四大矿山2024年三季报解析：绿色低碳高品扩能，明年项目集中投产

2024-11-19 产业服务总部黑色产业中心 绿色低碳高品扩能，明年项目集中投产 ——四大矿山2024年三季报解析 摘要 2024年三季度，四大矿山产量合计2.94亿吨（+3.2%），前 三季度总产量8.44亿吨（+2.3%），主流矿山三季度均有增产增运的动作，其中淡水河谷和FMG实现了近几年来产量或发运的新高。此外，四大矿山的绿色脱碳产业也在持续推进，在高品低碳市场既有远虑也有近忧：一是来年西芒杜大概率投产，其产出的高质量矿石势必会冲击全球高品矿市场；二是低碳环保已成为未来铁矿冶炼的发展趋势，主流矿山需要提前积极布局。 淡水河谷年中提高1,000万吨的产量目标，一是通过增产稀释固定成本，二是为了争夺市场份额，重回世界第一的位置。其三个系统均在提产扩能，淡水河谷更是以此提出到2026年年产3.4~3.6亿吨的目标。初步统计淡水河谷2025年将新增产能4,300万吨。澳大利亚方面，力拓仍处于新旧产能的替换阶段，其西坡项目 设计年产能2,500万吨，预计于明年3月建成投产。必和必拓致力于运输链的升级改造，以此为矿山的产能释放打通出口通道，新增产能主要为必和必拓和淡水河谷在巴西合资的萨马科项目。FMG的铁桥设施有所改善，预计年精粉产量将提高到500万吨以上。另外，其新建的绿色铁素项目，也预计将在明年投产。综上我们预计四大矿山2025年新增产能将在8,900万吨。 我们判断今年年底前力拓发运将处于高位水平，明年主流矿山的诸多项目集中投产，海外铁矿供给的现实和预期均表现偏强。叠加钢厂低盈利和低原料库存的状态，预计我国港口库存将长期处在高位。所以从基本面来看，明年矿价将会是承压偏弱运行。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 黑色金属团队 研究员 姜玉龙 咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681 联系人殷玮岐 从业编号：F03120770 目录 一、四大矿山2024年三季度运营情况概览3 二、淡水河谷——上调年产目标增产稀释成本3 （一）整体情况概述3 （二）矿山具体情况5 三、力拓——产能替换阶段年底发运偏强6 （一）整体情况概述6 （二）矿山具体情况8 四、必和必拓——重视基础设施扩张高品产能9 （一）整体情况概述9 （二）矿山具体情况11 四、FMG——铁桥项目复产着力绿色氢能12 （一）整体情况概述12 （二）矿山具体情况13 五、总结13 一、四大矿山2024年三季度运营情况概览 2024年三季度四大矿山产量合计2.94亿吨（+3.2%），前三季度总产8.44亿吨（+2.3%），整体来看，主流矿山三季度均有增产增运动作，其中淡水河谷和FMG实现了近几年来产量或发运的新高。 表1：2024年四大矿山产量（万吨） 名称 2024Q3 2023Q3 季节同比 2024M9 2023M9 同比 淡水河谷—铁矿 9,097.1 8,623.8 5.5% 24,239.5 23,175.5 4.6% 力拓—皮尔巴拉全产 8,406.6 8,348.4 0.7% 24,148.5 24,403.1 -0.1% 必和必拓—100%总产 7,159.3 6,944.8 3.1% 21,649.7 20,832.8 3.9% 福蒂斯丘（FMG）—发运 4,770.0 4,594.0 3.8% 14,380.0 14,110.0 1.9% 合计 29,433.0 28,511.0 3.2% 84,417.7 82,521.4 2.3% 数据来源：各公司官网，长江期货 产运目标方面，必和必拓维持了上一季度的既定目标。淡水河谷三个系统多点开花，各系统明年均有扩能增产计划，并暗示在2026年将会把年产目标提高到3.40~3.60亿吨。力拓仍处于产能替换阶段，按照目标推算，今年年底前发运将处于高位水平。