电力设备行业年度策略报告：逆势而上，守正出奇

电力设备行业年度策略报告：逆势而上，守正出奇 —行业投资策略 有 武浩电新行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 曾一赟电新行业研究助理 15919166181 zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 电新行业研究助理 曾一赟 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 电新行业首席分析师 武浩 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 电力设备与新能源 电力设备行业年度策略：逆势而上，守正出奇 2023年10月26日 本期内容提要: ⯁电力设备板块逆周期属性明显，未来消纳瓶颈有望维持行业高景气。我们复盘全年的行情发现电力设备板块的走势与经济增长预期有较强负相关关系，电力设备全年行情阶段性表现好。基本面看，新能源发电量、装机 容量占比不断提升，我国各区域用-发电负荷差逐步拉大，带动跨省输电需求上升，电网投资处于高位，电力设备板块景气上行。展望明年，我们认为1）当前经济形势下，电网公司逆周期调控作用必不可少；2）电网公司“十四🖂”规划的投资中枢提升；3）新能源占比不断提升带来一系列变化需要输配电建设逐步解决。因此我们认为电网投资有望进一步提升。 ⯁结构上看，特高压及主网建设景气延续，配网投资有望边际向好。特高压、配网智能化为电网公司“十四🖂”明确的投资重点。特高压方面，2023年特高压直流开工进度较快，投资额处于近几年高位，据我们，截至 2023年8月已开工4直1交，投资额约972亿元。展望明年，我们认为特高压进度仍然落后规划目标，投资额有望维持高位。主网建设方面，主网投资前四次招标金额处于近三年高位，变压器和组合电器为主网主要投资设备，相关高压板块企业深度受益。配网方面，配网投资建设放缓，中压板块企业业绩承压，但拉长维度来看，配网投资作为十四�投资重点，下半阶段有望边际向好。方向上看，配电网智能化建设涉及领域全面，包括输配电过程、电能质量提升、居民用电智能化，其中虚拟电厂为配网及负荷侧的建设方向，有望实现0-1的过程。 ⯁电力设备海外需求向好，建议关注具有海外业务布局的企业。我国“一带一路”覆盖范围不断扩大，推动电力设备企业走向海外。近年变压器出 口金额提升，大容量高端变压器比例增加，电力设备处于高质量出海进行时。地区来看，亚洲和大洋洲输配电投资增速领跑，北美近年或迎来新一轮增长。此外，我们认为，AI快速发展或引发电力短缺和配套电气设备短缺，进而带来我国电力设备出海机遇，先发优势企业有望受益。 ⯁投资建议：建议关注高压板块相关标的：思源电气、四方股份、国电南瑞、长高电新、平高电气、许继电气、特变电工等；建议关注配网相关中压板块标的：科林电气、申昊科技、亿嘉和等；虚拟电厂系统平台建设相关标的四方股份、苏文电能、安科瑞、国能日新、东方电子、国网信通、恒实科技、朗新科技、国电南瑞等；虚拟电厂运营相关企业：芯能科技、特锐德、晶科科技；建议关注具有海外先发布局标的：思源电气、金盘科技等。 ⯁风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧。 目录 投资逻辑4 一、电力设备板块逆周期属性明显，未来消纳瓶颈有望维持行业高景气5 1.1电力设备逆周期属性凸显，电网投资大年逐步兑现5 1.2新能源占比不断提升，电网投资有望维持高位6 二、特高压及主网建设景气延续，配网投资有望边际向好9 2.1特高压建设仍落后进度，2024年有望景气延续9 2.2主网投资建设大幅增长，相关设备格局较为稳定12 2.3配网建设2023年不温不火，看好十四�下半阶段边际向好14 三、电力设备海外需求向好，建议关注具有海外业务布局的企业19 3.1“一带一路”走向全球，电力设备海外需求向好19 四、投资建议23 �、风险因素24 表目录 表1：电力设备板块样本组成6 表2：南网与国网十四�规划以及具体措施9 表3：电力设备板块样本组成14 表4：各类资源提升灵活性的成本构成17 表5：我国虚拟电厂空间测算18 表6：已同中国签订共建“一带一路”合作文件的国家19 表7：“一带一路”各省定位和节点城市19 表8：全球及美国前十变压器制造商22 图目录 图1：电力设备板块市值复盘（亿）5 图2：中国发电量结构（亿千瓦时）6 图3：中国发电累计装机结构（万千瓦）6 图4：中国各区域最大用/发电负荷差（万千瓦）7 图5：中国各区域最小用/发电负荷差（万千瓦）7 图6：中国电网基本建设投资完成额（亿元）及同比8 图7：2019-2023年中国单月电网基本建设投资完成额（亿元）8 图8：中国特高压开工条数10 图9：中国特高压投资额（亿元）10 图10：2020年特高压设备GIS市场份额11 图11：2020年特高压设备变压器市场份额11 图12：2020年换流变压器市场份额11 图13：2020年换流阀市场份额11 图14：2021-2023年主网各个批次的招标金额（万元）12 图15：2023年前四次主网招标电力设备结构占比（除电缆）12 图16：2023年国网主网集采前四次组合电器市场份额13 图17：2023年国网主网集采前四次变压器市场份额13 图18：2022年国网主网集采组合电器市场份额14 图19：2022年国网主网集采变压器市场份额14 图20：智能化改进的电力设备15 图21：2023国网继电保护和变电站智能化招标情况（1-4批）16 图22：2021年国家电网监控类设备中标情况16 图23：虚拟电厂产业图谱18 图24：中国变压器出口金额情况（万美元）20 图25：中国变压器出口数量情况（万个）20 图26：各大洲2020年输配电投资金额情况21 投资逻辑 今年来看，电力设备板块凸显逆周期属性，全年行情阶段性表现好。