业绩符合预期，天然气业务增速明显

中国石油（857.HK）更新报告 买入2024年11月27日 业绩符合预期，天然气业务增速明显 Q3业绩符合预期：公司2024年Q3实现营业收入人民币7024.1亿元，同比减少12.5%；实现归母净利润439.1亿元，同比减少 5.3%。前三季度公司实现营业收入22562.8亿元，同比下降 1.1%，实现归母净利润1325.2亿元，同比增长0.7%。业绩变化主要由于油价冲高回落导致石油销售收入利润减少及炼化板块、销售板块盈利收窄，化工与天然气业务销售收入增长。 油气和新能源业务：2024年前三季度，油气和新能源板块实现经营利润1443亿元，同比增长8.7%。前三季度油气当量产量为1342百万桶当量，同比增长2%，其中天然气3666.9十亿立方英 尺，同比增长4%。前三季度原油实现价格为76.88美元/桶，同比增长2.1%。 炼化和新材料业务：前三季度公司呈现出炼化板块利润减少，化工板块利润增长的趋势。公司原油加工量为1036.2百万桶，同比减少0.7%，成品油中汽油产量为8990万吨，同比减少2.7%。柴 油产量为3993.6万吨，同比减少8.6%。煤油产量增长明显，达到1353.4万吨，同比增长23%。前三季度化工产品商品量产量达到 2864.3万吨，同比增长9.7%。 销售业务：前三季度公司销售板块经营利润129亿元，同比降低25%。国内成品油消费表现分化，其中汽油销售3796.3万吨，同 比减少3.7%。柴油销售4320.9万吨，同比减少6.3%。煤油销售增长10%至842.4万吨。公司调整销售策略，加油站数量减少225 座至22530座，同时积极布局充电桩业务。 天然气业务：前三季度公司天然气销售业务经营利润253亿元，同比增长30%，公司天然气销量为1629.6亿立方米，公司不断降低综合采购成本，优化天然气资源池，板块盈利能力不断提升。 目标价7.03港元,给予买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为3.10万亿元/3.11万亿元/3.16万亿元人民币；归母净利润分别为1726亿元、1801亿元和1860亿元。我们给予公司 2024年7倍PE估值，目标价为7.03港元，较现价有26.6%上涨空间，给予买入评级。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 能源 股价 5.55港元 目标价 7.03港元（+26.6%） 股票代码 857.HK 已发行H股股本 1830.21亿股 H股市值 10158亿港元 52周高/低 8.36/4.23港元 每股净资产 8.14港元 主要股东 中国石油集团（82.46%） 盈利摘要股价表现 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2023-12-012024-02-092024-04-192024-06-282024-09-052024-11-15 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 人民币百万,财务年度截至12月31日人民币百万,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 2,614,349 3,239,167 3,011,012 3,106,723 3,113,149 3,162,801 盈利能力 营业支出 2,453,196 3,022,507 2,775,546 2,848,129 2,849,750 2,893,616 营业利润率 6.2% 6.7% 7.8% 8.3% 8.5% 8.5% 销售和管理费用勘探费用 57,80224,248 59,52927,074 64,07420,764 62,13446,601 60,70646,697 60,09347,442 EBITDA率 14.9% 13.9% 16.1% 16.2% 16.6% 16.8% 其他收入 12,980 43,660 1,345 0 0 0 净利率 3.5% 4.6% 5.4% 5.6% 5.8% 5.9% 其他开支 2,358,166 2,892,244 2,689,363 2,739,394 2,742,346 2,786,080 ROE 6.5% 9.7% 9.9% 10.0% 9.9% 9.7% 经营利润 161,153 216,660 235,466 258,595 263,399 269,186 营运表现 财务开支 -16,217 -18,634 -16,542 -16,453 -17,457 -14,733 SG&A/收入(%) 2.2% 1.8% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 税前盈利 158,203 213,277 237,462 260,865 264,665 273,176 有效税率(%) 27.5% 23.4% 24.1% 25.0% 25.0% 25.0% 所得税 -43,507 -49,929 -57,169 -65,216 -66,166 -68,294 派息率(%) 45.0% 52.0% 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 库存周转天数 27.7 25.3 31.8 31.8 31.8 31.8 归母净利润 92,170 148,743 161,146 172,672 180,118 185,950 应付账款天数 63.0 54.9 67.0 67.0 67.0 67.0 折旧、折耗及摊销EBITDA -231,269 389,472 -238,036 451,313 -247,452 484,914 -242,229 503,093 -250,900 515,565 -259,129 532,306 