央国企专题系列：新一轮改革下看好食饮央国企投资价值提升

中国✃河证券ICGS 新一轮改革下看好食饮央国企投资价值提升 一央国企专题系列 分师：刘求珍 洲广师：刘光产 可理：影洋款 hirnetvk:om,c1 的，的三限会元 行业深店报告·食品饮料行业 0年11,181 微品饮料行业推格 i 2:1**,1 :inlaishor_+siar:rtcr.r 浏光临 营:212.252  :uguan.sjrhi:t:k.cxr.c1 研印  中国✃河证券ICGS 新-整光回收革正图下设品饮料行业资机会：注设江以上儿务技究  ， 88 新轮收英下看好餐饮央国企投资价拍提水 ， 央企专题系列 核心观点 ，，以 ， ： .. ： ，、降 :  法你险，礼，味：望企品产房：，实 对个标：北际邮股，总惊，来，期我快”人致： . M:e:igaiaurigsj:eLiastsek.tuLul 抑对3H距图 2.1 版示，收认证化，深应个分1.，效 :  风险提：外求总，收发期的，  TFP: FF? 021 2::2 20:25. 2:214 2021 2125 6JS1.SH :.4.2.4 3:1.4: 67.43 26 23 -3 :江希 7.7: .3: 5.T.2 51 18 .SH 3.ut: 1u._9 1. 2: _3 江心 2.5 2.115 1is 16 : 24i..TF :i1 I H728:69 i.i 2.1: 1.3 1.2-1 10 6J.5. 1. 157 1.8_ 24 23 中国当✃河证券ICGS 行业深店报告·食品饮料行业 日来 Calalog 新一轮国企收单促化下门消报块投资价值提几 ()一等回作改益一利兰法> 大众品：从一大即度可投央用企总单投级案R 强化三原领深险 (.) 计购与组效网起投资退议 μ风险提示22 充i-If:!r."nfT 、新一轮央国企改革催化下白酒板块投资价值提升 地方政府的“载子”，上业代产，对在时发入校， 较元次价心：，四 -）白酒上市企业专当地财政的关 企计地放款牛地儿个向：第，收股。尚，企产未言业叉产），交，臣收，：一 JI 性权价值. 1：极快！·企当收【：】 61': 243 *:2u3 32= E江T I: :3.7 ：： 山西当田分号 57!= 41 LLE:1.o 31 .1: -11 **+:25.7 -1.12 3!: 3J L'l'T:I≤.4i. 24 ++ 315: 号Wt：Te++?+4： I"- -业 15: :2 v: .非 : 减谷：-3.15% - 275: 1107x-7.5.23*. 六三业 - G...:J.12 574: n*;":% 12. 1 -i 一午 201211，2:211.期1资%2传·22002“下2率，-2“U并211公.率”，告国，层公公公于"计：场公减5.司4药4开，原股压情证%产，%2022*-2024*中H.4.3我现我J2:(2元202.11，111，5，4兴具 TH ：：水财政将控支北政：实社 农2：政酒1 行业深店报告·食品饮料行业 中国✃河证券ICGS 业2323.6.下: （二）新一轮央回在政节下年视白酒上市回在投资价悄 ：海： ，企在座对本轻业叫谢程中的的度提，以求，实下。， 发，经增作，用的瑞长回中：需价 的：及期：或风厂高发的， ，，：过，当业政，多心的，进，产会受"、 三：价物 上们这的产生与资资器，价格下厚， IX 50 ：>m,4,1,1/1 134 334234. 1:14 w：， 4:; 2 w.;：.， 实年：代， 学一，成长性政响，用企项加分纠回报，多还泛济瑞长能州、拓特：严升的 ：三、、洋先年，共 中国✃河证券|CGS 营;产 H产 3.: 判242675- 的1 行业深店报告·食品饮料行业 =7.192.I1 2.33 1,5** 1,3.. zt:12:1..f21:11i11.7..21.1? 