国信期货2024年投资策略报告：经济弱恢复，股指筑底债回落

国信期货2024年投资策略报告 金融 经济弱恢复 股指筑底债回落 2023年11月26日 主要结论 1、展望2024年，国内经济进一步恢复向好，经济不平衡仍然修复，行业分化仍然凸显。股市板块也将分化：金融行业，金融服务实体经济的方向下，叠加防范风险，金融板块大幅增利的可能性较低，维持中性。日常消费，受益于人们生活正常化，居民基本消费恢复。同时居民工作不确定增加，收入不确定增加，可选消费意愿降低，转为悲观。随着消费端对经济逐步制约，且上游能源、资源类价格冲高回落，中间部门利润有所好转，工业有望乐观。刚需以及大基建、公用事业受益于逆周期调节力度，且有政府支持，仍然保持乐观。稳定经济的力度加大，对房地产转为支持政策，但是居民对房地产投资已近转为谨慎，房地产持续悲观。外部俄罗斯乌克兰战争影响已经微乎其微，以色列哈马斯事件对大局影响不大，国际能源、资源类价格出现极端可能性较小，继续维持乐观。 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15051@loosen.com.cn 2、上证50主要成分中，金融占比26.2%，日常消费占比22.2%，信息技术占比 8%，材料占比8.4%，医疗保健占比7.9%，情绪评分12.5,IH略偏乐观。沪深300主要成分中，金融占比略有下降为21.9%，信息技术占比15.9%，工业占比15.2%，日常消费为14.1%。由于沪深300中的日常消费板块内部多空对冲效应体现，情绪评分为17.6，IF相对乐观。中证500方面，材料板块占比21.2%，信息技术20.7%，工业占比16.3%，中证500里面的公用事业、能源均预期乐观，总体评分为37.6，IC也相对乐观。中证1000主要成分中，信息技术占比25%比较乐观，材料占比15.8%也相对乐观，能源保持乐观，乐观的权重较大，情绪评分为22.3，IM持续乐观。 3、利率方面，2021央行货币政策采取了先紧后松因时而变，2022年延续相对宽松的态度。2023年总体上全年维持相对宽松的货币政策，第四季度货币投放力度略有转弱，万亿规模国债发行稳定经济，财政政策与货币政策双刺激。随着国内经济逐步恢复，国内货币政策在2024年投放力度有可能转稳，利率有望回升，国债高位回调。 一、2023年股市震荡走弱 注册制逐步完善供给显著增加 随着注册制改革，国内股市供给显著上升。监管理念发生根本性改变，股票新股发行已经“不受行情”的影响，二级市场的涨跌并未形成对IPO供给的制约。2023年上市公司增加月均16个，7月份提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，8月份相关措施陆续出台，10月份交易所平衡一二级市场利益，IPO数量减少至7家。截止到2023年十月，A股上市公司总数已经达到了5072家。 图1：上市公司总数 数据来源：wind国信期货 图2：上市公司增减 数据来源：wind国信期货 图3：主要指数走势 数据来源：wind国信期货 从行情周期来看，国内股市在2022年10月份走出低点后持续反弹，12月中旬出现快速回落。2023年股市快速反弹，国证A指在2月16日创出高点5635.78点，此后股市转为小幅震荡。4月下旬国证A指快速回落，走出五连阴状态，在经过长达3个月的震荡之后，股市在8月初快速下挫，8月25日跌破2022年12月份低点，10月18日国证A指再度出现四连阴大幅下跌，创出今年新低4724.04点，10月24日之后，市场快速反弹，将四连阴的幅度填补，国证A指在5千点附近波动。稳定股市政策方面，7月份提出活跃资本市场，提振投资者信心。8、9月份，中国证监会、沪深交易所、部分券商、公募基金纷纷从自身职能作出提振投资者信心的措施。汇金在10月份之后，增持银行股以及购买股票ETF，给市场提供信心。