宏观量化经济指数周报：“抢出口”效应在11月表现明显

宏观量化经济指数周报20241124 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 “抢出口”效应在11月表现明显2024年11月25日 观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年11月24日，本周ECI供给指数为50.49%，较上周回落0.03%；ECI需求指数为49.91%，较上周回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.48%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为 50.45%，较上周回升0.05%。 月度ECI指数：从11月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.50%，较10月回升0.02%；ECI需求指数为49.88%，较10月回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较10月回升0.05%；ECI消费指数为49.46%，较10月持平；ECI出口指数为50.42%，较10月回落0.05%。从ECI指数来看，11月份经济延续了10月份以来的修复 态势，尽管工业生产景气度有一定季节性回落，但整体同比优于去年同 期，而需求端中地产销售和乘用车零售则受益于刺激政策的逐步落地延续回暖。工业生产方面，11月部分主要行业开工率出现了季节性的回落，但整体仍保持较高景气度，需求端的改善支撑了工业生产的扩张；投资方面，本轮地产销售的改善仍在持续，截止11月23日30大中城市商品房成交面积录得793.97万平方米，同比增长14.1%，有望带动整体地产销售降幅继续收窄；出口方面，11月以来监测港口累计完成货物吞吐量呈现逐周改善的趋势，韩国前20日出口增速也较前10日大幅改善，一定程度上表征11月或存在“抢出口”的现象。 ELI指数：截至2024年11月24日，本周ELI指数为-1.56%，较上周回落0.17%。11月迄今政府债融资再加速、先“收”后“支”熨平流动性波动。根据本周新发布的财政数据显示，2024年1-10月份，全国公共财政支出22.15万亿元，累计同比增长2.7%，相比1-9月累计同比增 速边际回升0.7个百分点，10月份当月全国公共财政支出1.97万亿元，同比增长10.37%，表明财政支出节奏继续加快。在财政收入端，10月份当月公共财政收入和政府性基金收入分别同比增长5.49%和-10%，尽管仍低于全年预算目标，但是收入增速正在逐步好转。11月份以来大规模隐债置换政策陆续发力，截至11月22日，政府债净融资规模已达到1.77万亿，11月25日-29日当周政府债缴款规模超过7000亿元，虽然政府债缴款短期可能对银行间市场流动性造成压力，但是财政先“收”后“支”的节奏也会形成年底之前的财政支出，预计财政支出继续发力将是托底年底前实体经济流动性的主要因素，社会融资规模增速和M1增速或受益提升。 风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《直面挑战，保持定力——特朗普未来对华政策、影响及对策》 2024-11-24 《“宽财政”博弈“加关税”——2025年度展望（二）:人民币汇率》 2024-11-23 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本周双指数概览4 1.1.ECI指数：需求端延续回暖，工业生产保持韧性4 1.2.ELI指数：社会融资规模增速和M1增速或延续提升5 2.本周高频数据概览6 2.1.工业生产：11月工业生产景气仍优于去年同期6 2.2.消费：乘用车零售环比延续改善7 2.3.投资：地产销售景气度仍在回暖8 2.4.出口：11月出口增速或小幅回落但仍保持韧性9 2.5.通胀：黄金价格保持高位震荡10 2.6.本周货币净投放668亿元11 3.本周政策一览12 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%）4 图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）5 图3：本周汽车开工率小幅回升（%）7 图4：本周全国高炉开工率小幅回落（%）7 图5：汽车消费指数走势（点）8 图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）8 图7：上周石油沥青装置开工率小幅回升（%）9 图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落9 图9：本周集装箱运价指数各有升降10 图10：韩国出口金额同比增速走势（%）10 图11：主要食品价格走势（元/公斤）11 图12：主要大宗商品价格走势11 图13：公开市场操作走势（亿元）11 图14：主要市场利率走势（%）12 表1：ECI指数月度走势（%）5 表2：工业生产重要高频数据走势6 表3：消费重要高频数据走势7 表4：投资重要高频数据走势8 表5：出口重要高频数据走势9 表6：通胀重要高频数据走势10 表7：本周（11月18日-11月24日）政策梳理12 3/14 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：需求端延续回暖，工业生产保持韧性 从周度数据来看，截至2024年11月24日，本周ECI供给指数为50.49%，较上周回落0.03%；ECI需求指数为49.91%，较上周回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.48%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为50.45%，较上周回升0.05%。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 从11月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.50%，较10月回升0.02%；ECI需求指数为49.88%，较10月回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较10月回升0.05%；ECI消费指数为49.46%，较10月持平；ECI出口指数为50.42%，较10月回落0.05%。