应收账款天数 7.5 7.2 8.4 8.0 8.0 8.0 EPS(基本)增长 0.50 0.82 0.88 0.94 0.98 1.02 财务状况净负债/股本 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 总收入(%) 35% 24% -7% 3% 0% 2% 收入/总资产 1.0 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 EBITDA(%) 44% 16% 7% 4% 2% 3% 总资产/股本 1.8 1.7 1.7 1.7 1.6 1.6 每股收益(%) 400% 64% 7% 7% 4% 3% 盈利对利息倍数 9.9 11.6 14.2 15.7 15.1 18.3 资产负债表 现金流量表 人民币百万,财务年度截至12月31日人民币百万,财务年度截至12月31日 2021A 118,631 2022A 136,789 2023A 191,190 2024E 249,001 2025E 314,471 2026E 348,556 EBITDA 2021A 389,472 2022A 451,313 2023E 484,914 2024E 503,093 2025E 515,565 2026E 532,306 56,659 72,028 68,761 69,316 69,047 71,522 融资成本 16,217 18,634 16,542 16,453 17,457 14,733 143,848 167,751 180,533 175,560 174,677 175,374 营运资金变化 402,861 504,031 505,934 515,398 519,277 533,261 161,700 237,299 218,036 227,249 198,241 210,970 所得税 -26,493 -64,026 -62,443 -65,216 -66,166 -68,294 480,838 613,867 658,520 721,126 756,436 806,423 其他营运活动 -34,899 -46,237 13,105 -17,192 8,732 1,047 1,459,296 1,492,513 1,521,867 1,539,073 1,550,491 1,556,575 营运现金流 341,469 393,768 456,596 432,990 461,842 466,014 66,344 69,813 71,708 86,938 101,363 115,015 208,606 203,065 196,594 196,594 196,594 196,594 资本开支 -251,178 -274,307 -275,338 -258,000 -260,580 -263,186 2,021,424 2,059,618 2,093,928 2,135,562 2,170,617 2,180,852 38,146 41,336 19,549 -409 -1,576 -2,286 现金 应收账款存货 其他流动资产 流动资产总额 固定资产无形资产 使用权资产非流动资产 总额 其他投资活动 总资产 2,502,262 2,673,485 2,752,448 2,856,688 2,927,053 2,987,275 投资活动现金流 -213,032 -232,971 -255,789 -258,409 -262,156 -265,472 应付账款 303,002 372,369 362,155 434,090 443,517 450,591 短期借款 53,275 100,639 148,780 145,804 116,644 93,315 新增借款 810,092 866,348 638,826 11,344 -44,913 -37,505 其他短期负 161,881151,255178,07285,71285,86687,058 -12,821-12,298-18,520-23,217-21,908-18,693 债支付利息 总流动负债 518,158624,263689,007665,607646,027630,964 支付股息 -56,374-64,233-87,784-97,238-98,781-101,958 长期借款 287,175222,478143,198157,518141,766127,589 其他融资活动 -848,868-903,530-679,094 000 其他负债总负债 少数股东权 益 所有者权益合计 288,060288,891289,870305,120311,598317,344 1,093,3931,135,6321,122,0751,128,2441,099,3911,075,897 145,308168,526184,210196,284205,944215,893 1,408,8691,537,8531,630,3731,728,4431,827,6621,911,378 融资活动现金流现金变化 期初持有现金 -107,971-113,713-146,572-109,111-165,601-158,157 18,15854,40157,81165,47034,08542,385 118,631136,789191,190249,001314,471348,556 每股净资产 7.708.408.919.449.9910.44 汇率变动 -2,308 7,3173,576000 营运资金 -37,320-10,396-30,48755,519110,409175,459 期末持有现金136,789191,190249,001314,471348,556390,941 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-67