展望明年，我们判断行业整体仍保持高景气态势，主要原因总结为：1）电网起到带动经济的作用，因此近期仍然有望我国发展中起到重要拉动作用。2）电网“十四🖂”的投资规划，投资额中枢提升，因此未来两三年仍然有望保持投资额高位。3）新能源占比逐步提升带来的消纳压力亟需解决，输配电建设有望提高跨区域电力平衡能力，进而一定程度解决消纳问题。结构上看，我们看好特高压、配网、海外出口三条结构细分赛道：1）特高压进度仍落后规划目标，因此明年核准开工仍有望处于高位，并且明年业绩兑现的高增长有望支撑标的更高的估值；2）配网建设在“十四🖂”前期进度缓慢，但其作为电网投资重点，明年有望边际向好；3）“一带一路”覆盖范围不断扩大，推动电力设备企业走向海外，AI快速发展或引发电力短缺和配套电气设备短缺。 一、电力设备板块逆周期属性明显，未来消纳瓶颈有望维持行业高景气 1.1电力设备逆周期属性凸显，电网投资大年逐步兑现 电力设备板块凸显逆周期属性，全年行情阶段性表现好。电力设备下游主要为电网公司，电网公司承担着拉动经济发展的社会责任，我们复盘全年的行情发现电力设备板块的走势与经济增长预期有较强负相关关系。 2022年年底，我国疫情防控措施优化，市场预期疫情之后我国经济会有较强复苏，并且电网投资在Q1为淡季，两者叠加之下电力设备板块作为逆周期板块有较大幅度回调。 经过近一个月的调整，电网投资因疫情等特殊情况的影响，整体不及预期，电网投资的“十四🖂”规划的目标（尤其是特高压）与实际情况差距较大，年初开始切换2023年的电 网投资预期，市场对今年预期较高，电网设备迎来近1个多月的上涨。 随后电网主网招标逐步落地，支撑电力设备板块市值高位，直至2023年7月左右政治局会议地产、汽车、降息等政策组合拳拉动经济，逆周期板块进一步回调。 图1：电力设备板块市值复盘（亿） 资料来源：iFind，信达证券研发中心 我们根据公司的业务构成选取相关的标的作为板块样本。整体分为一次设备和二次设备，一次设备可以细分为高压、中压、低压板块，其中高压板块包括思源电气、平高电气、中 国西电等，中压板块包括科林电气、白云电器等，低压板块包括海兴电力、安科瑞、炬华科技等。电线电缆板块包括宝胜股份、远东股份等，二次设备包括长园集团、许继电气、四方股份、国电南瑞等主流公司。 表1：电力设备板块样本组成 高压板块 中压板块 低压板块 电线电缆 二次设备 股票代码 股票简称 股票代码 股票简称 股票代码 股票简称 股票代码 股票简称 股票代码 股票简称 300120.SZ 经纬辉开 603050.SH 科林电气 603556.SH 海兴电力 600973.SH 宝胜股份 600525.SH 长园集团 002576.SZ 通达动力 300062.SZ 中能电气 300139.SZ 晓程科技 603333.SH 尚纬股份 300222.SZ 科大智能 300069.SZ 金利华电 603861.SH 白云电器 002546.SZ 新联电子 600869.SH 远东股份 000682.SZ 东方电子 002606.SZ 大连电瓷 002298.SZ 中电兴发 300360.SZ 炬华科技 002498.SZ 汉缆股份 002339.SZ 积成电子 000551.SZ 创元科技 002350.SZ 北京科锐 300286.SZ 安科瑞 002451.SZ 摩恩电气 000400.SZ 许继电气 601700.SH 风范股份 601616.SH 广电电气 300183.SZ 东软载波 002471.SZ 中超控股 600131.SH 国网信通 002545.SZ 东方铁塔 600353.SH 旭光电子 002121.SZ 科陆电子 603618.SH 杭电股份 600268.SH 国电南自 600379.SH 宝光股份 600192.SH 长城电工 603016.SH 新宏泰 603606.SH 东方电缆 601126.SH 四方股份 002452.SZ 长高电新 300477.SZ 合纵科技 002441.SZ 众业达 300447.SH 全信股份 600406.SH 国电南瑞 600312.SH 平高电气 300444.SZ 双杰电气 002706.SZ 良信股份 002560.SZ 通达股份 600580.SH 卧龙电驱 300423.SZ 昇辉科技 600468.SH 百利电气 002533.SZ 金杯电工 002112.SZ 三变科技 002358.SZ 森源电气 300283.SZ 温州宏丰 002300.SZ 太阳电缆 600550.SH 保变电气 002927.SZ 泰永长征 601179.SH 中国西电 601877.SH 正泰电器 600089.SH 特变电工 002028.SZ 思源电气 资料来源：iFind，信达证券研发中心整理 1.2新能源占比不断提升，电网投资有望维持高位 我国风电、光伏产业发展迅速，发电量、装机容量占比逐年上升。发电量方面，2009年至 2022年间，风电发电量从276.15亿千瓦时增长至最高7624亿千瓦时；光伏发电量从0增长至4276亿千瓦时，风光发电量占比从0.8%增长至13.7%，年度复合增长率约为22.5%。装机容量方面，2011年至2020年间，风电装机容量从15.28GW增长至最高72.11GW，年度复合增长率约为16.8%；2013至2022十年间，光伏装机容量从12.92GW增长至87.41GW，年度复合增长率约为21.0%。2022年光伏新增装机量再创新高，成为历年光伏新增装机规模最大的一年。 图2：中国发电量结构（亿千瓦时）图3：中国发电累计装机结构（万千瓦） 100,000.00 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,0