汽车CIS份额持续提升，AR眼镜等新兴市场持续拓展

24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% 买入|维持 韦尔股份电子 韦尔股份(603501) 证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年11月28日 个股表现 股票投资评级 汽车CIS份额持续提升，AR眼镜等新兴市场持续拓展 投资要点 汽车CIS积极开拓。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案已经覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛的汽车应用。公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。近期，公司推出采用 TheiaCel™技术不同规格的汽车图像传感器产品，也发布了可用于高 级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）的高性能前置机器视觉摄像头新品。同时，公司凭借在汽车行业近20年宝贵经验及完善的车 2023-112024-022024-042024-072024-092024-11 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）97.20 总股本/流通股本（亿股）12.14/12.14 总市值/流通市值（亿元）1,180/1,180 52周内最高/最低价117.92/79.22 资产负债率(%)43.1% 市盈率206.81 研究所 第一大股东虞仁荣 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 规级验证体系，将不断丰富车规级产品矩阵，为公司年度业绩的持续成长、市场份额的持续提升提供新的动力。随着高端驾驶摄像头配置逐渐向中低价车型拓展，市场将释放大量需求。无论从摄像头的装配数量还是像素上，均有比较明显的增长。公司在国内继续保持份额优势，在国外市场的拓展速度也在加快，持续看好汽车CIS的后续空间 新兴市场应用逐步拓展。公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司图像传感器产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，为AR/VR等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。 盈利预测 我们预计公司2024-2026年分别实现营收260/310/370亿元，实现归母净利润31/43/52亿元，当前股价对应公司2024-2026年PE分别为38/27/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21021 26027 31029 37044 增长率(%) 4.69 23.82 19.22 19.39 EBITDA（百万元） 1954.28 4663.90 6389.14 7497.28 归属母公司净利润（百万元） 555.62 3103.07 4299.99 5202.36 增长率(%) -43.89 458.48 38.57 20.99 EPS(元/股) 0.46 2.56 3.54 4.28 市盈率（P/E） 212.45 38.04 27.45 22.69 市净率（P/B） 5.50 4.90 4.16 3.52 EV/EBITDA 67.41 25.52 18.37 15.31 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 21021 26027 31029 37044 营业收入 4.7% 23.8% 19.2% 19.4% 营业成本 16446 18268 21637 25874 营业利润 -48.6% 411.1% 45.9% 22.5% 税金及附加 33 39 47 56 归属于母公司净利润 -43.9% 458.5% 38.6% 21.0% 销售费用 467 573 605 630 获利能力 管理费用 623 729 776 815 毛利率 21.8% 29.8% 30.3% 30.2% 研发费用 2234 2767 3165 3779 净利率 2.6% 11.9% 13.9% 14.0% 财务费用 457 38 18 -46 ROE 2.6% 12.9% 15.2% 15.5% 资产减值损失 -369 -300 -250 -300 ROIC 1.9% 9.2% 11.3% 12.2% 营业利润 667 3408 4974 6095偿债能力 营业外收入 26 25 27 28 资产负债率 43.1% 39.1% 35.7% 32.1% 营业外支出 2 3 3 3 流动比率 2.23 2.63 2.96 3.43 利润总额 691 3431 4998 6120 营运能力 所得税 148 343 720 933 应收账款周转率 6.43 6.70 7.35 6.95 净利润 544 3088 4279 5187 存货周转率 1.76 2.68 2.74 2.86 归母净利润 556 3103 4300 5202 总资产周转率 0.58 0.67 0.74 0.79 每股收益（元） 0.46 2.56 3.54 4.28 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.46 2.56 3.54 4.28 货币资金 9086 8993 10301 11994 每股净资产 17.66 19.82 23.36 27.65 交易性金融资产 133 133 133 133 估值比率 应收票据及应收账款 4057 3780 4745 6012 PE 212.45 38.04 27.45 22.69 预付款项 221 270 326 373 PB 5.50 4.90 4.16 3.52 存货 6322 7312 8465 9652 流动资产合计 20264 21020 24546 28796现金流量表 固定资产 2586 2739 2900 3049 净利润 544 3088 4279 5187 在建工程 904 1047 1213 1361 折旧和摊销 1166 1195 1373 1423 无形资产 2305 2571 2893 3184 营运资本变动 5184 -742 -1880 -1905 非流动资产合计 17479 18533 19566 20619 其他 642 469 133 155 资产总计 37743 39553 44112 49414 经营活动现金流净额 7537 4009 3906 4860 短期借款 2671 1371 1033 167 资本开支 -1042 -2074 -2356 -2421 应付票据及应付账款 1663 1829 2036 2547 其他 -1422 33 384 384 其他流动负债 4734 4807 5218 5689 投资活动现金流净额 -2464 -2041 -1972 -2037 流动负债合计 9069 8007 8287 8403 股权融资 3394 42 0 0 其他 7180 7445 7445 7445 债务融资 -2009 -1121 -338 -866 非流动负债合计 7180 7445 7445 7445 其他 -1449 -912 -287 -263 负债合计 16248 15452 15732 15847 筹资活动现金流净额 -64 -1992 -626 -1130 股本 1216 1214 1214 1214 现金及现金等价物净增加额 5060 -93 1308 1693 资本公积金 11329 11372 11372 11372 未分配利润 9008 11337 14992 19414 少数股东权益 44 28 7 -9 其他 -102 150 795 1575 所有者权益合计 21495 24101 28380 33567 负债和所有者权益总计 37743 39553 44112 49414 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业