甲醇月报：供应预期收缩 甲醇企稳反弹

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年11月28日甲醇 供应预期收缩甲醇企稳反弹 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年11月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 甲醇：步入2024年11月以来，随着临近冬季取暖季到来，国内煤炭价格止跌企稳，煤制甲醇原料趋于紧张，开工率出现见顶迹象，同时西南地区限气预期回升，供应压力峰值逐渐过去。与此同时，海外进口出现见顶回落的现象，连续两个月进口环比萎缩，令港口累库压力减轻。不过目前甲醇下游需求依然偏弱，消费驱动力量不足。此外，虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于美国政治环境的复杂性，当选总统的财税政策或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大，美联储12月降息预期下降。在偏多氛围主导下，11月国内甲醇期货2501合约呈现震荡上行的走势，期价自2489元/吨一线稳步上涨至2612元/吨，累计涨幅达4.94%。 对于2024年12月国内甲醇期货市场而言。我们认为，从宏观面的角度 来讲，虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于美国政治环境的复杂 性，当选总统的财税政策或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策 的不确定性显著加大。随着美联储12月以及明年降息节奏放缓，幅度预期下降的不利影响，大宗商品风险偏好有所减弱。 从产业因子角度来看，随着临近冬季取暖季到来，国内煤炭价格止跌企稳，煤制甲醇原料趋于紧张，开工率出现见顶迹象，同时西南地区限气预期回升，供应压力峰值逐渐过去。与此同时，海外进口出现见顶回落的现象，连续两个月进口环比萎缩，令港口累库压力减轻。不过目前甲醇下游需求依然偏弱，消费驱动力量不足，整体呈现好坏参半的特征。在甲醇期价快速拉升以后，利多因素存在消化风险，预计12月国内甲醇期货2501合约或维持震荡调整的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/25请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年11月甲醇走势回顾4 第2章美联储12月降息幅度料收缩6 第3章2024年10月国内经济运行总体平稳11 第4章2024年10月我国煤炭进口增速明显加快16 第5章国内甲醇开工率和周度产量出现见顶迹象18 第6章海外甲醇进口同环比减少港口库存高位运行22 第7章2024年11月我国煤制甲醇盈利程度显著扩大27 第8章2024年11月国内甲醇下游需求改善有限30 第9章总结35 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2024年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5美联储2024年9月议息会议利率点阵图9 图6美联储11月降息25个基点9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图112019-2023年我国季度GDP增速14 图12我国官方和财新制造业PMI走势图9 图13我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图14我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图15我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图16社会零售额增速走势图（%）11 图17国内M1和M2同比增速走势图16 图18我国月度社会融资规模走势图16 图19国内CPI和PPI同比增速走势图17 图20我国发电量及同比增速走势图17 图21我国原煤产量月度走势图13 图22我国煤炭月度进口量走势图13 图23国内甲醇周度产量走势图15 图24全国甲醇行业平均开工率走势图15 表22024年9月国内甲醇装置检修情况汇总15 图25国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图26国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图27国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表3国际甲醇装置运行情况汇总表17 图28中国甲醇主要进口国分析17 图292015-2024年海外市场甲醇现货价格走势图18 图30国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图31甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图32中国港口甲醇库存走势图20 图33国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图34国内各区域甲醇社会库存走势图20 图35我国部分上市公司原料煤采购价格20 图36我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图37我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图38我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图39我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图402015-2024年国内甲醛开工率走势图21 图412015-2024年国内醋酸开工率走势图21 图422015-2024年国内二甲醚开工率走势图21 图432015-2024年国内MTBE开工率走势图22 图442015-2024年国内烯烃装置开工率走势图22 图452015-2024年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表4国内甲醇烯烃装置运行情况明细表22 表52023-2024年甲醇月度供需平衡表22 图462023-2024年甲醇月度供需平衡图22 一、2024年11月甲醇走势回顾 步入2024年11月以来，随着临近冬季取暖季到来，国内煤炭价格止跌企稳，煤制甲醇原料趋于紧张，开工率出现见顶迹象，同时西南地区限气预期回升，供应压力峰值逐渐过去。