TAC膜行业专题报告：乘全球面板产能转移之风，TAC膜国产替代正当时

行业专题报告|基础化工 乘全球面板产能转移之风，TAC膜产替代正当时 行业评级超配 TAC膜行业专题报告 核心结论 证券研究报告 2024年11月16日 前次评级超配 【核心结论】TAC膜是显示面板核心构件偏光片的关键原材料，内尚处于 评级变动维持 蓝海市。显示面板产业链中，光学TAC膜主要用于LCD平板显示器核 心构件-偏光片的保护膜，具有提高PVA膜机械强度和耐久性的双重保护作用，是制造偏光片的关键原材料，约占偏光片物料成本的50%，但目前我TFTTAC膜高度依赖进口，处于蓝海市，为内TAC膜企业提供发展机遇。 【报告亮点】本报告介绍了TAC膜当前所处状况，提示了TAC膜面临产化机遇，并整理了TAC膜产化进度。 【主要逻辑】 TAC膜仍然占据偏光片保护膜的重要位。由于PVA膜强度较低，质脆易破，同时具有较强的亲水性，湿热的环境中容易发生收缩变形、吸水褪色 而TAC膜以及非TAC膜偏光片中主要起到支撑和保护PVA层的作用。目前替代材料都无法超越TAC膜93%以上的光穿透度，且存来源单一、价格较高以及与PVA膜相容性较低的问题，限制了替代材料的发展。此无论是相位差膜还是外层保护膜领域，TAC膜占比超过50%，仍然占据市的主导位。 全球面板产能向中大陆转移，为TAC膜产化提供发展机遇。目前全球TAC膜产能80%以上集中日本企业，技术处于领先位。但随着全球面板产业链向中大陆转移，有望带动上游关键原材料如偏光片、TAC膜的产化替代需求增长，据乐凯胶片预计，内偏光片用TAC光学膜将从2022年的4.2亿平方米增长到2025年的5.6亿平方米，复合增速10%。 内乐凯胶片、天禄科技已有所布局。1）乐凯胶片通过收购乐凯光电进军TAC薄膜市。公司2023年7月公告以2.83亿元收购母公司下属公司乐凯光电100%股权。乐凯胶片是内TAC薄膜龙头企业，眼镜用TAC膜市乐凯光电市占有率约为67%，TN/STNTAC膜市，乐凯光电产品市占有率约为1/3。2）天禄科技长期深耕大尺寸导光板领域，2023年成立子公司安徽吉光开始布局TAC膜业务。公司先后通过多次增资扩股引入产业资本，2023年8月公司公告其子公司安徽吉光拟进行增资扩股，引入京东方下投资基金天津显智链投资中心。2023年12月，公司再次公告进行增资扩股，先后引入偏光片龙头厂商三利谱和北京市产投作为战略投资者，通过引入产业链资本，强化上下游协同与合作。 风险提示：显示技术迭代的风险，TAC膜技术变化风险，项目建设不及预期的风险等。 近一年行业走势 基础化工沪深300 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 2023-112024-032024-07 相对表现 1个月 3个月 12个月 基础化工 6.67 21.82 -5.01 沪深300 3.58 18.63 11.10 分析师 张汪强S0800524090001 18616754969 zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 基础化工：第三代制冷剂价差上涨，首部《能源法》发布—化工行业周观点 （20241104-20241110）2024-11-10 基础化工：电子级硅微粉：乘产业趋势快车，高端需求望迎快速增长2024-10-25 基础化工：氯化钾开工率提升，轮胎行业涨价潮延续—化工行业周观点 （20241014-20241020）2024-10-21 索引 内容目录 一、TAC膜：偏光片关键原材料，国内为蓝海市场4 1.1TAC膜为显示面板核心构件偏光片关键原材料4 1.2TAC膜在偏光片物料成本中占比超50%5 二、全球面板产能向中国大陆转移，TAC膜国产化迎机遇6 2.1TAC膜具备性能、成本优势，市场占比高于其他膜材料6 2.2全球TAC膜产能80%以上集中在日本7 2.3受益于全球面板产能向国内转移，TAC膜国产化迎来新机遇9 