招财日报2024.11.28 京东方精电及周大福公司点评

公司点评 京东方精电（710HK,买入，目标价：10.48港元）-成都工厂、系统级业务和海外市场驱动成长。 我们为京东方精电举办了4Q展望NDR电话会议。管理层表示国内外市场需求持续复苏，并且系统业务在2H24E快速增长。至于成都工厂，管理层指引UTR在短期内提高到70-80%（目前为60-70%），主要是2024年下半年订单增加和销售额将持续增加。对于海外市场，管理层表示日本/韩国/欧洲定点项目在FY25-26E推进中，并重申了2027年预计海外市场收入占比有望达到50%。该股目前估值为FY24/25E市盈率9.7倍/7.7倍（比历史平均水平低1个标准差），考虑到2025年下半年利润率回升和海外市场扩张迅速，我们认为该股具有吸引力。重申“买入”评级。 周大福（1929HK，买入，目标价：10.0港元）-1H业绩受创，2H压力持续 周大福（CTF）公布了截至2024年9月的2025财年上半年（1HFY25）业绩，其收入同比下降20.4%，与彭博的一致预期相符。净利润同比下降44.4%，较彭博一致预期低20%，这主要是由于消费情绪疲软以及金价上涨导致的黄金贷款公允价值损失。该公司在每股派息0.2港元的基础上，还宣布了一项规模达20亿港 元的股票回购计划。考虑到消费情绪可能持续疲软以及金价可能继续波动，我们将净利润预测下调了20%至30%，预计在2025/2026/2027财年的净利润增长率分别为-23.3%、28.1%和6.8%。相应地，我们将目标价也下调了31%至10.0港元，相当于2025财年预期市盈率的20倍。 1HFY25营收符合预期，净利润未达预期。该公司公布了截至2024年9月的2025财年上半年业绩情况。营收同比下降20.4%至394亿港元，与一致预期相符，这是由于消费情绪疲软以及金价上涨促使消费者观望情绪加重所致。净利润同比大幅下降44.4%至25亿港元，较彭博一致预期低20%。这是受毛利率提升和黄金贷款价值损失的综合影响：1）毛利率提高了6个百分点至31.6%，得益于金价上涨以及固定价格产品对销售额的贡献率翻倍至14.2%；2）黄金贷款公允价值损失达31亿港元（估算为近3万公斤黄金贷款价格上涨约20%以上）。 下调全年预期。公司给出了全面的指引，预计FY25E收入将出现中双位数降幅，由于毛利率的提升将被SG&A费用率的上升部分抵消，运营利润率将上升1.5至3个百分点。我们将收入预测下调了15%至20%，预计 2025/2026/2027财年的收入将分别同比变化-16.2%、-2.4%和+3.2%。鉴于当前国际环境的不确定性可能导致金价持续波动，我们预计下半年黄金贷款的公允价值损失仍将持续。因此，我们将净利润预测下调了20%至30%，预计净利润将分别同比变化-23.2%、+28.1%和+6.8%，在2025/2026/2027财年分别达到50亿港元、63亿港元和68亿港元。 公司对股东回报仍保持积极。鉴于净利润大幅下降，其在1HFY25宣布每股派息0.2港元（1HFY24每股派息0.25港元），派息率从1HFY24的55%提高到了1HFY25的79%。此外，公司还宣布了一项规模最高可达20亿港元的股票回购计划，资金将来源于：1）2025财年下半年更高的经营现金流；2）削减库存所释放的现金。 鉴于净利润预期降低，我们维持“买入”评级，但将目标价下调31%至10.0港元。我们的新目标价相当于2025财年预期市盈率的20倍，与可比同行的长期平均水平相符。主要风险包括：消费疲软、金价波动以及新产品销售不及预期。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露