化工策略日报：能源延续弱势，化工继续承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-26 能源延续弱势，化工继续承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期原油反弹后再承压，而化工煤弱势依旧，心态仍悲观，油强煤弱延续，且国内外宏观预期压力仍存，化工估值及预期双重压力仍存，也是近期化工最主要压力；从化工自身供需去看，在弱势盘面带动下，叠加本身需求淡季，化工现实也在边际转弱，整体化工品估值持续被压缩，不过随着价格不断下探以及估值不断压缩，尽管近期动态估值压力仍存，但下方空间或逐步谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期原油反弹后再承压，而化工煤弱势依旧，心态仍悲观，油强煤弱延续，且国内外宏观预期压力仍存，化工估值及预期双重压力仍存，也是近期化工最主要压力；从化工自身供需去看，在弱势盘面带动下，叠加本身需求淡季，化工现实也在边际转弱，整体化工品估值持续被压缩，不过随着价格不断下探以及估值不断压缩，尽管近期动态估值压力仍存，但下方空间或逐步谨慎。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇或继续探底尿素：估值及供需渐承压，尿素预计延续弱势乙二醇：港口库存增加，期货价格承压PTA：期货震荡回升，建议逢低做多 短纤：工厂库存低位，期货逢低买入 塑料：海外价格下行叠加油价走弱，塑料短期或延续震荡PP：海外报价延续弱势，油价回落，PP短期或仍震荡偏弱苯乙烯：原油反弹，苯乙烯成本支撑增强 PVC：低估值弱供需，PVC震荡运行 沥青：原料问题缓解沥青溢价终将回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：低硫燃油期价承压 单边策略：短期仍谨慎偏空，油化工强于煤化工 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空低硫，L-3*MA偏多，多EG空TA 风险因素：能源价格大涨，宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇或继续探底（1）5月25日甲醇太仓现货低端价2125（-30），09港口基差113（+29）环比走弱；甲醇5月下纸货低端2125（-20），6月下纸货低端2070（-45）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1945（-20），内蒙南1900（-170），关中2025（+0），河北2105（-25），河南2090（-+20），鲁北2100（-55），鲁南2100（-20），西南2230（+0）。内蒙至山东运费在210-240环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价242.5（-5），进口维持顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、山东明水60万吨、中海化学80万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油170万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月25日甲醇主力震荡下跌，核心仍在于资金交易煤价承压预期。本周内地上游出货一般，订单量下降伴随库存累库，贸易商持货意愿较弱积极出货，下游库存高位刚需采购，鲁北价格宽幅下跌；港口地区到港增加库存累库，基差继续偏强运行。原料端来看煤炭供应充足而需求仍处淡季释放有限，煤价承压下行，煤制甲醇企业利润一般；目前港口煤炭库存高位，电厂为迎峰度夏多提前补库导致电厂累库至高位，往后补库空间预计有限，各环节高库存压制以及海外低价进口煤冲击预期下煤价上行驱动不足，关注后期国内气温情况以及水电表现。供需来看供应端计划性检修装置尚存，叠加部分装置重启不断延后影响下甲醇供应恢复节奏偏缓，本周国产开工率环比有所回落，而进入5月下旬以及6月上中旬多数前期检修装置存在复产预期，国产供应弹性压力尚存；进口方面随海外检修装置恢复以及装船量增加，进口压力将逐步体现；需求端烯烃方面沿海MTO装置基本稳定运行，斯尔邦短期开车可能性依然不高，兴兴轻烃裂解装置已于上周投产，6月MTO预计不会停车，但中长期轻烃稳定运行后仍面临停车风险；传统下游加权开工高位，进入淡季有走弱预期。整体而言甲醇在成本预期下行，国产及进口供应压力提升而需求增量驱动不足，库存持续累库情况下或依旧易跌难涨，有进一步探底可能。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：估值及供需渐承压，尿素预计延续弱势（1）5月25日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2060（-20）和2140（-20），主力09合约震荡运行，山东09基差467（-35）环比走弱。（2）装置动态：奎屯、中盈装置计划近期开车，丰喜、正元月底前陆续恢复，兖矿新疆、灵谷预计下旬检修。今日尿素产能利用率78.93%。逻辑：5月25日尿素主力震荡运行。上游高库存状态下出货压力较大持续下调报价促进成交，而下游谨慎刚需采购为主，整体成交不佳。原料端无烟煤维持弱势，尿素固定床现金流利润尚可，后期煤炭将进入旺季，但在高库存压制以及进口货源冲击下上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端尿素检修企业陆续恢复日产逐步回升，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，整体供应表现充足；需求端国内部分区域出口窗口小幅打开，但主要需求国尚未出标出口驱动不足，内需虽处于农需旺季，但受悲观情绪影响需求释放缓慢，目前北方地区底肥备肥多已结束，南方仍有少量需求，高氮复合肥生产进入尾声。