美英联合制裁俄铜铝镍事件分析（二）

2024-11-20 有色产业服务中心 美英联合制裁俄铜铝镍事件分析（二） 核心观点 今年4月12日，美国和英国共同宣布采取联合行动，将全球交易所列入制裁手段，试图更严厉地打击俄罗斯金属出口。当时我们预期，本轮俄铝制裁短期将导致内外价差缩小、进口显著减少，但中长期俄铝将趋于流入国内。如今半年已过，本轮俄铝制裁后我国铝方面进出口发生了一些变化。 河北文丰将30%的氧化铝出口至俄罗斯，委托俄铝生产电解铝，然后复运回国。这笔交易伴随的是对俄出口的氧化铝增加，以及我国从俄进口的电解铝增加。 将这笔交易的影响除外后，一方面，我国从俄罗斯进口的电解铝没有增加，仍处于价差驱动的进口减少阶段；另一方面，整个氧化铝出口没有因为目前行情而出现增加。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字 [2014]1号 研究员 汪国栋 咨询电话：027-65777106 从业证号：F03101701 投资咨询编号：Z0021167 目录 一、美英制裁俄罗斯铜铝镍回顾3 （一）2022年俄乌冲突以来，欧盟、美国、英国都�台了对俄铝产品的关税政策3 （二）本轮制裁的内容3 二、本轮制裁后我国铝方面进出口发生了哪些变化5 三、结论8 风险提示10 免责声明10 一、美英制裁俄罗斯铜铝镍回顾 （一）2022年俄乌冲突以来，欧盟、美国、英国都出台了对俄铝产品的关税政策 2023年2月24日，美国总统公告称将从同年3月10日起对俄罗斯生产的铝材、铝制品和衍生产 品征收200%的进口关税，并且同年4月10日起对所有使用俄罗斯铝的铝材、铝制品和衍生产品实施 200%的关税。 2023年5月G7峰会上，英国首相苏纳克首次宣布打算采取行动禁止俄罗斯金属。同年12月14日，英国立法宣布禁止直接或间接进口、获取、供应和交付包括铝、铜和镍在内的俄罗斯金属，这是欧美首次立法禁止俄罗斯原铝。 根据英国政府官方网站在当地时间4月12日（北京时间4月13日凌晨）发布的公告，以及美国财 政部官方网站在当地时间4月12日（北京时间4月13日）发布的公告，美国和英国共同宣布采取联合行动，试图更严厉地打击俄罗斯金属出口。 最新的一轮制裁发生在今年4月。根据英国政府官方网站在当地时间4月12日（北京时间4月13 日凌晨）发布的公告，以及美国财政部官方网站在当地时间4月12日（北京时间4月13日）发布的公告，美国和英国共同宣布采取联合行动，试图更严厉地打击俄罗斯金属出口。 图1：俄乌冲突后欧盟、美国、英国对俄罗斯铝的相关制裁梳理 时间 制裁内容 2023年2月24日 美国3月10日起对俄罗斯生产的铝材、铝制品和衍生产品征收200%的进口关税，4月10日起对所有使用俄罗斯铝的铝材、铝制品和衍生产品实施200%的进口关税 2023年12月14日 英国宣布禁止直接或间接进口、获取、供应和交付部分俄罗斯金属实物，包括铜、铝、镍、铅、锌、锡等 2023年12月18日 欧盟理事会正式通过了对俄罗斯的第12轮制裁，限制从俄罗斯进口铝产品 2024年4月13日 美国和英国宣布伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商品交易所（CME）将不再注册交易俄罗斯生产的新铝、铜和镍，此外美国禁止从俄进口这三种金属 数据来源：FederalRegister、UK’sDepartmentforBusinessandTrade、EuropeanCommission、长江期货有色产业服务中心 （二）本轮制裁的内容 本轮制裁内容按主体分为美国、英国。 （1）英国方面 本轮英国对俄罗斯的制裁，实际是延续了其在去年年底对俄罗斯金属的进口禁令。