采购需求恢复不及市场预期，运价走势旺季不旺。从中国进口航线来看，截至11月27日，中东-中国TD3C-TCE月均运价为30232美元/天，环比-13.77%；美湾-中国TD22-TCE月均运价为34857美元/天，环比-14.02%；西非-中国TD15月均WS为38，环比-11.05%。从欧洲进口航线来看，截至11月27日，沙特拉斯塔努拉港-欧洲鹿特丹港月均WS为32，环比-7.83%；西非邦尼港-欧洲鹿特丹港月均WS为56，环比-12.75%。 整体来看，油价下挫后需求有所回升，中国炼厂开工率有所增加对需求有提振作用，不过整体仍维持偏弱结构，运价上行速率有限，VLCC市场整体呈现震荡偏强走势，后续还需要关注需求国采购节奏以及中东出口货盘对VLCC市场的影响。 图3：三大原油油轮TCE单位：美元/天图4：VLCC-TCE季节走势单位：美元/天 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 图5：VLCC加权收益&环比图6：VLCC加权收益季节走势单位：美元/天 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 图7：中东发运航线VLCC运费收益单位：美元/天图8：BDTI分船型加权平均收益单位：美元/天 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 从运力结构来看，VLCC东西运力一直处于分布不均的状态，东向运力一直远超西向运力。该现象较4、5月正在缓慢加剧，二季度开始西部运力占比维持下跌走势。 图9：VLCC西向运力部署单位：艘图10：VLCC东向运力部署单位：艘 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 就中小型原油油轮而言，运价维持偏强走势，运价中枢环比上行，阿芙拉船型运价涨幅显著大于苏伊士船型，长周期加权平均收益环比跌幅幅度显著大于苏伊士船型、增长幅度近2倍。截至11月27日，11月苏伊士长周期加权平均收益为40230美元/天，环比-18.92%；11月阿芙拉长周期加权平均收益为32326美元/天，环比-25.70%。从TCE角度来看，苏伊士-TCE11月均值为20132美元/天，环比-22.62%；阿芙拉-TCE月均值为19258美元/天，环比 -29%。 中小型原油油轮船只较为充足，导致运价易受到需求端影响。分航线来看，截至11月 27日，TD6-TCE（俄罗斯-意大利）11月均价为29459美元/天，环比-20.33%；TD20-TCE（西非-英国大陆）11月均价为27758美元/天，环比-24.92%。TD9-TCE（加勒比海-美湾）11月均价为17599美元/天，环比-56%。 图11：苏伊士船型运费单位：美元/天图12：阿芙拉船型运费单位：美元/天 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 二、全球原油海运贸易 2024年三季度海运贸易量相对平淡，中东、美湾维持低出口，俄罗斯原油出口从低位水平有所回升。根据Clarksons统计的全球海运贸易量指数，历史上每年7-9月均为油运旺季，而今年贸易量相对偏弱。 出口方面，中东维持偏低出口水平，其中沙特受到减产以及本国燃料需求增加的影响、出口量有所减弱。三季度原油出口量580万桶/天，环比回落4%。美湾地区受亚欧需求减弱的影响、原油出口处于低位水平，三季度出口量为360万桶/天，处于年内偏低水平。反观俄罗斯原油出口，则有所回升，不过仍处于低位水平。 进口方面，中国原油进口需求疲软，主要是受到炼厂加工利润大幅缩水和成品油消 费减弱的影响。印度原油量也有所下降，主要是受到俄油价格优势减弱以及印度本国三季度集中维修的影响，印度全国整体原油需求有所下调。 图13：全球原油海运贸易量图14：俄罗斯原油四周平均海运日出货量单位：百万桶/天 数据来源：银河期货，Clarksons，路透数据来源：银河期货，Clarksons，路透 三、原油油轮运力供给 原油油轮今年净运力同比增加，2024年船队预计低速增长。三季度原油油轮交付量低，交付5艘新船（3艘累计47万载重吨的苏伊士船和2艘累计12万载重吨的阿芙拉 船）；运力拆解2艘阿芙拉船。截至11份，原油轮订单仅相当于船队运力的9%，处于同比偏低水平。根据手持订单交付计划，截至11月中旬，2024年剩余时间计划交付十余艘船。由于造船产能多数被集装箱/LNG船订单占用，未来VLCC新增运力有限。 图15：原油油轮船队规模图16：原油油轮交付运力单位：艘 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 图17：原油油轮手持订单单位：艘图18：原油油轮新订单单位：艘 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons VLCC浮式储油运力近期虽然有回暖迹象，不过整体仍处于偏低水平。截至目前，全球共有38艘VLCC原油油轮用作储油，超1182万载重吨。此外，苏伊士船型和阿芙拉船型的储油运力均较去年同期有所回落。受到油价上涨的影响、储油库存持续回落，受此影响，浮式储油运力下行趋势明显，若油价有所下行，那么浮式储油运力或将再度增加。 图19：不同船型船舶航速单位：节图20：VLCC浮式储油量单位：mbbl 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，路透 图21：苏伊士浮式储油量单位：mbbl图22：阿芙拉浮式储油量单位：mbbl 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 第三部分行情分析与展望 从原油海运供需的角度来看，市场运力供应宽松，原油海运贸易处于平淡阶段，中国等消费国原油需求相对疲软对运价有所拖累。地缘政治的不确定性或对运价有所支撑，后续还需关注需求国采购情况及地缘政治的变化。 从运价的角度来看，目前BDTI维持震荡走势，后续还需关注出货节奏。虽然油价下降、旺季需求对运价有所支撑，不过考虑到需求国采购不及预期，对运价上涨的提振作用相对有限，预计短期运价或维持震荡走势。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个 人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799