橡胶2023年投资策略报告：国内轮胎需求预期向好 胶价或震荡回升

国信期货2023年投资策略报告 橡胶国内轮胎需求预期向好胶价或震荡回升 2022年11月27日 主要结论 分析师：范春华 从业资格号：F0254133投资咨询号：Z0000629电话：0755-23510056 邮箱：15048@guosen.com.cn 供应端：虽然产区新胶受气候及其他因素导致国内整体产量有所受损，但进口的明显增长，使得2022年我国天然橡胶供应呈现增长趋势。海关统计数据显示，10月，我国天然橡胶进口量53.26万吨，环比下跌2.73%，同比上涨27.4%。2022年1-10月份，我国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计478.02万吨，比2021年同期增加10.61%。ANRPC发布的10月报告预测，2022年全球天胶产量料同比增加2.1%至1434.3万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.8%、其他国家增8.2%。在天气正常情况下，2023年全球天然橡胶预计将继续保持稳定增长，尤其非洲橡胶产量增长比较快。 需求端：ANRPC发布的10月报告预测，2022年全球天胶消费量料同比增加2.1%至1480.5万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降4.2%、越南增33.3%、其他国家降2.9%。据国家统计局公布的数据显示，2022年10月我国橡胶轮胎外胎产量为7321.6万条，同比微降0.2%。2022年1-10 月橡胶轮胎外胎产量较2021年同期下降3.7%至7.13亿条。海关统计数据显示， 2022年1-10月，我国橡胶轮胎累计出口量为642万吨，同比增长7.5%。2022 年我国重卡内销市场持续低迷，导致重卡销售已连续18个月同比负增长，销量 水平创近5年来最低；虽然四季度汽车产销有望冲量，重卡销量预计将温和回升， 但整体提升力度恐有限。2022年1-10月我国公路货运量累计值为308亿吨，比 2021年1-10月累计值322亿吨，下降4.35%。预计2022年全年公路货运总量比 2021年将出现下滑。2022年国内轮胎需求总体表现不佳，轮胎出口保持增长。 2023年，我国为了稳定经济陆续出台一系列宽松货币政策，预计国内公路货运 量和轮胎需求有望回升。但是2023年轮胎出口表现可能不乐观，欧美持续加息收紧货币政策，欧美经济衰退迹象日益明确，对轮胎需求可能有所下滑。 技术面，RU主力合约价格在11000元/吨附近支撑非常强，继续下跌空间有限，2023年胶价可能震荡回升，维持在11000-16000元/吨区间运行。 独立性申明： 第一部分白糖篇 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2022年全年橡胶价格走势以单边震荡下跌为主，重心持续下移。2022年1-4月份橡胶价格单边持续下跌。其中，1-2月份春节放假影响，轮胎企业开工率比较低，3-4月份国内防控疫情影响，汽车产销出现大幅下滑，轮胎需求较弱，国内轮胎企业库存高企。5月初下游复工不及预期，成品库存维持高位，终端轮胎需求不畅，导致企业开工同比2021年下滑明显，对原料采购需求整体表现偏弱；随着国内外割胶旺季的到来，供应放大预期升温。橡胶价格缺乏基本面支撑，叠加月初美国加息及欧美股市下跌影响，所以5月初橡胶走势偏弱。5月中下旬胶价稳步回升，因为随着国内疫情得到有效控制，上海逐步复工复产，国务院召开稳定经济的政策，经济回暖预期下，橡胶未来需求预计向好，同时由于海南地区白粉病以及云南多降雨天气影响，上游胶水供应偏紧。 6月份，美国持续加息，欧美经济下滑预期升温，轮胎出口订单疲软，国内轮胎需求没有太大起色，橡胶价格再度走弱。7、8月份橡胶价格持续下跌探底，表现比较弱，主要因为国内轮胎企业开工表现低迷，当时轮胎成品库存较高，加上外部美国持续加息，欧美经济下滑预期升温，轮胎出口订单疲软，国内轮胎需求持续低迷。但是进入9月份之后，橡胶价格表现出较强的抗跌性，并且开始企稳反弹回升。中秋节后，国内轮胎企业开工率回升，轮胎成品库存逐步减少，叠加RU交割品减产预期对胶价短期形成支撑。 10月份胶价持续震荡下跌走弱。供应端，10月份正值国内产胶旺季，天气影响减弱情况下，割胶工作正常，胶水产出增加。产区新胶基本维持稳定增长，天然橡胶进口量增加。下游需求端，10月份轮胎厂家产能释放有所减弱，开工下滑。在物流运行放缓情况下，订单交付周期有所延长。同时，终端市场需求疲软，个别地区市场走货缓慢，对轮胎市场环节流通有较大拖累作用。交易所RU注册仓单小幅增长，交割品低库存担忧缓解。在供需双弱背景下，胶价缺乏利多提振。 11月份，橡胶价格出现超跌反弹，国内外新胶产量维持稳定增长趋势，但市场对于短期内交割品减产预期犹存。随着人员的陆续到岗，轮胎产能释放稳步提升中。国内逐步出台一些货币宽松政策来稳定经济，对胶价也起到支撑作用。 图：沪胶主力合约价格走势 数据来源：博易云国信期货 二、产业结构分析 1、上游 从产区开割时间来看，2022年云南产区开割初期物候条件良好，4月中旬云南产区进入全面开割，整体开割时间恢复到往年正常水平，较2021年有所提前。相比之下，海南产区由于初期白粉病与落叶不齐 导致开割延迟，同时降雨天气及外部因素导致胶水及工厂开工不畅，新胶释放较2021年有所减产，直至8 月底9月份产区进入全面开割，日胶水产量达6000-7000吨旺产水平。截至11月24日，上海地区云南国 营全乳胶（SCRWF）均价为12100元/吨，越南3L(SVR3L)胶均价为11450元/吨。虽然产区新胶受气候及其 他因素导致国内整体产量有所受损，但进口的明显增长，使得2022年我国天然橡胶供应呈现增长趋势。 