FMG由于去年步子迈得过大，没能完成既定目标，于是扩大了今年的发运目标区间。 表2四大矿山历年产量目标（亿吨） 矿山 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 淡水河谷 3.05~3.10 3.15~3.35 3.10~3.20 3.10~3.20 3.23~3.30 力拓 3.24~3.34 3.20~3.25 3.20~3.25 3.20~3.35 3.23~3.38 必和必拓 2.73~2.86 2.78~2.88 2.78~2.88 2.78~2.90 2.82~2.94 2.82~2.94 FMG 1.75~1.77 1.75~1.80 1.87~1.92 1.87~1.92 1.92~1.97 1.90~2.00 数据来源：各公司官网报告。标红为当年未达成既定产量目标 二、淡水河谷——上调年产目标增产稀释成本 （一）整体情况概述 淡水河谷铁矿石三季度产量为9,097.1万吨，同比增产5.5%，创下了自2019年矿难事故以来的单季最高产量。今年9月淡水河谷宣布将原本3.10~3.20亿吨的年产目标上调为3.23~3.30亿吨，增量超过1,000万吨，主要原因有三：一是今年铁矿石整体为下跌趋势，特别是三季度普氏62指数均价仅为99.7美元/吨，环同比均出现大幅下跌，虽然这远没有触及主流矿山的成本，但从稀释固定成本和保持利润稳定的角度出发，淡水河谷依然选择逆势增产，将三季度C1成本降至20.6美元/吨；二是近几年澳洲矿产量也在不断增长，力拓长期将年产目标定在高位，必和必拓和FMG产能持续扩张，今年前三季度三者合计产量已接近6亿吨，为了争夺市场份额，重回矿难之前世界第一的位置，淡水河谷需要提产；三是明年举世瞩目的西芒杜铁矿大概率投产，其高品位矿石势必会冲击全球供应格局，从淡水河谷球团的产销增长和DRI压块厂相继投产不难看出，其正在积极布局高品低碳、节能环保的经营路线。 销量方面，三季度铁精粉销售6,934.4万吨（-0.5%），基本持平。总销量（包括原矿、 铁粉和球团）为8,183.8万吨（+1.6%），前三季度总销量2.25亿吨（+7.1%），增量主要来自于球团。 图1：淡水河谷季度产量图2：淡水河谷季度总销量（包括原矿、铁粉和球团） 数据来源：淡水河谷官网，长江期货数据来源：淡水河谷官网，长江期货 球团方面产销持续旺盛，三季度产1,036.3万吨（+12.9%），销1,014.3万吨（+17.8%）， 前三季度总产2,772.4万吨（+4.2%），总销2,823.2万吨（+10.5%），同样也是实现了自 2019年矿难事故以来的单季最高产量。其中东南部系统今年三个季度同比均出现明显增长， 而该系统中Nibrasco球团厂和Kobrasco球团厂同比增长均接近100%。 图3：淡水河谷球团季度产量 数据来源：淡水河谷官网，长江期货 价格方面，今年以来铁矿石整体处于下跌态势，三季度价格探底，铁粉和球团平均价格下跌较多。三季度淡水河谷铁矿石平均售价为90.6美元/湿吨，环-7.6美元，球团平均售价为148.2美元/湿吨，环-9.0美元。 （二）矿山具体情况 1、北部系统 传统的SerraNorte矿区和SerraLeste矿区的产量降速有所下滑，正如上文中分析的那样，铁精粉正在扩能增产，以稀释成本。新矿区S11D三季度产2,209.4万吨（+14.2%），保持高速增长。目前该矿区的两项扩建工程已分别完成91%和67%，淡水河谷表示前者的半移动式破碎机和转运升降机已完成，长距离输送带的组装已进入最后阶段，工厂的土建施工会在今年第四季度完成，整体将于2025年上半年启动。而后者预计在2026年下半年启 动，届时将各自带来1,000万吨的新增产能。此外，北部的马德里亚角港经过持续的固定资 产投资增强了设备可靠性，从而提高了包括雨季因素在内的港口和矿山运行的稳定性，明年一季度炒作“巴西雨季减产”很可能事与愿违。 