机械行业2024年度投资策略：稳中求进，守正出奇

证券研究报告 2024年2月18日行业：机械设备增持（维持） 稳中求进，守正出奇 ——机械行业2024年度投资策略 分析师：刘阳东SAC编号：S0870523070002分析师：王亚琪SAC编号：S0870523060007分析师：吴婷婷SAC编号：S0870523080001 主要观点 主线一：周期复苏 政策端：地产和基建政策不断加码，聚焦“三大工程”构建房地产发展新模式以及央行等协助改善房企融资环境，供需两端政策协同发力有望推动房地产市场筑底企稳；同时，万亿国债发放推动实物工作量加快形成，助力基建投资潜力释放。库存周期：国内制造业仍处于弱复苏运行状态，随着新的库存周期启动，制造业景气度有望回升。稳增长政策托底叠加制造业周期底部向上，24年基建、房地产和制造业预期改善，建议关注板块工程机械、机床、刀具。 主线二：科技成长 1）半导体：一方面，半导体行业周期底部回升，全球和中国半导体销售额自23年3月份以来连续8个月环比正增长，资本开支2024年有望加大；另一方面，外部制裁不断升级，半导体国产替代势在必行，政策指引叠加国家大基金支持，国内半导体市场迎来黄金发展期。2）人形机器人：海外市场方面，特斯拉Optimus产品持续迭代升级，引领人形机器人产业发展；国内市场方面，政策加持叠加多方资本入局助力国内本土企业奋起直追 ，同时软硬件等零部件厂商不断研发和生产优化以降低成本，2024年有望成为人形机器人产业化突破元年。主线三：价值成长 检验检测行业长坡厚雪，下游覆盖领域广共筑市场高需求，近10年行业规模增速超10%，具备较强长期稳增长韧性，国内经济需求复苏叠加新能源汽车和集成电路等新兴领域需求拓展有望共驱行业长期成长。目前检测板块估值回落至历史低位，综合性检测服务企业以及细分领域赛道龙头的配置价值凸显。 建议关注：1）顺周期：工程机械（三一重工、徐工机械、柳工、浙江鼎力、中联重科）；叉车（安徽合力、杭叉集团）；机床（秦川机床、海天精工、豪迈科技、纽威数控、宇环数控、浙海德曼、华辰装备）；刀具（华锐精密、欧科亿、鼎泰高科、沃尔德）；2）新科技：机器人（三花智控、拓普集团、恒力液压、绿的谐波、双环传动、鸣志电器、柯力传感）；半导体（北方华创、至纯科技、华海清科、拓荆科技、正帆科技、新莱应材、富创精密、华亚智能）；3）检测（华测检测、广电计量、谱尼测试、苏试试验、西测测试、东华测试） 风险提示：房地产和基建相关政策效果不及预期、国内经济复苏不及预期、国产替代不及预期、新技术迭代进展不及预期风险等。 2 目录 SECTION Content 一、2023年回顾二、周期复苏 三、科技成长四、价值成长五、建议关注六、风险提示 1行情回顾：机械行业指数年跌幅0.16%，排名第12位 截至2023年12月31日，机械指数跑赢大盘：截至12月31日，上证指数报收2974.93点，年初至今跌幅为3.70%；深证成指报收9524.69点，跌幅为13.54%；沪深300报收3431.11点，跌幅为11.38%；创业板指1891.37点，跌幅为19.41%；机械行业指数报收5982.40点，跌幅为0.16%，在30个行业中排名第12位。 子版块中，运输设备涨幅靠前，年初至今涨幅为11.56%，其次分别为金属制品、通用设备、工程机械、仪器仪表、专用设备，涨跌幅分别为+8.06%、+3.58%、+1.54%、-2.23%和-6.94%。 图中信行业年初至今涨跌幅（%）（截至2023年12月31日）图机械行业子版块年初至今涨跌幅（%）（截至2023年12月31日） 涨幅 30.0% 20.0% 10.0% 20% 10% 涨跌幅 通信传媒煤炭 石油石化 家电计算机电子汽车 纺织服装电力及公用事业非银行金融 机械银行建筑 综合金融 钢铁有色金属 医药轻工制造国防军工商贸零售农林牧渔 综合食品饮料交通运输基础化工 建材电力设备及新能源 房地产 消费者服务 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 0% 11.6% 8.1% -2.2% 3.6% 运输设备金属制品通用设备工1程.5机%械仪器仪表专用设备沪深300 -6.9% -11.38% -10% -20% -50.0% 资料来源：iFind，上海证券研究所 资料来源：iFind，上海证券研究所 4 目录 SECTION Content 一、2023年回顾二、周期复苏 三、科技成长四、价值成长五、建议关注六、风险提示 房地产行业仍处于寻底阶段。从投资端来看，2023年1-12月房地产开发投资完成额累计同比-9.6%，跌幅仍持续扩大；从新开工来看，受商品房销售低迷以及房企拿地意愿不足影响，今年以来房屋新开工面积持续下滑，1-12月房屋新开工面积累计同比-20.4%。从竣工端来看，保交楼政策推动下，房屋竣工面积增速维持高位，1-12月房屋竣工面积累计同比+17.0%。 地产：供求两端政策持续发力，有望助力房地产市场企稳。1）房地产政策新规陆续出台，包括“认房不认贷”、优化限购政策、降低首付比例及房贷利率等政策，政策利好信号释放有望从需求端稳定房地产市场；2）10月底，中央金融工作会议中指出，要“加快保障性住房等三大工程建设，构建房地产发展新模式”；3）11月，金融机构座谈会议中提出“三个不低于”，随着企业端资金支持政策细化落实，有助于改善房企融资环境。