2023年12月，经修订的《俄罗斯条例》禁止直接或间接进口、获取、供应和交付某些金属，包括铜、铝、镍、铅、锌、锡等，自2023年12月15起执行。其中，这些金属不仅指的是基本金属，还包括这些基本金属加工成 的衍生产品，比如海关统计76章内的铝材和铝制品。 图2：2023年12月12日第4号修正案中对俄金属制裁内容 条款 内容 金属进口 （1）禁止进口从俄罗斯托运的金属。 （2）原产于俄罗斯的金属被禁止进口。 金属收购 个人不得直接或间接获取以下金属： （a）起源于俄罗斯；或（b）位于俄罗斯。 金属的供应和交付 个人不得直接或间接地从俄罗斯的某个地方 向第三国供应或运送金属。 数据来源：UK’sDepartmentforBusinessandTrade、长江期货有色产业服务中心 2024年4月12日，英国修订了以上条款，将全球交易所列入制裁手段。 图3：该制裁方案对俄罗斯铜、铝和镍金属的两次划分 条款 内容 对以上金属进口、收购、交付和供应条款的修订 （1）阻止英国人（以及在英国的非英国人）在全球金属交易所获得2024年4月12日23:59之后生产的与俄罗斯金属有关的仓单；（2）允许英国人（以及在英国的非英国人）在英国境外实际交付当时在全球金属交易所获得授权的金属。 数据来源：UK’sDepartmentforBusinessandTrade、长江期货有色产业服务中心 伦敦金属交易所LME发出公告解释具体制裁方案。该制裁方案将俄罗斯生产的铜、铝和镍进行了两 次划分，采取差异化的制裁措施，避免了对市场的巨大冲击。 图4：该制裁方案对俄罗斯铜、铝和镍金属的两次划分 数据来源：LME、长江期货有色产业服务中心 2024年4月13日及之后俄罗斯生产的铝、铜和镍不能生成LME的仓单，LME将不再交易这些金 属。2024年4月13日之前生产且2024年4月13日之前在LME注册仓单的俄罗斯金属，可以继续在 LME交易，可以取消仓单或交割，和之前没有区别。 图5：对俄罗斯铜、铝和镍金属的两次划分 划分 内容 在4月13日及之后生产的俄罗斯金属 不能生成仓单 在4月13日及之前生产的俄罗斯金属 在4月13日之前注册仓单的俄罗斯金属，标为类型1金属，在4月13日及之后注册仓单的俄罗斯金属，标为类型2金属 数据来源：LME、UK’sDepartmentforBusinessandTrade、长江期货有色产业服务中心 2024年4月13日之前生产但2024年4月13日及之后在LME注册仓单的俄罗斯金属，英国会员 （代表自己或英国客户）和英国客户不能取消仓单或交割以获取这些金属。 图6：类型1和类型2金属的差异化对待 再划分 内容 类型1金属 会员和客户可以为类型1金属注册仓单，可以继续从事LME交易活动，可以取消仓单或交割。 类型2金属 会员和客户可以为类型2金属注册仓单，可以继续从事LME交易活动，但是英国会员（代表自己或英国客户）和英国客户不能取消仓单或交割。 数据来源：LME、UK’sDepartmentforBusinessandTrade、长江期货有色产业服务中心 只要客户符合资质，英国和非英国会员可以继续为其英国和非英国客户提供LME业务相关服务。例如，英国会员可以继续帮助非英国客户注册俄罗斯金属的仓单（只要是在2024年4月13日之前生产）、持有俄罗斯金属的仓单，转让俄罗斯金属的仓单，或取消仓单和提货。 （2）美国方面 美国方面，本轮制裁主要是美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）在美东时间2024年4月12 日发布的两个决定。决定1是禁止进口2024年4月13日及之后生产的俄罗斯联邦原产的铝、铜和镍； 决定2是禁止美国或全球各地的美国人员直接或间接地向俄罗斯联邦境内的任何人员提供在全球交易所的“金属收购服务”，参考LME采取的措施。 