2022 50% 559n 3.:1 I'2I.:**: :111: :-11': ri. :f.4i 3.: 1,3i 514h 2.1 :n: :0: i%. 7T.4i 1.7 4_ E_33 5% 52:li 2.2 Sri': 7:% 2.1 JR E!? E=33 52% -E 2.J 2ri3: 2 7:% 2.# 4o % 5:i 1.5 二 I:iu; :n: 7:% 1.ci H % 3.J 表 1:3 3.5: yis! 2.1 Irls J.J A 1: 1.1 275 $+? 1.3 -i't 5ri3 :2*: 17% its; 2.1 % I,: 中，州“”充分，：1企 让 ， 调：提产品创新力，他进业发，当汽“，业二人底高上总.：改资问索利 安 证 ），动专事的升费 发 引 级 、大众品：从一人维度寸投央国企改革投资线案 ）强化重点预域保障 ， 2高的点，这为！，供 ：产长卡。乳品与味品专国民比，民生牛计资划关，业内央企比制 乳制品：优化供站构，动广供：）一 更卫，有理在央同企的单领下走因期带：实现产业开级与良件发底： 型轻，：司礼企产发，划长 差改制大，设信本化站件期设、（安实，产业注路益司学，国乳 ：2403mt 格·，. I:.;7 1-1,1 -1332 ：求tit,. 13,1120141;113(32;11 :i; **> -54-1:+1 :Q17=Q1:4r): 。 L*.14 24; ：34;W， 2.,V2:212.2212:2l.: （二）深与分工 1根.代：团实，国世：2用 ， 10：5202 % 73005% 82% 志远有限中粮乳业控中粮乳业投 公司 股有限公司资有限公司 13.98% 100% 蒙蒙牛牛乳乳业业 7.52% 7.82% 亘达有限公司 5.81% 66.335% 8.09% 5.115 BlackRockUBSGroupMitsubishiUFJInc.AGFinancialGroup 注:三H 中业外产业的可：过收台资正亚、 户放明代：对内调整咨用用队与经营系：对外加划摊非同障化建择：2115：以义学可3： 兰河场 1H000%%180%0 中粮集团 0.30% 中粮集团（香 港）有限公司 2.34% 6.99% 6.00% PandanusBrownBrothers PartnersL.P.Harriman&Co. :YT-I 1;1 本二： .::i',+t 1,■ ：# 商：， I:* 11 1r℃ 1:1 2..1 .-f: ",+, .2:1.2 中国✃河证券ICGS 2，安 一、持染持，、排得外：业中芳，提的际东化竞，争能、。1！午中、：3：及牛消，：、大-整系，>..产：产法三 行业深店报告·食品饮料行业 ，高时代：，打路中回乳交业州游标杆，，理新代越效，全或步我：，2一"月3：！业年， ：1-：十兰球市m午 盟定“FIRST"不动揭，经营管理双轮驱动高质量发展 6 宜回资表控股，已企国内修成稳领先优势公可的人注安生害4，守 等，车司企业图。，907司年9产，业能整创体总：计成！公-：业其已形点内 100% 宜宜昌昌市市国国资资委委湖北安琪香港中央高毅邻山1号远文渊资本管生物集团结算望7号私募基金理有限公司 38.07%4.33%3.28%1.36% 4334338%1.3% 安安琪琪酵酵母母 100%99，%99%安琪酵母（新加坡）安琪酵母（埃及）安琪酵母（俄罗斯）有限公司有限公司有限公司 TRI: 17：安5收 于 ， 临：管华片司资：兴：定点、内券产，非效洲、（："效）集团公（司券业：举划分：道 台 第并与划间：我门划断业内贵以企内部纠华合的拨本将低，可能收购其谷可，主费 ： 业 实 性 ， 城 ， 地 ， 业 ， 二一份、利扎 在变求可能慢的的企业： 31%：安轻用 t : TA2,= 1** I:; 1:14 α.I:12..32.21;2.22Y1.I:+ tial; :1,.2 33- 7:[147G:ot. 