专题报告：美英本次对俄铝制裁之后的策略变化

2024年4月16日 美英本次对俄铝制裁之后的策略变化 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 因美英宣布对俄罗斯生产的铝、铜、镍三种金属实施制裁。俄罗斯4月13日后续生产的铝锭无法参与交割，海外可供交割货源巨量减少，挤仓风险抬升，短时伦铝波幅加剧。但国内方面俄罗斯金属涌入中国市场担忧情绪上升，沪铝压力大。 中期来看，在连续经历2018年俄铝受制裁、2022年俄乌危机等重量级政经事件之后，俄罗斯原铝在欧美市场的流通度已经在逐步下降，根据俄罗斯铝业2023年年报表明，俄罗斯基本摆脱了绝大部分美国和欧洲市场的依赖，因此俄罗斯金属后续的产销预计均不会受影响，全球铝市的供需平衡依旧保持，限制全球铝价格上方涨幅。 交易策略的变化，外强内弱预期下铝内外反套驱动变弱；俄铝流入增多，现货及仓单增量预期强，沪铝正套机会减少。 风险因素：美英停止对俄罗斯制裁 1.事件背景 4月13日，美英宣布对俄罗斯生产的铝、铜、镍三种金属实施制裁。要求全球主要金属 交易所不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。之前生产的金属不受限制，仍可进行交易。同时美国还禁止从俄罗斯直接进口这三种金属。 2.短期影响：LME仓单紧缺预期至短时伦铝波幅加剧 从2022年2月中下旬俄乌冲突以来，欧美国家陆续宣布对俄罗斯实施过多轮制裁，此前LME也曾在2022年讨论过禁止俄罗斯金属交割，但当时反对声音较大，未能有效执行。俄铝LME仓库占比逐步升高，截止2024年3月底，俄铝注册仓单占比达91%。本次规定实施后，俄罗斯4月13日后续生产的铝锭无法参与交割，海外可供交割货源巨量减少，挤仓风险抬升，短时伦铝价格波动加剧，向上风险提升。 同时，制裁使得市场对俄罗斯金属涌入国内市场担忧情绪上升，沪铝相较压力大。近两年俄罗斯铝锭流入中国量明显增长，2023年俄铝锭至中国为124.5万吨，占中国原铝进口总量的89.6%。 3.中期影响：俄罗斯金属产销预计均不会受影响，全球铝市的供需平衡难改，限制全球铝价格上方涨幅 在连续经历2018年俄铝受制裁、2022年俄乌危机等重量级政经事件之后，俄罗斯原铝在欧美市场的流通度已经在逐步下降，根据俄罗斯铝业2023年年报表明，俄铝销售往亚洲地区占比38.4%。其次是独联体国家和欧洲，占比为31.9%和27.8%。美洲地区占比仅1.4%。俄罗斯基本摆脱了绝大部分美国和欧洲市场的依赖。因不影响基本俄罗斯金属生产和销售，则不会影响全球铝供应和贸易体系，最终价格波动将逐步平息，限制电解铝绝对价格涨幅。 4.交易机会：内外反套驱动变弱，沪铝正套机会减少 基于俄铝流入国内进一步增多的预期，国内市场现货及仓单供应压力增加，今年国内反套操作机会或关闭。上期所可交割铝锭中俄罗斯铝锭分别为产地伊尔库茨克和萨扬诺戈尔斯克的品牌为“RUSALI”和“RUSALKH”两个铝厂涉及产能106万吨。 沪铝期限结构上，考虑到未来铝锭进口的继续放量预期，以及国内云南电解铝雨季来临复产预期之下，月间正套机会或减少。 图表12023年俄铝销售方向图表2近三年俄铝进口至中国数量 美洲其他 1%1% 欧洲 28% 亚洲 38% 独联体 32% 原铝:进口数量:俄罗斯:当月值俄铝占比 吨 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 100% 80% 60% 40% 20% 2023-10 2024-01 0% 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表3中国电解铝进口图表4LME交易所库存及注册仓单 万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 年度进口涨幅 20192020202120222023 1400.00% 1200.00% 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% -200.00% 吨 700,000.00 600,000.00 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 2022-11-11 0.00 LME:库存:铝注册仓单 2023-01-11 2023-03-11 2023-05-11 2023-07-11 2023-09-11 2023-11-11 2024-01-11 2024-03-11 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5沪铝价差图表6沪伦铝比值 元/吨 600 500 400 300 200 100 0 -100 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 -200 当月连一 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-06-26 2020-09-26 2020-12-26 2021-03-26 2021-06-26 2021-09-26 2021-12-26 2022-03-26 2022-06-26 2022-09-26 2022-12-26 2023-03-26 2023-06-26 2023-09-26 2023-12-26 2024-03-26 0.90 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7铝进口盈亏 理论进口盈亏理论进口成本 上海有色网现货价格 元/吨元/吨 35000.00 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 2000.00 0.00 -2000.00 -4000.00 -6000.00 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 -8000.00 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来DEDICATEDTOTHEFUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。