相比于以前的救市力度，这次稳定市场的政策力度相对较小，所涉及的范围也局限于股市直接参与者的角色。 2023年国内经济恢复并不平衡，股市板块整体上呈现压力，在下行过程中，四大股指有所分化。上证 50在上涨和下跌过程中均较为“顺畅”2022年10月份触底之后快速反弹，2023年1月30日创出高点2895.35点之后，震荡下行。5月底上证50快速下跌，市场维持较长的震荡时间，10月底再度下跌之后，反弹并不显著。沪深300与上证50走势相差不大，同时在1月30日创出新高4268.15点。但是5月的下跌速度要弱于上证50，10月份的下跌速度快于上证50，11月份的反弹幅度也相对较弱。 中证500方面，本轮高点出现在第二次反弹之后，在4月10日创出新高，随后中证500整体上震荡重心下移，8-10月中证500快速下跌，创出2022年5月以来的低点5269.83，随后市场快速反弹，将10月份的四连阴的空间填补，市场在超跌之后，反弹的强度相对较大。中证1000与中证500走势较为接近，2月份和4月份的高点相对较齐，在8月份和10月份出现两次快速下跌，11月份市场快速反弹，反弹的力度较强，高点超过了9月份的震荡重心。从11月份反弹来看，四大股指延续分化局面，IM、IC、IF、IH力度逐步减弱。 图4：十年国债主连 数据来源：wind国信期货 2022年国债期货走势较为分明，上半年大幅震荡，下半年震荡上行，整体震荡上行。2023年国债期货走出牛市，2月份国债期货震荡反弹，最高点达到99.204，突破2022年高点。2月下旬之后，国债期货连续震荡上行，5月份之前并未出现三连阴现象。5月份之后，国债期货波动有所加大，初次出现三连阴，但是波动幅度不大。6月中旬国债期货快速拉升，6月14日冲高回落，此后国债期货四连阴，7月份国债期货反弹再度冲高，7月底再度出现断崖式下跌，此后市场震荡回暖。8月15日十年期国债跳空高开，在8月21日创出本轮高点102.815之后，国债期货转而回落，10月份国债期货跌回6月份水平。11月份国债期货再度回暖，但是幅度不大，十年期国债期货在102.1附近波动。总体上，国债期货在2023年跟随着国内逆周期货币宽松政策的力度持续上涨，随着第四季度国内经济恢复向好，大力度刺激经济的货币政策必要性降低，利率有所回暖，国债高位回落。展望2024年，国内经济持续恢复，货币政策力度边际减弱，利率持续回暖概率较大，国债高位回调的可能性较大。 二、经济结构失衡 2.1经济总体逐步恢复： 2022年，新冠疫情持续影响，国内GDP进一步下挫，第一季度回升到4.8%，随着深圳、上海大城市遭到疫情的冲击，第二季度GDP快速跌到了0.4%，虽然第三季度有所复苏，GDP也仅仅回升至3.9%，显示了经济在疫情困扰下形成持续的压力。2023年，随着优化新冠病毒的调控，国内开启与新冠病毒共存模式，国内经济开始出现恢复。第一季度国内GDP恢复到4.5%，第二季度国内经济GDP回升到6.3%，第三季度国内经济增速有所回落，为4.9%。总体来看，国内经济在新冠病毒常态化之后，国内经济逐步恢复向好的态势，但是恢复的力度较弱。 图5：中国GDP 数据来源：wind国信期货 GDP恢复结构性出现差异：第一产业GDP方面，2022年第一季度回落到6%，第二季度也受到新冠病毒影响回落到4.4%，第三季度继续回落至3.4%。高于疫情前的水平（疫情前第一产业GDP增速低于3%）。2023年，新冠病毒常态化之后，第一产业GDP增速有所回落，第一季度、第二季度GDP增速为3.7%，第三季度GDP略有上升为4.2%。优化病毒管制社会活动对第二、第三产业影响显著，2022年第二产业GDP波动较大，第一季度快速回升至5.8%，国内重大城市受到影响，第二季度GDP跌至0.9%，第三季度显著回升到5.2%，第四季度回落到3.4%。2023年，第一季度小幅上涨为3.3%，第二季度增速上涨到了5.2%，第三季度增速略有回落，为4.6%。