路表：公当 【三）并购重与效率提升 3.1啦企业可能存正扣关使叫？ 业、上并业企业 本提升有向：报们从为行业内要国企有教大度本速行户守效本收不，可以队，个维性控理存 监1）、管理贷、近测理换成他、则变等更，理，定计行整共企外业人个效新人产，“，进，外管在- 理六经产息路，股东方控的他企业的建经少有型场人点少充分总！.，以华：次科为 天孔业、光明乳业、润达料、中国食品 缔1.所，我价们为央间企收年美你的可美注也顺能业，安能以、 单牛乳业，股价、 当前变动/重要并购预期变动/内部重组历要史变动 股权穿透高管变动股权激励历史业务并购重组（部分） 华润饮料国务院国资委总经理：李树清，2024年9月上任兄弟企业华润啤酒等曾多次通过收购完成业务布局 阳泉阳泉泉吉#林F省国资委总经理：王尽晖，今年60岁吉AX林$森7)工,4定9增K*收8(购00新R泉K阳(2泉)1775).45%股权和园区园林100%股权（2017） 中中国国食品品国务院国资委收+3购、河、北R、津内,蒙等、多天+津TT、F长B沙(2等21多-2地23中)粮可口可乐股权（2021-2023）收购现代牧业部分股权（2013、2017）； 收收质购具雅代士电利业国客际分部股分想股（权2（（722001147））； 蒙牛乳业国务院国资委总经理：高飞，2024年3月上任2014年起股票奖励计划，有效期至2026年控股妙可蓝多（2021）并由妙可蓝多重组奶酪业务（2024）； 收购君乐宝（2010）并出售（2019）收购三元双宝53%股权/唐山三元70%股权（2015/2018年，解决同业竞争）； 三元股份北京市国资委董事长：袁浩宗，2024年2月上任2022年开始，考核2023-2025年收购艾莱发喜股权（2016、2020年，提升经营规模，整合资源优势）； 多率长：本营率，2E24年2月上年E2年升%，+2E5-285年收购首农畜牧股权（2020、2022，2024年因三元种业增资，首农出表） 2022年6月公司完成股份回购，预期用于员工天润乳业8新疆*第+十0二师国资委董#事，长年：刘6让1，8今年61岁持股计划或股权激励；三年内（截至2025收购天澳牧业100%股权（2015） 年）未完成部分将注销收购新农乳业100%股权（2023） 燕塘乳业农业农村部现代牧业国务院国资委2018年起股份奖励计划，十年有效 提代8业 西部牧业新疆第八师国资委t收(购(天(山)广和100%股权（2021）庄园牧场甘肃省国资委董2年事专长款：，杨3毅.84，年250月24上年位5月上任；2023年12月到期收购东方乳业82%股权（2018）； 总5经量理08：，马2铁2年民，5月20上249年5月上任323年12.月(8内部划转子公司和孙公司（2024年10月） 控按股Y怡(清28源3茶)业（2013）； 维维股份徐州市国资委总经理：赵惠卿，今年59岁出售贵州醇55%股权（2019）； 转#让2枝R江酒(2业)71%股权（2020） 光明乳业上海市国资委2014年开始，已结束收购荷斯坦牧业45%股权（2017） 2014年7，2.年收购小西牛公司60%股权（2021） 光明肉业上海市国资委董事长兼任总经理：李俊龙，2024年7月持续进行业务梳理，出售正广和饮用水、正广和便利、上海奶牛棚等，任总经理收购光明生猪41%股权、光明农牧10%股权 剥离房地产业务（2011-2013年） 恒顺醋业镇江市国资委董事长：杭祝鸿，今年59岁；2024年7月公告，考核202