美元指数和美债利率出现分歧

2024-11-29 蔡劭立华泰期货淘金曹艳平

美国大选：
- 特朗普政策主张：“对内减税+贸易保护+打击移民”。
- “大选交易”：推升通胀、强美元、利好黄金。
特朗普2.0推衍：
- 最新变化：加征关税不及预期，推升通胀不及预期。
- 执政目标：
  1. 政府重新洗牌，降低政府开支，留下政治遗产。
  2. 兑现选举承诺：打击非法移民（优先度高），减税（难度高），对外加征关税+结束战争（手段，目前获利）。
  - 内部优先级：打击非法移民 > 减税 > 对外关税。
以史为鉴：
- 上轮特朗普加征关税复盘：
  1. 人民币、A股承压，最大贬幅约8%。
  2. 商品中，铁矿石和有色最大跌幅19.5%和14.4%，Wind商品整体最大跌幅7.7%。
  - 本次加征关税影响较小：规模小、国内稳增长政策空间大、为大选造势。
- 后续风险：外溢风险（其他国家跟进）、加征商品溯源。

降息和流动性：
- 美联储到2025年10月降息计价72bp，欧洲央行计价降息接近美联储的两倍。
- 10Y利率回落，牛陡下，10Y、2Y利率同步走高，3个月利率回落。
- 美联储逆回购余额2381亿美元，9月存款准备金余额下降843亿。
美国经济：
- 就业：10月非农受短期因素影响波动，失业率略微抬升。
- 经济：11月服务业和制造业PMI回升，制造业生产和新订单跌幅收窄，零售销售、财政支出回升。
- 通胀：回升。
中国经济：
- 关注高频数据：环比筑底可能。
  - 稳增长政策体现：10月零售回升（补贴及双十一提前影响）。
  - 地产二手房销售、房价回升，基建投资增速回升。
  - 出口仍偏强。
地方债发行情况：
- 25个省市样本中，化债进度明显，11月增发再融资专项债1.14万亿。
关注近期降准可能：
- 11月25日央行缩量续作MLF（9000亿操作量，到期14500亿，净回笼5500亿），公开市场净回笼约2800亿。
- 25个省市11月至今发行再融资1.14万亿，整体净融资1.18万亿。
- 人民币流动性来源：外汇占款、央行货币政策工具、信贷。

人民币短期内有望维持一定韧性：
- 现状：
  1. 经济预期差中性：美国经济展现韧性（11月综合PMI升至2022年4月以来最高），中国内需韧性支撑经济。
  2. 中美利差中性：本周利差缩小，美联储降息步伐放缓，12月降息概率50%，2025年降息预期从150基点降至75基点。
  3. 贸易政策不确定性中性：特朗普宣布计划对中国商品加征10%关税，市场预期短期内中国企业加速出口应对，但若升级可能冲击外贸顺差和国际收支平衡。
- 展望：短期内人民币汇率有望维持一定韧性，但波动可能加剧，需持续关注贸易和资本流动变化。