瑞银展望2025创新药和CRO产业链的全球化趋势探讨20241126

瑞银展望2025：医药板块线上路演交流

核心观点与关键数据

• 中国生物科技及CRO行业发展趋势：2022-2023年呈现创新与出海两大趋势。国产BTK抑制剂泽布替尼全球销售额创新高，推动创新药出海；对外授权交易显著增加，反映国际对中国创新能力的认可。
• 中国创新药出海新趋势：采取“纽扣”模式出海增多，即与海外资本合作成立新公司，获取资金、团队支持及海外授权，实现直接财务收益和销售分成。商业化进程加快，2018-2024年创新药销售年化增长率达98%，亏损逐步收窄，部分公司连续两季度盈利。
• 医保谈判影响与现金流管理：医保谈判自2017年起平均降幅60%-62%，2025年纳入新药将执行。高价药物（如细胞治疗）进入医保目录面临挑战，部分企业选择非医保销售。现金流管理至关重要，建议维持在三年左右以平衡研发与运营。
• CRO行业投融资趋势：美联储加息周期对生物科技及CRO订单产生负面影响，降息有望促进增长。全球生物制药投融资2024年显著恢复，中国融资恢复不及全球，期待更多刺激政策带动CRO订单。
• 中国CRO公司新趋势与挑战：临床试验注册数量超去年全年，预计2024年创历史新高，推动CRO增长。生物安全法案影响有限（主要影响政府项目），订单增长趋势强劲。

区域与政策分析

• 美国大选对欧洲生物科技板块影响：关税增加及政策不确定性导致板块走低。
• 重症肌无力创新药市场：针对FCRRN的抗体药物（如argent）市场表现优秀，预计未来销售额超110亿美元，竞争加剧但推动市场增长。
• 中国生物科技公司国际认可度提升：国际大型药企（如默克）引进中国创新药，中小型药企寻求与中国本土合作以利用市场，反映中国生物科技产业国际影响力增强。
• 中美贸易战影响：关税加征对医疗设备影响较小，CRO和CDM公司受波及有限。内需导向的医药子板块（如药店、专科医院）可能受益于中国刺激政策。

2025年展望

• 上游生物工艺板块：因产品有效期限制、库存消耗及订单模式恢复，预计2025年表现强劲，可见性较高。
• CRO行业：2024年面临宏观挑战，但预计2025年逐步改善，仍可能低于正常增长水平。
• 罕见病药物市场：技术进步、医疗意识提升、保险覆盖及政策支持推动市场增长。