未来随着供需两端政策协同发力，房地产市场有望逐渐实现筑底企稳。 图房地产开发投资:累计同比（%）图中国房屋新开工面积累计同比和竣工面积累计同比（%） 50.00 中国:房地产开发投资完成额:累计同比 80.00 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比 40.0060.00 30.0040.00 20.0020.00 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 10.000.00 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 0.00 -20.00 -10.00 -40.00 -20.00 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 -60.00 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 序号 投资方向 备注 1 灾后恢复重建 支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建和提升防灾减灾能力，促进灾区基本生产生活条件和经济发展恢复到灾前的水平 2 以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程 支持大江大河大湖干流防洪治理、南水北调防洪影响处理、大中型水库建设以及蓄滞洪区围堤建设，加快完善防洪工程体系 3 自然灾害应急能力提升工程 支持实施预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层防灾工程，加强各级应急指挥部体系，提升防灾避险能力 4 其他重点防洪工程 支持主要支流、中小河流、山洪沟治理和重点区域排涝能力建设，水文基础设施、小型水库工程、病险水库除险加固及安全监测，海堤治理，整体提升水旱灾害的防御能力 5 灌区建设改造和重点水土流失治理工程 支持灌区建设改造修复、东北黑土区侵蚀沟治理、丹江口水库水土流失治理，提高灌溉供水、排水保障能力和防灾减灾能力 6 城市排水防涝能力提升行动 支持构建城市排水防涝工程体系，推动系统解决城市内涝问题 7 重点自然灾害综合防治体系建设工程 支持开展地质灾害综合防治体系建设、海洋灾害综合防治体系建设、森林防火应急道路建设、气象基础设施建设，推动灾害防治从减少灾害损失向减轻灾害风险转变 8 用于东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设 优先支持东北地区和京津翼受灾地区开展高标准农田建设 基建：地方化债导致基建投资有所承压，万亿国债有望助力释放基建的潜力。2023年1-12月，我国基础设施建设投资完成额（不含电力）同比+5.9%。中央财政于23Q4增发万亿国债，用于支持灾后恢复重建和防灾减灾救灾能力提升。目前增发的国债项目清单陆续下达，后续随着资金拨付使用，实物工作量有望加快形成，有利于促进基建投资保持平稳较快增长。 图我国基建投资额同比变化（%） 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 表万亿国债的资金投向 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 资料来源：中国政府网，上海证券研究所 库存周期：国内制造业进入库存周期尾声，新一轮补库周期有望启动。自2000年以来，我国共经历六轮完整的库存周期，且周期时长平均40个月左右。目前我国正处于第7轮周期中（2019年11月至今），自2022年5月至2023年12月，去库周期已经持续20个月，工业企业产成品存货同比增速已经触底（2023年12月工业企业产成品存货同比+2.1%），我国正处于库存周期末端，2024年补库周期拐点将至。 工业企业营收和利润端持续改善。2023年1-11月，国内工业企业营收累计同比+1.0%，相较于前期增速+0.7pct；国内工业企业利润总额累计同比-4.4%，下降幅度连续9个月持续收窄，且相较于1-10月利润总额增速降幅收窄3.4pct。我们认为，国内制造业仍处于弱复苏运行状态 ，随着新的库存周期启动，工业企业营收和利润增速将持续改善。 国内制造业固定资产投资存在较强韧性。据国家统计局数据显示，2023年1-11月，制造业固定资产投资完成额累计同比+6.3%，相比于1-10月数据，增速提高0.1pct，远高于中国固定资产投资额累计同比增速（+2.9%），显示投资端较强韧性，随着企业端利润空间改善，制造业投资动力有望提升。 图工业企业营业收入和利润总额累计同比（%） 图我国工业产成品存货增速和PPI当月同比（%）图制造业固定投资完成额累计变化（%） 200.00 150.00 100.00 50.00 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-