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公司为中核集团旗下核电运营平台，是国内核电双寡头之一，控股在运核电机组25台，装机容量23.75GW，已核准在建或待建机组18台，装机容量20.64GW。公司控股核电装机容量约占四成，拥有五大核电基地，分布在浙江、江苏、福建、海南四省。公司核电业务收入已具备一定规模，2023年实现风光发电量161.42亿千瓦时，占总发电量的11.8%；实现风光售电收入98.09亿元，占营业总收入的13.1%。
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核电行业护城河较宽，公司是国内核电运营商双寡头之一。核电商业模式优异，核准恢复助力公司成长属性回归。公司拥有五大核电基地，分布在浙江、江苏、福建、海南四省。核电行业护城河较宽，国内仅四家企业拥有核电牌照。公司是国内核电双寡头之一，控股核电装机容量约占四成。核电商业模式与水电类似，均为重资产、“现金牛”行业。
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核电是电力转型的“充要条件”，核电核准有望常态化。我国已形成“华龙一号”、“国核一号”自主三代核电技术。核电低碳且低成本，沿海厂址储备充裕，是理想的基荷电源。核电出力稳定，年利用小时数在主力电源中最高。核能全生命周期碳排放量处于较低水平，是优质的清洁电源。核电度电成本在主力电源中处于较低水平，上下游供需稳定。
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风光：价格传导机制理顺有望提振绿电收益。新能源投资成本持续下行，全国风光装机容量快速增长。市场机制建设逐渐完善，助力打通绿电环境价值传导机制。绿电交易量迎来井喷式增长，多个省区绿电交易量实现新突破。绿证核发数量快速增长，绿证交易规模显著提升。
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投资逻辑：清洁能源核心资产迎行业拐点。核电是兼具稳定分红能力与确定成长空间的优质资产。核电成长空间可观，资本开支结束后分红比例有望看齐长江电力。折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间。公司折旧政策保守，折旧年限远远低于电站实际使用年限。折旧和财务费用占据上市公司大量利润空间。
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盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为797.7/879.8/946.3亿元，同比增长6.4%/10.3%/7.6%；归母净利润分别为113.1/125.3/131.1亿元，同比增长6.5%/10.8%/4.6%。按照当前公司未完成定增发行后的188.8亿股计算，2024-2026年EPS为0.60/0.66/0.69元，对应当前股价PE为15.9/14.4/13.7倍，当前PB为1.9倍，PE和PB均低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
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风险提示：核电机组核准进度不及预期；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。