第三产业与第二产业类似，2022年第一季度回落到4%，第二季度受到疫情影响转为-0.4%，第三季度增长为3.2%，第四季度下降到了2.3%。2023年第一季度快速回升至5.4%，第二季度上涨为7.4%，第三季度回落至5.2%。从GDP的趋势来看，第二产业GDP增速相对较为稳定。 图6：中国GDP-三大产业 数据来源：wind国信期货 2.2经济内需-外贸差异显著 随着2022年受到疫情持续的影响，进出口增速受到显著影响。出口方面，7月份达到高峰22135.56亿，11月份下滑至10644.15亿。2023年出口有所减少，9月份出口峰值21506.11亿。进口额方面，2022年9月份达到峰值16049.33亿，11月份略有下滑为15791.53亿。2023年出口峰值在9月份达到21506.11亿，9月份进口峰值为15910.31亿。同比方面，2023年出口同比大多数月份为负值，2、3、4月份为正，分别为3.3%，19.6%和15.4%。进口方面，与出口同步也大多数为负值，2月份同比为正11.5%，3月份同比为5.6%，10月份同比再度转正为6.4%。 图7：进出口 数据来源：wind国信期货 图8：进出口 数据来源：wind国信期货 国内消费方面，受到疫情的影响消费迟迟低迷不振。从绝对值来看，2021年国内消费已经“躺平”，没有以前逐月递增的现象，7、8月份社会消费品零售总额低于5、6月份水平，10月份增加至40453.9亿元。2022年社会消费品零售总额再度出现递增现象，2023年6月份社会消费品零售总额到峰值39951.4 亿，此后数据均低于6月份水平，10月份上升到了43333亿，国内消费呈现出不按照逐月递增的现象。同比方面。2022年受到疫情影响的持续，社会消费品零售总额低迷不振，2月份同比为6.7%，受到基数影响3、4、5月份为负值，6月份同比为3.1%，7月份同比持续下滑为2.7%，8月份出现快速增加为5.4%，但是这个数据相当于脉冲，9月份再度回落到2.5%的水平，10月份同比下降为0.5%，可以看到社会消费品零售总额在2022年相对低迷，消费低迷不振。2023年新冠病毒常态化之后，由于基数和环境转变影响，3、4、5月份同比大幅增加，分别为10.6%、18.4%、12.7%。下半年恢复平稳，7月份同比为2.5%，8月份同比为4.6%，9月份同比为5.5%，10月份同比上升到了7.6%。 图9：消费 数据来源：wind国信期货 2023年国内经济恢复向好，但是力度仍然较弱，国内经济微观主体仍需要较大的修复，国内新增就业 也较为缓慢，9月份城镇新增就业人数1022万人，与去年同期1001万人相比，人数持续略有增加。也低 于2021年同期1045万人。可以看出疫情的持续影响下，城镇新增就业人数减少，即便新冠病毒常态化，微观经济主体回升仍然较弱。城镇新增就业人数走低，调查失业率有所上升。2022年城镇调查失业率在5.3%以上，10月份为5.5%，11月份达到峰值为5.7%。2023年以来，城镇调查失业率开始回落，3月份已经下跌至5.3%，此后失业率下滑较为缓慢，2023年9月份回落至5%，10月份失业率维持在5%未变。相比于城镇调查失业率，31个大城市调查失业率波动较大，2023年1月份，31个大城市调查失业率高达5.8%，到9月份失业率显著下降到了5.2%，10月份进一步降低至5%。年轻人失业率相对较高，且预期压力更大，根2022年7月份，16-24岁就业人员调查失业率升到19.9%，显示了年轻人巨大的就业压力，随后失业率有所回落，10月份仍然高达17.9%。2023年6月份，年轻人调查失业率高达21.3%。国内统计局暂停公布年轻人调查失业率，但是并未公布相关完善的指标。年轻人就业压力较重。 图10：城镇新增就业人数 数据来源：wind国信期货 图11：调查失业率 数据来源：wind国信期货 2