内蒙古项目试生产，产能扩张进展顺利

核心观点：宝丰能源内蒙古烯烃项目第一系列生产线成功试生产，标志着全球单厂规模最大的煤制烯烃项目取得重大进展。项目采用绿氢与现代煤化工协同工艺，具有全球领先的技术和规模优势，将显著提升公司煤制烯烃产能并增强成本竞争力。

关键数据：

• 内蒙古项目烯烃总产能为300万吨/年，是全球最大且唯一规模化使用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。
• 项目建成后，公司煤制烯烃总产能将提升至520万吨/年（当前220万吨的2.4倍），位居国内煤制烯烃行业首位。
• 项目报批总投资478.15亿元，预计运营期平均净利润62.16亿元，总投资收益率17.77%。
• 2024年11月煤制与油制烯烃平均成本分别为7333/7913元/吨，煤制烯烃成本优势约580元/吨。

研究结论：

• 公司聚烯烃产能高速扩张是未来利润增长的核心动力。
• 维持2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13亿元，对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.8/9.6/9.4倍。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示：项目投产不及预期、原材料价格上涨、下游需求不及预期、政策风险等。