与此同时，海外进口出现见顶回落的现象，连续两个月进口环比萎缩，令港口累库压力减轻。不过目前甲醇下游需求依然偏弱，消费驱动力量不足。此外，虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于美国政治环境 的复杂性，当选总统的财税政策或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大，美联储12月降息预期下降。在偏多氛围主导下，11月国内甲醇期货2501合约呈现震荡上行的走势，期价自2489元/吨一线稳步上涨至 2612元/吨，累计涨幅达4.94%。 图1国内甲醇期货主力合约走势图图22018-2024年国内甲醇基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美联储12月降息预期大幅下降 2024年11月，美国大选结果出炉，特朗普赢得了美国总统大选的胜利。特朗普主张较大力度的宽财政政策，对内减税，对外征收关税，主张放松监管，提出要驱逐非法移民，产业政策上重视科技、鼓励化石能源，上述举措或引发通胀上行压力。目前美国经济和就业市场依然存在隐患。据统计，2024年10月美国ISM制造业PMI为46.5，环比下降0.7个百分点，连续第七个月收缩，创今年新低。而2024年10月欧元区制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，小幅超过预期和前值。2024年10月份美国非农就业人数新增1.2万人，出现意外滑坡，基本保持不变，此前预期为增加10.5万人，10月份美国失业率为 4.1%。虽然美联储在11月议息会议中如期降息，据显示，美联储2024年11月议息会议声明，将联邦基金目标利率下调25BP至4.50-4.75%区间。不过由于美国政治环境的复杂性，下一届总统特朗普可能实施的新政或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了对于美联储12月大幅降息的预期。据CME“美联储观察”，美联储到12月维持当前利率不变的概率为44.1%，累计降息25个基点的概率为55.9%。到明年1月维持当前利率不变的概率为33.7%，累计降息25个基点的概率为53.1%，累计降息50个基点的概率为13.2%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能会刺激通胀并改变美联储的利率路径。因此美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月期间维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓可能，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。 短期来看，由于美国经济和通胀保持韧性，叠加市场十分关注特朗普新政引发的通胀上行压力，美债利率可能保持偏高水平;美股投资者可能倾向于认为美国经济能够“消化”高利率，继而维持偏强的风险偏好;高利率和强经济之下，美元吸引力犹存，美元汇率也可能获得不错的支撑。但是，展望未来半年至一年，政策和市场利率的方向仍然是下行的。而且，一旦未来几个月出现经济和通胀数据的再降温，市场对未来利率路径的看法可能也会适时调整。首先，特朗普新政对经济和通胀的影响不会立竿见影；其次，美联储从限制性利率回到中性利率的空间仍然充足;最后，美债利率短期超调的风险较高。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美联储2024年9月议息会议利率点阵图图6美联储11月降息25个基点 数据来源：美联储数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年10月国内经济运行稳中有进 2024年10月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，一系列存量政策和增量政策协同发力、持续显效，消费、服务业、进出口等主要经济指标明显回升，就业物价总体稳定，社会预期持续改善，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多，国民经济运行稳中有进、稳中有升。 随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好。10月中国制造业生产经营活动重现扩张，需求止跌回稳，市场信心回升。国家统计局发布数据显示，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。10 月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.3，较9月回升1.0个百分点，在9月短暂收缩后重新升至荣枯线以上。同时非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数位于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中企业生产继续加快。生产指数为52.0%，比上月上升0.8个百分点，制造业企业生产扩张加快。新订单指数为50.0%，比上月上升0.1个百分点，升至临界点。此外，综合PMI产出指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。 与此同时，其他一般经济数据方面，2024年10月份，我国规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点；环比增长0.41%。2024年1-10月份，我国规模以上工业增加值同比增长5.8%，与1-9月份持平。2024 年10月份，我国社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点；环比增长0.41%。2024年1-10月份，我国社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%，比1-9月份加快0.2个百分点。2024年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，增速与1-9月份