三、相关标的11 3.1乐凯胶片：收购乐凯光电打造第二成长曲线11 3.2天禄科技：国内导光板龙头企业，引入产业资本布局TAC膜领域13 四、风险提示14 图表目录 图1：光学TAC膜位于面板产业链上游4 图2：偏光片的基本结构5 图3：LCD/OLED面板结构示意图5 图4：三利谱偏光片生产成本中直接材料占比约70%5 图5：纬达光电生产成本中直接材料占比约70%5 图6：TAC膜在偏光片原材料成本中占比50%以上6 图7：TAC、PET、ARTON膜比较6 图8：相位差膜市场占比情况7 图9：PVA保护膜市场占比情况7 图10：截至2024年8月全球TAC膜市场份额8 图11：1970年1月1日-2017年5月20日TAC膜专利申请数量（件）8 图12：全球LCD面板产能变动（百万平方米）9 图13：中国偏光片市场规模稳步上升10 图14：国内偏光片市场供需稳步增长10 图15：截至2023年10月全球偏光片市场份额10 图16：全球LCDTV面板出货量（百万片）11 图17：全球及国内TAC膜需求量及预测（亿平方米）11 图18：2019-2023年中国TAC膜市场规模（亿美元）11 图19：公司发展历史12 图20：乐凯光电营收情况13 图21：乐凯光电净利润及净利率情况13 图22：23年底安徽吉光增资扩股后股权结构14 图23：公司营收及增速14 图24：公司归母净利润及增速14 表1：富士胶片的TAC膜发展战略9 表2：乐凯光电偏光片用TAC膜主要性能指标12 一、TAC膜：偏光片关键原材料，国内为蓝海市场 1.1TAC膜为显示面板核心构件偏光片关键原材料 在显示面板产业链，TAC膜位于上游，其主要下游应用领域是偏光片。TAC薄膜即三醋酸纤维素酯薄膜，具有良好的光均匀性、透明性、耐酸碱和耐紫外线性。而光学TAC膜以其优良的光学、物理特性被用作LCD平板显示器核心构件-偏光片的保护膜，复合于PVA偏光原膜的两侧，具有提高PVA膜机械强度和耐久性的双重保护作用。 偏光片用TAC薄膜是平板显示产业链最基础的关键膜材料，根据应用的级别不同，分为 TN/STN级TAC薄膜和TFT级TAC薄膜。 偏光片由多层光学薄膜复合而成，其结构可分为PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜等。其中起到偏振作用的是PVA膜（偏光层），但PVA具有易吸水、变形的特性，因此在PVA膜两侧各复合一层TAC膜，TAC膜一方面作为PVA膜的支撑体，保证延伸的PVA膜不回缩；另一方面，TAC膜可以保护PVA膜不受水汽、紫外线及其他外界物质的损害，保证偏光片的环境耐候性。 图1：光学TAC膜位于面板产业链上游 资料来源：天禄科技2023年年报，西部证券研发中心 从分类上看，TAC膜可以分为两类，应用于偏光片内层的光板TAC膜和应用于偏光片最外层的TAC功能膜。据《TFT-LCD偏光片用内保护膜发展现状与趋势》，光板TAC膜是指未进行任何表面处理的TAC基膜，应用于偏光片领域的TAC膜有4种规格（厚度）：40μm、50μm、57μm、80μm，其中以50μm和80μm规格的TAC最为常见。TAC功能膜主要是通过涂布、溅射等表面处理方式进行处理，常见的表面处理方式包括：防眩处理（AG）、防眩+低反射处理（AG+LR）、透明硬化+低反映处理（CHC+LR）、透明硬化处理（CHC）、防反射处理（AR）等。 图2：偏光片的基本结构图3：LCD/OLED面板结构示意图 资料来源：三利谱招股说明书，西部证券研发中心资料来源：天禄科技2023年年报，西部证券研发中心 1.2TAC膜在偏光片物料成本中占比超50% 偏光片是显示面板中的重要部件，TAC膜为制造偏光片的关键原材料，约占偏光片物料成本的50%。根据三利谱2023年年报披露，在偏光片的各项生产成本中，物料成本约占总生产成本的70%以上，而其中TAC膜又占其原料成本的50%以上，是影响偏光片生产的重要原材料之一。 