每周经济观察第45期：贸易量价均有所回落

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年11月25日 【每周经济观察】第45期 贸易量价均有所回落 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】特朗普能否对美元进行有效干预？——海外周报第68期》 2024-11-24 《【华创宏观】乘用车零售维持高位——每周经济观察第44期》 2024-11-18 《【华创宏观】地产成交增速转正——每周经济观察第43期》 2024-11-11 《【华创宏观】节后WEI指数连续三周下行——每周经济观察第42期》 2024-11-04 《【华创宏观】日央行10月会议：加息方向明确， 节奏存疑——海外周报第67期》 2024-11-04 每周经济观察： 景气向上： 1、耐用品消费：乘用车销售增速维持高位。11月前17日，乘用车零售增速为+30%。10月全月增速为+11.3%。 2、基建：石油沥青装置开工率连续两周回升。截至11月20日当周，开工率为31.8%，较前一周回升0.8个点，较去年同期-6.1个点。11月前三周，开工率较去年-6.9个点。9月26日-10月30日，平均为28.7%，同比-8.6个点。3、土地成交：周度溢价率回升。11月4日至17日两周，百城土地溢价率平均为5.45%；10月为3.89%；9月为4.77%。 4、物价：受地缘政治担忧影响，国际油价大幅上涨。截至11月22日，美油 和布油期价分别收于71.24和75.17美元/桶，分别上涨6.3%、5.8%。 景气向下： 1、华创宏观WEI指数：连续两周回落。截至11月17日，该指数为5.14%，较11月10日下行0.73%。从指数构成来看，过去两周回落的分项包括乘用车批零、煤炭港口吞吐量、商品房成交面积、找工作（百度搜索指数）、电影票房、失业（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率、半钢胎开工率；回升的分项包括沥青开工率、失业金领取条件（百度搜索指数）、钢厂线材产量、BDI。 2、地产销售：周度成交增速下滑，但11月前三周仍维持正增长。11月16日至21日，67城地产成交同比-0.6%，环比前一周+3%；11月前三周，累计同比+2%。10月全月成交同比-13%。 3、贸易：运价继续下跌，集装箱吞吐量小幅回落。11月17日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-2.3%，前值为+12.7%。11月22日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-4.1%，上周环比-3.4%；欧洲、美西、美东、南美航线，分别较上期-1.2%、-8.6%、-1.3%、-4.6%。 4、物价：蔬菜和猪价继续下行。猪肉平均批发价收于23.48元/千克，下跌1.6% 蔬菜批价继续下跌2%。水果批价上涨0.3%，鸡蛋批价下跌1.9%。 财政：10月以来化债债券发行破万亿。11月25日当周计划发行特殊再融资债8941亿。10月以来特殊再融资债已知发行13903万亿，年内待发10097亿。政策方面，财政部有关负责人透露，财政部已将6万亿元债务限额下达各地；正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。 资金：短端利率表现较强。截至11月22日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3504%、1.7031%、2.0832%，较11月15日环比分别变化-3.71bps、 -0.68bps、-1.1bps。 风险提示：数据更新不及时。 目录 每周经济观察4 （一）华创宏观WEI指数连续两周回落4 （二）需求：乘用车销售维持高位，地产销售维持正增长4 （三）生产：石油沥青装置开工率继续回升5 （四）贸易：运价继续下跌，集装箱吞吐量小幅回落6 （🖂）物价：国际油价大幅上涨，菜肉价格继续回落7 （六）利率债：10月以来化债债券发行破万亿8 （七）资金：短端利率表现较强9 图表目录 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率4 图表227城地铁客运量走势5 图表3汽车零售增速仍在高位5 图表4地产成交面积降幅明显收窄5 图表5周度土地溢价率有所回升5 图表6行业开工率情况汇总6 图表7本周，BDI同比回落，RJ/CRB同比反弹6 图表8上周，港口集装箱吞吐量环比-2.3%6 图表9韩国11月前20天出口同比升至5.8%7 图表10越南11月上半月出口同比升至14.2%7 图表11蔬菜和猪肉价格继续下跌7 图表12动力煤价格继续小幅回落7 图表13国际油价明显上涨8 图表14铁矿石价格上涨8 图表1510月以来特殊再融资债已知发行13903亿，年内待发10097亿8 图表16本周与下周公开市场操作到期一览9 图表17资金利率窄幅震荡9 图表18短期利率表现较强9 每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数连续两周回落 截至2024年11月17日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.14%，相对于11月10日下行0.73%。从WEI指数构成来看，过去两周回落的分项包括乘用车批零、煤炭港口吞吐量、商品房成交面积、找工作（百度搜索指数）、电影票房、失业（百度搜索指数）、 PTA产业链负荷率、半钢胎开工率，回升的分项包括沥青开工率、失业金领取条件（百度搜索指数）、钢厂线材产量、BDI。 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 资料来源：Wind，华创证券 （二）需求：乘用车销售维持高位，地产销售维持正增长 服务消费：11月前三周，地铁和航班增速高于10月。地铁，11月第三周，27城地铁客运日均7690万人，略低于去年同期。11月前三周，累计同比+3%。10月全月，日均7744万人，同比+2.5%。航班，11月前23日，日均航班为1.218万架次，同比+4.7%。10月全月，国内航班日均1.296万架次，同比+3.6%；9月全月，航班数日均1.28万架次，基本持平去年。 耐用品消费：乘用车销售增速维持高位。