核心观点与关键数据
港股：
- 短期利空因素堆积，向上动能不足。强美元、中国政策空窗期及特朗普潜在对华强硬政策推高风险溢价。
- 恒指跌穿19,500点技术支持位，下一重要支持位在18,500点（9月24日一揽子政策水平）。
- 风险溢价略高于滚动两年平均负一个标准偏差，若回到滚动两年平均水平，恒指合理价在18,500点。
- 10月税收改善，财政支出提速，但进度慢于过去五年平均水平。
- 上周恒生指数下跌1.0%，恒生科指下跌1.9%，成交金额减少31.2%。
- 南向资金净流入放缓至283亿港元，板块层面原材料、能源、科技上涨。
- 风险溢价持续上升，恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为7.1%及6.1%。
美股：
- 道指、标普500及纳指震荡整理，小幅回调利于重获向上动能。
- 三季度标普500指数盈利连续第五个季度正增长，按年上升5.4%，预计四季度及2025年全年盈利按年增长预测分别达12.1%及15%。
- 美股或进一步吸引资金回流，发挥“避风港”作用。
- 策略上逢低买进，看好等权标普500指数多于纳指，看多银行、金融服务、医疗保健等板块。
美债：
- 美国初请失业金人数超预期下降，就业市场展现韧性。
- 利率期货预计12月不降息概率达44%，截至明年6月累计降息仅50个基点。
- 低迷的制造业及建筑业仍需降息拉动，10年期美债收益率短期拉升带来逢高配置机会。
美元指数：
- 地缘冲突升温导致避险情绪上升，利多美元。
- 欧元区PMI差于美国，欧美货币政策预期分化加剧。
- 特朗普新提名财长主张降低赤字，有利于增强美元信用。
- 美元指数料在12月欧美议息会议前保持高位震荡。
离岸人民币：
- 强美元及特朗普对华强硬政策预期导致被动贬值压力持续。
- 央行“稳汇率”操作和年底季节性结汇支撑离岸人民币维持较温和贬值。
海外市场宏观数据及政策：
- 11月美国商业活动加快扩张，制造业有筑底迹象，服务业景气度持续扩张。
- 欧元区PMI跌入萎缩区间，经济滞胀风险上升。
- 日本央行偏鸽言论，日元进一步走软。
研究结论
- 港股短期动能不足，政策底需加码巩固，关注18,500点支持位。
- 美股盈利支撑及“避风港”效应利好，策略上逢低买进。
- 美债利率短期高位运行，逢高配置机会存在。
- 美元指数高位震荡，离岸人民币贬值压力持续。
- 中国10月税收改善，财政支出提速，但政策效果仍需观察。