图4：三利谱偏光片生产成本中直接材料占比约70%图5：纬达光电生产成本中直接材料占比约70% 直接材料占比 直接材料占比 22.06% 6.22% 0.69%直接材料 直接人工制造费用 71.03% 其他业务成本 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022年1-3月 资料来源：三利谱2023年年报，西部证券研发中心资料来源：纬达光电:向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市招股说明书（2022.12.12），西部证券研发中心 图6：TAC膜在偏光片原材料成本中占比50%以上 5% 5% 8% 10% 56% 16% TAC膜PVA膜 增亮膜保护膜 压敏膜其他 资料来源：中商产业研究院，西部证券研发中心 二、全球面板产能向中国大陆转移，TAC膜国产化迎机遇 2.1TAC膜具备性能、成本优势，市场占比高于其他膜材料 TAC在透光性和力学及工艺性能上展现出更加优异的性能优势。在显示面板及偏光片逐渐向大尺寸发展，显示技术不断变革的过程中，对于膜材料的性能也提出了更多差异化的需求，COP、PMMA、PET等非TAC替代性膜材料应运而生。从性能上看，TAC膜最为突出的优势在于作为光学膜材料其透光率非常优异，并且具有亲水特性，因此与PVA更易粘接，适配性更好。但TAC膜的缺点是吸水率较高，进而导致环境耐候性较差。 图7：TAC、PET、ARTON膜比较 资料来源：《光学基材TAC膜介绍》，西部证券研发中心 TAC膜仍然占据偏光片保护膜的重要地位。由于PVA膜强度较低，质脆易破，同时具有较强的亲水性，在湿热的环境中容易发生收缩变形、吸水褪色，因而TAC膜以及非TAC膜在偏光片中主要起到支撑和保护PVA层的作用。从价格和性能角度考虑，据嘉肯咨询，目前替代材料都无法超越TAC膜93%以上的光穿透度，且存在来源单一、价格较高以及与PVA膜相容性较低的问题，限制了替代材料的发展。且TAC膜本身即是一片负型之C-plate，不同配方与酯化程度影响相位差值，目前相位差值约为30-200n之间，对于液晶显示器具有特定补偿能力，所以虽然TAC有吸水率高、尺寸安定性与表面特性易受环境影响的缺点，但还无法被其他材料所取代。目前，无论是在相位差膜还是外层保护膜领域，TAC膜占比均超过50%，仍然占据市场的主导地位。 图8：相位差膜市场占比情况图9：PVA保护膜市场占比情况 120% 100% 80% 120% COP PMMA TAC PET PMMA TAC 100% 80% 60%60% 40% 20% 0% 201620172018201920202021E2022E 40% 20% 0% 201620172018201920202021E2022E 资料来源：势银，西部证券研发中心资料来源：势银，西部证券研发中心 2.2全球TAC膜产能80%以上集中在日本 目前中国大陆TFT型TAC膜高度依赖进口，处于蓝海市场。据QYResearch，中国是最大的TAC膜市场，占有大约50%的份额，其次是日本和韩国，分别占有23%和11%的份额。就应用来说，偏光片是TAC膜最大的下游领域，占有96%的份额。据《乐凯胶片:中信证券股份有限公司关于乐凯胶片股份有限公司关于变更部分募集资金投资项目进展的核查意见》（2023.12.11），中国大陆尚无厂家能够正式生产中高端TFT型光学TAC膜。造成这种情况的主要原因是TFT型光学TAC薄膜质量要求极高，工艺技术、生产控制技术等有较大差距；中国大陆企业虽然积极关注，但投入不足，市场上还没有TFT型光学TAC薄膜可以满足要求。目前中国大陆TFT型TAC膜几乎全部为进口，尚处于蓝海市场。 全球TAC膜产能80%以上集中在日本企业。据共研网数据，截至24年8月，TAC膜全球目前共有约30条产线，TAC膜产能达到13.85亿平方米，产品主要为TFT级TAC膜、TAC补偿膜等。根据《TFT-LCD偏光片用内保护膜发展现