11月前17日，乘用车零售增速为+30%。10月全月，增速为+11.3%；9月全月，增速为+4.5%。 非耐用品消费：快递揽收量同比增速较上月收窄。10月28日至11月17日，快递揽收量同比+23%，环比前一周-3%。9月23日-10月27日�周，快递揽收量同比+34%。9月2日-9月22日三周，快递揽收量同比+23%。 地产销售：11月前三周维持正增长。11月16日至21日，67城地产成交同比-0.6%，环比前一周+3%；11月前三周，累计同比+2%。10月全月，67城地产成交同比-13%；9月全月，同比-34%。 土地成交：周度溢价率回升。11月4日至17日两周，百城土地溢价率平均为5.45%；10 月为3.89%；9月为4.77%；8月为3.65%。 图表227城地铁客运量走势图表3汽车零售增速仍在高位 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4地产成交面积降幅明显收窄图表5周度土地溢价率有所回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）生产：石油沥青装置开工率继续回升 基建：石油沥青装置开工率连续两周回升，水泥发运率降幅收窄。截至11月15日当周，水泥发运率为36.4%，同比-6个点，环比前一周1.8个点；11月2日-15日，两周平均为37.3%，同比-6.9个点。10月水泥发运率平均为37.7%，同比-9.7个点；9月全月平均为 35.4%，同比-13.5个点。截至11月20日当周，石油沥青装置开工率为31.8%，较前一 周回升0.8个点，较去年同期-6.1个点。11月前三周，开工率较去年平均-6.9个点。9月 26日-10月30日，平均为28.7%，同比-8.6个点。 建筑：螺纹消费仍偏弱。11月2日-22日，同比为-15.3%；9月28日-11月1日�周，累计同比-12%；9月前四周，累计同比为-17%。产量变化不大，11月前三周同比-7.8%，9月28日-11月1日�周同比-6.7%。库存，6月以来整体维持去库态势。 工业生产：1）煤炭：11月前三周，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量增速低于上月。截至11月22日当周，增速为+10.5%；11月前三周累计同比+7.3%；10月全月同比为+11.5%；9月全月同比为-2.6%。2）中上游开工率：环比来看，PTA开工率再次回落，环比下行1.5个点至81%；唐山高炉开工率回升1.3个点至88.4%，焦化开工率持平。同比来看，PTA好于去年，焦化、唐山高炉开工率不及去年同期。3）下游开工率：环比来看，本周半钢胎开工率持平，全钢胎止跌回升3.6个点至62.6%，江浙织机小幅回落0.5个点至68.5%。 同比来看，半钢胎、全钢胎开工率好于去年，江浙织机略低于去年。图表6行业开工率情况汇总 2024年11月21日较上周变动同比变动较2019年同期 螺纹钢 41.0 -1.7 -1.7 -35.8 江浙织机 68.5 -0.5 -0.3-2.5 半钢胎 79.2 0.0 6.6 11.8 全钢胎 62.6 3.6 1.2 -5.0 石油沥青装置 31.8 0.8 -6.1 -10.8 焦化 77.7 0.1 -1.3-4.2 PTA 81.0 -1.5 5.8 -0.2 唐山高炉 88.4 1.3 -4.1 21.3 资料来源：Wind，华创证券 （四）贸易：运价继续下跌，集装箱吞吐量小幅回落 外需：�高频：量的高频回落，价格高频反弹。11月22日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比为-13%，上周为-3.3%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为4.2%，上周为1.6%。②邻国：韩国11月前20天出口同比升至5.8%，10月前20天为-3.1%。越南11月上半月出口同比升至14.2%，10月上半月为13.9%，其中，劳密产品出口同比16.7%，前值为29%。③欧元区制造业PMI再度回落。11月，已公布数据的主要经济体（美国、欧元区、日本、英国）制造业PMI平均约为47.9%，10月为48.4%，回落主要是由于欧 元区制造业PMI再度转为下行，由46%降至45.2%。 我国：�上周，我国监测港口集装箱吞吐量小幅回落。11月17日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-2.3%，前值为+12.7%。②远洋航线运价下跌。11月22日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-4.1%，上周环比-3.4%。欧洲航线方面，较上期-1.2%，前 值为-1.1%；北美航线方面，美西和美东航线分别较上期-8.6%、-1.3%，前值分别为-11.6%、 -4.1%；南美航线方面，较上期-4.6%，前值为-7.0%。1 图表7本周，BDI同比回落，RJ/CRB同比反弹图表8上周，港口集装箱吞吐量环比-2.3% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 1https://mp.weixin.qq.com/s/ovnUr90As00qQrUsoMV6Dw 图表9韩国11月前20天出口同比升至5.8%图表10越南11月上半月出口同比升至14.2% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （🖂）物价：国际油价大幅上涨，菜肉价格继续回落 本周，蔬菜和猪价继续下行。猪肉平均批发价收于23.48元/千克，下跌1.6%。秋冬蔬菜大量上市，蔬菜批价继续下跌2%。水果批价上涨0.3%，鸡蛋批价下跌1.9%。 本周，动力煤价格继续小幅回落。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于824元/吨，下跌1.6%；京唐港山西主焦煤库提价收于1640元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1632元/吨，下跌2.3%。 本周，因市场担忧地缘冲突升级，国际油价大幅上涨。价格方面，截至11月22日，美 油和布油期价分别收于71.24和75.17美元/桶，分别上涨6.3