全球铀资源龙头，乘行业上行东风

Cameco公司是全球铀资源开发和贸易的龙头企业，业务涵盖铀资源开发和核燃料服务。公司拥有全球多处优质铀矿，包括加拿大McArthur River矿、Cigar Lake矿和哈萨克斯坦Inkai矿，年产量超过3000万磅U3O8，占全球产量超过1/4。公司还拥有全球最大的商业铀矿精炼厂之一Blind River精炼厂，以及Port Hope转化厂，具备全球约21%的转化产能。

公司通过收购西屋电气公司和参股GLE公司，进一步完善了核电产业链布局，向上延伸至核电反应堆设计，向下延伸至核燃料循环业务。GLE公司拥有激光激发同位素分离（SILEX）技术的全球独家授权，该技术具有更高的浓缩效率和更低的成本，未来可应用于更先进反应堆的燃料生产。

随着全球对核电重视程度提升，天然铀需求上升，铀价上涨利好公司业绩。预计2024-2026年公司天然铀资源业务收入增速为15%-12%，核燃料服务业务收入增速为10%-9%。公司2023-2025年归母净利润预测分别为3.67亿/6.72亿/8.54亿加元，EPS为0.85/1.55/1.97加元。

给予公司“买入”评级，目标价70.81美元，对应2024-2026年PB为6.74倍/6.15倍/5.52倍，较最近收市价有20.8%的上涨空间。主要风险包括全球核电行业发展不及预期、国际天然铀价格波动、汇兑风险、铀矿项目进展不及预期和铀矿开采成本涨幅超预期。