2、东南系统 主产区产量增长均超过20%，球团三季度产597.8万吨（+35.8%）。该系统产量提升的主要原因是自去年来恢复了三条湿法加工生产线，今年9月调试了第四条生产线，从而促使Brucutu矿区的生产规模不断扩大。另外，同样位于该系统的Capanema铁矿项目已进入机械竣工的最后阶段，计划将在2025年上半年建成投产，新增1800万吨高品质铁矿石产能。 3、南部系统 VargemGrande综合矿区的高硅铁矿受市场影响产量下降。今年9月，VargemGrande1项目的湿法加工操作开始调试，比计划提前了一个月，这将使VargemGrande综合体恢复约1500万吨/年的铁矿石生产，并将平均质量提高约2%。淡水河谷表示，这将极大支持在2026年将年产目标提高到3.40~3.60亿吨。 三、力拓——产能替换阶段年底发运偏强 （一）整体情况概述 力拓皮尔巴拉三季度产量为8,406.6万吨，同比增产0.7%。但前三季度总产24,148.5万吨，同比减产1.0%。从下图不难看出，今年上半年力拓产量同比小幅下降。发运方面，三季度皮尔巴拉发运8,445.0万吨（+0.8%），累计发运24,289.2万吨（-1.1%）。目前，力拓的澳洲矿区仍然处于新旧产能的替换阶段。根据其之前的公开文件显示，中期规划目标是以1.3亿吨的新增产能替换9,000万吨的老矿区产能，从而实现3.45~3.60亿吨的年产目标，因此今年的产运量整体变动不大。但是，今年的发运目标却比去年提高了300万吨。去年力拓实际年发运量处于目标的中高水平，按照今年达到目标的中等水平推算，接下来四季 度皮尔巴拉发货量需要达到8,700万吨的高位水平。叠加巴西的高强度发运，预计今年年底 到明年年初我国的港口库存将保持高位运行。 图4：力拓皮尔巴拉产量图5：力拓皮尔巴拉发运量 数据来源：力拓官网，长江期货数据来源：力拓官网，长江期货 加拿大业务方面，球团和铁精粉产量下滑明显，三季度产量211.6万吨（-11%），主 要原因是7月份的森林火灾，导致当地矿山和加工厂停工11天。年度产量指导已降至910~960万吨（之前为980~1,150万吨），前三季度已生产691.4万吨，接下来四季度的生产任务强度符合往年一般水平。 表3：2024年皮尔巴拉不同品类铁矿发运量（万吨） 品种 2024Q3 2023Q3 季节同比 2024M9 2023M9 前三季度同比 PB块 1,750 1,778 -1.6% 4,897 5,427 -9.8% PB粉 3,187 3,101 2.8% 9,168 10,003 -8.3% 罗布河块 220 245 -10.1% 703 660 6.5% 罗布河粉 484 511 -5.2% 1,623 1,407 15.4% 杨迪粉 1,179 1,367 -13.7% 3,539 3,992 -11.3% SP10块 579 418 38.5% 1,554 752 106.8% SP10粉 1,056 970 8.9% 2,805 2,314 21.2% 发运总计 8,455 8,389 0.8% 24,289 24,555 -1.1% 数据来源：力拓官网，长江期货 分品种看，自2020年以来力拓的PB粉发运比例下降趋势明显，今年的发运占比更是均在40%以下，取而代之的是偏低品位的SP10块、粉（铁品位通常低于60%），低品矿的发运比例在逐渐扩大。这仍然是受皮尔巴拉新旧产能替换的影响，在库戴德利矿区（Gudai-Darr）、西坡铁矿项目（WesternRange）、罗德斯岭项目（RhodesRidge）等新项目未 完全运行投产之前，力拓需要提高SP10的产运量，以实现其年度目标。这也是相比于澳洲其他两位铁矿巨头，力拓近几年年度目标基本保持不变的原因。但中长期来看，低碳环保背景下的高品矿（造球）需求与低品烧结粉的大量供应之间存在矛盾，力拓也表示将会考虑矿石品位与客户要求错配的问题，但在短期内恐难有改变。 图6：皮尔巴拉季度发运铁矿种类占比 数据来源