图：天然橡胶现货价格 数据来源：WIND国信期货 天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。但是2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，全球天然橡胶总体出现减产。2021年、2022年新增边际产量呈现下滑的迹象。 QinRex最新数据显示，2022年前三季度，科特迪瓦橡胶出口量共计932612吨，较2021年同期的824457吨，增加13.1%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 图：ANRPC成员国天然橡胶总种植面积2017年开始减少 数据来源：WIND国信期货 图：ANRPC成员国新增开割面积对应的产量 数据来源：WIND国信期货 ANRPC发布的10月报告预测，10月全球天胶产量料增5.1%至143.5万吨，较9月增加3.2%；天胶消费量料增1.2%至130.1万吨，较9月增加2.8%。2022年全球天胶产量料同比增加2.1%至1434.3万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.8%、其他国家增8.2%。2022年全球天胶消费量料同比增加2.1%至1480.5万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降4.2%、越南增33.3%、其他国家降2.9%。 根据WIND数据显示，2022年9月中国天然橡胶产量为12.86万吨，2022年1-9月份累计产量为55.4万吨，比2021年1-9月份累计产量59.1万吨，减少3.7万吨。 图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近五年月度产量 数据来源：WIND国信期货 图：我国天然橡胶月度产量 数据来源：WIND国信期货 2、中游 海关统计数据显示，10月，我国天然橡胶进口量53.26万吨，环比下跌2.73%，同比上涨27.4%。2022年1-10月份，我国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计478.02万吨，比2021年同期增加10.61%。分胶种看，10月我国天然橡胶进口量最大的仍为混合胶，月内进口28.84万吨，1-10月累计进口264.85万吨，同比增11.08%；10月进口量同比增长最大的为天然乳胶，同比增幅74.81%，1-10月累计进口51.79万吨，同比增幅20.09%；10月进口量同比跌幅最大的为复合胶，同比降幅16.67%；1-10月累计进口同比跌幅17.91%。10月份标准胶进口量为13.94万吨，环比下滑18.67%，同比减少3.35%。1-10月标准胶累计进口 140.02万吨，同比增长8.61%。1-10月标准胶进口量上涨，主要受轮胎出口市场向好带动。海外市场需求良好，轮胎出口保持增长态势，导致标准胶进口量出现增长。 图：中国天然橡胶月度进口量 数据来源：卓创资讯国信期货 截止到11月24日，上期所天然橡胶期货仓单库存总量为11.893万吨，较前一周减少17.978万吨（因老胶仓单注销）。20号胶仓单库存为3.2045万吨，较前一周减少0.352万吨。 截止到11月24日，青岛地区天然橡胶库存增长。青岛地区天然橡胶总库存50.91万吨，较前一周增2.15万吨，增幅4.41%；其中保税区内库存11.77万吨，较前一周降0.69万吨，降幅5.54%；一般贸易库存 39.14万吨，较前一周增2.84万吨，增幅7.82%。本周一般贸易区整体入库大于出库，库存增长；大部分保税区受下游工厂补库影响入库小于出库，库存小幅下滑。虽然国内产区陆续停割，但海外正值旺产周期，国际市场需求薄弱，从而导致出口中国市场压力提升，叠加积极性进口旺季，因此预计在国内需求跟进不足情况下，国内橡胶整体库存或呈现进一步累库形态。 图：上期所RU仓单库存 数据来源：WIND国信期货 图：青岛保税区橡胶库存 数据来源：卓创资讯国信期货 3、下游 2022年1-10月我国全钢轮胎企业平均开工水平50.98%,较2021年下滑9.67%；半钢企业开工水平 59.08%，较2021年提升0.69%。其中，在国内物流运输不景气，内销市场持续低迷，企业成品库存压力下对企业开工形成负向反馈，耗胶量最大的全钢轮胎整体下滑较为明显。 截止到11月24日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为62.54%，较前一周上涨1.33%，较2021年同期下滑3.46%。近期山东地区轮胎开工仍有提升，开工向好主要受以下因素支撑：一是部分厂家补库需求仍旧存在，生产积极性尚可；二是厂家月内加大出口开发力度，出口订单或较10月有所好转，对开工有一定的支撑。整体来看，虽厂家加大出口订单开发力度，但目前国内需求仍旧相对疲软，厂家库存暂时呈现小幅上升趋势。 截止到11月24日，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为67.98%，较前一周持平，较2021年同期走高5.73%。近期半钢轮胎开工表现尚可，开工主要受以下因素支撑：一是配套订单表现尚可，对于生产有一定支撑；二是部分厂家补库，生产积极性尚可；但近期国内替换胎出货表现仍不见明显好转，厂家继续提产积极性有限。 图：轮胎企业开工率 数据来源：WIND国信期货 据国家统计局公布的数据显示，2022年10月我国橡胶轮胎外胎产量为7321.6万条，同比微降0.2%。2022年1-10月橡胶轮胎外胎产量较2021年同期下降3.7%至7.13亿条。 海关统计数据显示：10月份，我国轮胎出口量环比实现增长，同比出现下降。数据显示，2022年10月，我国橡胶轮胎出口总量为62万吨，同比下降1.2%，环比增加2万吨；出口金额约为108.5