山推股份：国内推土机龙头，向全品类&国际化迈进
山推股份是国内推土机龙头，以大马力推土机为核心，向全品类、国际化迈进。公司背靠山东重工集团，依托集团的供应链和平台优势成为推土机龙头，国内市占率60%+、全球市占率20%，在大马力推土机领域国内技术第一、全球领先。2020年以来公司响应国家号召深化改革，推行多品类、国际化战略，从单一品类公司逐渐拓展为推土机、挖掘机、装载机、压路机等多品类工程机械供应商，从扎根国内到放眼海外，业绩实现快速增长。
国内市场：
- 国内推土机市场规模约20亿元，行业筑底态势明显。
- 推土机具有较强的技术壁垒，行业进入门槛较高，山推股份作为国内唯一一个具备超大马力推土机制造能力的企业，技术实力大幅领先行业，2024H1国内推土机销量口径市占率达67%，稳居行业第一。
海外市场：
- 全球推土机市场空间广阔，国内企业出海为必经之路。
- 全球市场呈现寡头竞争格局，卡特彼勒作为全球推土机龙头，2022年市占率高达37%。山推市占率19%，小松市占率17%，前三大厂商市占率73%，竞争格局较为稳定。
- 海外市场规模为国内的6倍以上，市场空间广阔。
- 出口已成为推土机行业增长的中坚力量，2022年出口销量占全年销量占比达62%，同比+19pct。
- 规模快速扩大&结构持续优化，推土机出口实现量价齐升。
- 短期来看，中资企业对外矿业投资持续提升，带动国内品牌出口销量、马力数一同上涨，市场规模和盈利能力随之提升。
- 长期来看，随着国产大马力推土机于实际工况内不断验证迭代，我们看好产品力提升带来的高端市场替代空间。
公司优势：
- 公司高管技术背景深厚，高研发投入带动技术创新。
- 公司持续加大研发投入，2017-2023年公司研发支出总额占营业收入比例从2.5%提升至4.3%，研发实力显著提升，赋能产品力提升与新市场开拓。
- 核心高管团队技术背景深厚，公司研发动力较强。
- 背靠潍柴+林德液压，发动机+液压系统双龙头保障产品竞争力。
- 山东重工旗下的潍柴集团与林德液压联手为公司产品力提供重要保障。
- 公司协同山东重工集团，受益集团全球化渠道布局。
成长性分析：
- 产品力+渠道力双管齐下带动大马力推土机量利齐升。
- 产品矩阵不断完善，平台化拓展推土机外工程机械产品。
- 挖掘机：即将注入山重建机资产，助力挖机业务快速成长。
- 装载机：及早布局电动化装载机，受益电装产业上行之东风。
- 配件板块：盈利性仍有发展空间，后市场建设有望拉动配件盈利能力上行。
盈利预测与投资评级：
- 预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.6/13.9/15.4亿元，同比分别+38.5%/+30.8%/10.9%，当前市值对应PE分别为15/12/11倍。
- 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧。
- 政策推进不及预期。
- 国内需求不及预期。
- 海外需求不及预期。