整体而言，后期随着检修装置回归、新产能释放及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏空看待，下方关注供应和出口潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险因素：煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存增加，期货价格承压（1）5月25日，乙二醇外盘价格在480美元/吨，下跌5美元/吨；乙二醇现货价格在3968元/吨，下跌54元/吨；乙二醇内外盘价差收在-157元/吨。乙二醇期货价格走弱，9月合约收在4048元/吨；现货基差收在-85元/吨，上涨2元/吨。（2）到港预报：5月22日至5月28日，张家港到货数量约为1.7万吨，太仓码头到货数量约为1.9万吨，宁波到货数量约为1.6万吨，上海到船数量约为1万吨，主港计划到货总数为6.2万吨。（3）港口发货量：5月24日张家港某主流库区MEG发货量2900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6000吨附近。（4）截至5月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在52.92%（较上期上涨2.61%），其中煤制乙二醇开工负荷在53.45%（较上期上涨10.51%）。（5）截至本周四，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在90%附近。（2023年5月1日起，国内大陆地区聚酯产能基数调整至7365万吨。逻辑：受煤炭价格走弱及乙二醇港口上升压制，乙二醇价格重心下移。总量方面，乙二醇短期仍在去库的阶段，不过去库的幅度受新装置投产以及部分煤制项目复产影响将有所收窄；结构方面，近期乙二醇港口发货量持续维持偏低水平，乙二醇华东主港库存也在止降回升。操作策略：乙二醇港口库存预增，价格承压，建议多单减持。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 多单减持 PTA PTA：期货震荡回升，建议逢低做多（1）5月25日，PXCFR中国台湾价格在988美元/吨，上涨3美元/吨；PTA现货价格在5550元/吨，维持稳定；PTA现货加工费下滑至278元/吨；PTA现货对9月合约基差收在175元/吨，下跌25元/吨。（2）5月25日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7250（+5）元/吨、8640（+30）元/吨以及7960（+10）元/吨。（3）5月25日，江浙涤丝产销放量，至下午3点附近平均估算在150%左右，江浙几家工厂产销在145%、260%、230%、100%、50%、120%、85%、260%、150%、280%、60%、200%、300%、80%、50%、400%、200%、150%、45%、300%、100%、260%、100%、55%。（4）装置动态：恒力石化PTA-4生产线年度检修，涉及装置年产能250万吨，预计检修3周附近；华南一套250万吨PTA装置停车检修，预计在两周左右。华东一套250万吨PTA装置计划本周停车检修，预计检修时间15天左右。西南一套100万吨PTA装置计划外停车，预估一周附近。逻辑：PTA期货小幅反弹，期货盘面加工费温和改善。现货方面，PTA现货价格维持稳定，加工费受PX价格抬升影响继续走低，并创3月以来的新低；PTA基差在继续走弱，体现PTA现货需求相对不足。供需方面，PTA生产受装置检修影响快速走低，同期聚酯生产在继续抬升。操作策略：低利润下关注PTA装置运行情况，期货建议逢低做多。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：工厂库存低位，期货逢低买入（1）5月25日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7305（-5）元/吨；短纤现货现金流收在330（+13）元/吨。短纤期货7月合约反弹至7136（+74）元/吨，短纤期货7月合约现金流收在171（+47）元/吨。（2）5月25日，直纺涤短产销改善，平均88%，部分工厂产销：50%，100%，100%，10%，100%，80%，200%，80%，20%。（3）截至5月19日，直纺短纤开工率在77.1%，近两周开工率累计抬升3.4个百分点；下游纯涤纱开工率59%，总体维持稳定。 （4）截至5月19日，短纤工厂1.4D实物库存在16天，较上周再减少2天，当前实物库存也是 年初以来的最低水平；权益库存4天，较上周减少3.2天；纱厂原料库存在16天，比前一周增加1.3天；纱厂成品库存天数在33.3天，比前一周增加1.3天。逻辑：短纤期货价格反弹，现金流抬升；现货价格维稳，刺激产销扩张。需求方面，下游纱厂开工率窄幅波动，原料库存低位有所扩张；供应方面，短纤开工率连续两周回升，不过相较于3月中旬高点仍有接近10个百分点的降幅，供给的减量也帮助短纤近端供需改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费逢低入场。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：原油反弹，苯乙烯支撑增强（1）华东苯乙烯现货价格7770（-10）元/吨，EB07基差268（-57）元/吨；（2）华东纯苯价格6570（-5）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日841（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7884（-4）元/吨，现金流利润-114（-6）元/吨；（3）华东PS价格8150（-50）元/吨，PS现金流利润130（-40）元/吨，EPS价格8800（+0）元/吨，EPS现金流利润691（+1