Q4盈利承压，成本下降确定、需求复苏可期

公司发布2022年业绩预告：2022年归母净利润实现2.21亿元至2.90亿元（同比-87%至-83%），中值为2.55亿元（同比-85%）；扣非归母净利润实现1.99亿元至2.68亿元（同比-88%至-84%），中值为2.34亿元（同比-86%）。 Q4归母净利润实现-3.92亿元至-3.23亿元（同比-86%至-53%），中值为-3.57亿元（同比-69%）；扣非归母净利润实现-4.11亿元至-3.42亿元（同比-95%至-62%），中值为-3.76亿元（同比-79%）。 成本高企、需求走弱影响Q4盈利，静待2023行业回暖。成本端，Q4针叶浆/阔叶浆价格分别同比+38%/+22%，环比持平/-4%，成本高位运行，预计公司吨纸成本环比提升100-200元。需求方面，疫情影响需求走弱，行业被动去库，Q4白卡纸市场价为5301元/吨，同比/环比分别-12%/-6%，我们预计公司吨纸价格环比下降300-400元。12月以来纸浆报价下行，成本压力有望逐步缓解，且疫情优化后行业需求复苏有望于2023Q1末显现，龙头企业库存逐渐消化，预计2023年盈利有望逐季复苏。 底层利润抬升，扩产步伐稳健。公司把握“以白代灰”、“以纸代塑”等政策先机，加大新产品研发力度，此外通过精益管理提升生产效率，在大股东赋能下底层利润有望持续抬升。产能方面，2022年10月公司45万吨高档信息用纸项目PM8纸机成功开机，此外公司致力于对江苏基地现有纸机扩产增效，江苏基地80万吨高档特种纸板、三期年产100万吨高档包装纸板产能将持续贡献增量，中长期成长路径清晰。 盈利预测与投资评级：产品研发能力突出、扩产步伐稳健。预计公司2023-24年归母净利润为5.9亿元/13.4亿元，对应PE分别为19.7X/8.7X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、地产复苏低于预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）