图7：美国制裁方案的内容 决定 内容 俄罗斯联邦原产的铝、铜和镍进口禁令 除非法律规定，或外国资产控制办公室许可或以其他方式授权，否则禁止进口和进入美国，包括进口俄罗斯联邦原产的铝、铜和镍进入位于美国的外贸区。不包括2024年4月13日之前生产的俄罗斯联邦原产的铝、铜和镍。 禁止获取俄罗斯联邦原产的铝、铜或镍的某些服务 除非法律规定，或外国资产控制办公室许可或以其他方式授权，否则禁止美国或美国人员（无论位于何处）直接或间接地向俄罗斯联邦境内的任何人员提供“金属收购服务”。不包括2024年4月13日之前生产的俄罗斯联邦原产的铝、铜和镍。“金属收购服务”：在全球金属交易所为原产于俄罗斯联邦的铝、铜或镍提供注册仓单服务；以及作为衍生合同实物结算的一部分，收购俄罗斯联邦原产的铝、铜或镍的服务。 数据来源：OfficeofForeignAssetsControl、长江期货有色产业服务中心 二、本轮制裁后我国铝方面进出口发生了哪些变化 在本轮美英对俄制裁出台后，我们认为其对我国铝供给存在长短期的异质性影响。短期，美英制裁俄铝导致内外价差缩小，预计4月起进口将显著减少。中长期，由于美英制裁俄铝导致俄铝中长线趋于流入国内，而电解铝的出口关税高达30%且不享受出口退税，电解铝的供应将内增外减。 4月12日美英制裁之后，铝的内外比价迅速缩小，进口亏损明显扩大。从海关总署的数据可以看到， 4月以来，我国的电解铝进口总量明显减少。这佐证了我们的第一个判断。 图8：我国电解铝进口利润图9：我国电解铝进出口 2,000 300,000 0 200,000 -2,000 -4,000 100,000 -6,000 0 -100,000 铝进口利润日原铝出口月原铝进口月原铝净进口月 2019/11 2020/04 2020/09 2021/02 2021/07 2021/12 2022/05 2022/10 2023/03 2023/08 2024/01 2024/06 数据来源：海关总署、长江期货有色产业服务中心 从内部结构来看，我国进口电解铝的来源国主要是俄罗斯、中国、印度尼西亚、印度、伊朗和澳大 利亚。除了中国外，从其他主要来源国的进口量明显减少，符合价差驱动的特征。 图10：我国电解铝进口的主要来源国单位：万吨 澳大利亚俄罗斯伊朗印度印度尼西亚中国 20 15 10 5 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 2024/3/1 2024/5/1 2024/7/1 2024/9/1 0 数据来源：海关总署、长江期货有色产业服务中心 这段来自中国的电解铝进口从今年2月才开始，并且贸易方式均为出料加工贸易、注册地均为北京 市。并且，我国只从俄罗斯以出料加工贸易方式进口电解铝，没有对其他国家以这种方式。 图11：这段从中国的电解铝进口的详细信息单位：万吨 中国-北京市-出料加工贸易 6 5 4 3 2 1 0 2024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/1 数据来源：海关总署、长江期货有色产业服务中心 每次以出料加工贸易方式从中国进口的电解铝都伴随着以出料加工贸易方式从俄罗斯进口的电解铝，并且两者数据完全匹配：符合电解铝价格，以及氧化铝成本和加工成本的占比。贸易伙伴标注为中国的，对应出料加工的氧化铝部分；贸易伙伴标注为俄罗斯的，对应出料加工的加工费部分。我们可以得出初 步结论：我国以出料加工贸易方式从俄罗斯进口电解铝。 图12：这段从中国的电解铝进口的详细信息单位：万吨、美元 数据来源：海关总署、长江期货有色产业服务中心 出料加工贸易既然有产成品进口，那么就会有原材料出口。2023年10月开始，我国对俄罗斯的氧化铝