从ECI指数来看，11月份经济延续了10月份以来的修复态势，尽管工业生产景气度有一定季节性回落，但整体同比优于去年同期，而需求端中地产销售和乘用车零售则受益于刺激政策的逐步落地延续回暖。工业生产方面，11月部分主要行业开工率出现了季节性的回落，但整体仍保持较高景气度，需求端的改善支撑了工业生产的扩张；投资方面，本轮地产销售的改善仍在持续，截止11月23日30大中城市商品房成交面积录得793.97万平方米，同比增长14.1%，有望带动整体地产销售降幅继续收窄；出口方面，11月以来监测港口累计完成货物吞吐量呈现逐周改善的趋势，韩国前20日出口增速也较前10日大幅改善，一定程度上表征11月或存在“抢出口”的现象。 4/14 东吴证券研究所 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给 指数 ECI投资 指数 ECI消费 指数 ECI出口 指数 ECI需求 指数 ECI指数 2024年11月 2024年10月 2024年9月 2024年8月 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 2024年2月 2024年1月 2023年12月 50.50 50.48 50.38 50.29 50.35 50.43 50.48 50.63 50.68 50.62 51.18 50.86 49.99 49.94 49.89 49.89 49.84 49.77 49.82 49.76 49.59 49.55 49.74 49.61 49.46 49.46 49.41 49.38 49.38 49.45 49.57 49.64 49.61 49.66 49.61 49.56 50.42 50.47 50.53 50.55 50.39 50.19 50.00 49.96 50.07 50.01 49.76 49.24 49.88 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 49.69 49.52 49.88 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 49.69 49.52 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 1.2.ELI指数：社会融资规模增速和M1增速或延续提升 截至2024年11月24日，本周ELI指数为-1.56%，较上周回落0.17%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落（%） （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 11月迄今政府债融资再加速、先“收”后“支”熨平流动性波动。根据本周新发布 的财政数据显示，2024年1-10月份，全国公共财政支出22.15万亿元，累计同比增长 2.7%，相比1-9月累计同比增速边际回升0.7个百分点，10月份当月全国公共财政支出 1.97万亿元，同比增长10.37%，表明财政支出节奏继续加快。在财政收入端，10月份当月公共财政收入和政府性基金收入分别同比增长5.49%和-10%，尽管仍低于全年预算 5/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 目标，但是收入增速正在逐步好转。11月份以来大规模隐债置换政策陆续发力，截至11月22日，政府债净融资规模已达到1.77万亿，11月25日-29日当周政府债缴款规模超 过7000亿元，虽然政府债缴款短期可能对银行间市场流动性造成压力，但是财政先“收”后“支”的节奏也会形成年底之前的财政支出，预计财政支出继续发力将是托底年底前实体经济流动性的主要因素，社会融资规模增速和M1增速或受益提升。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：11月工业生产景气仍优于去年同期 开工率方面，本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为62.60%和79.15%，分别环比回升3.58%和0.03%；本周PTA开工率录得81.03%，环比回落1.52%，较去年同期回升7.72%；本周钢厂高炉开工率录得81.91%，环比回落0.15%，较去年同期回升1.77%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计455.82万吨，环比回升16.61万吨；本周港 口铁矿石合计库存录得15323.57万吨，环比回升47.41万吨；本周主要钢厂建筑钢材库 存录得203.08万吨，环比回落2.45万吨。 负荷率方面，11月15日沿海七省电厂负荷率均值录得69.43%，环比回升1.29%，较去年同期回落11.57%；上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得85.02%、88.54%和75.79%，分别环比回升0.58%、回落0.25%和回落1.37%。 表2：工业生产重要高频数据走势 类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎 % 2024-11-21 62.60 59.02 3.58 61.40 1.20 开工率:汽车轮胎:半钢胎 % 2024-11-21 79.15 79.12 0.03 72.59 6.56 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂 % 2024-11-22 73.19 72.47 0.72 61.40 11.79 开工率:PTA:国内 % 2024-11-21 81.03 82.55 (1.52) 73.31 7.72 高炉开工率(247家):全国 % 2024-11-22 81.91 82.06 (0.15) 80.14 1.77 库存:铁矿石:港口合计 万吨 2024-11-23 15323.57 15276.16 47.41 11312.24 4011.33 库存 炼焦煤库存:六港口合计 万吨 2024-11-23 455.82 439.21 16.61 190.65 265.17 主要钢厂库存:建筑钢材 万吨 2024-11-23 203.08 205.53 (2.45) 224.44 (21.36) 负荷率:沿海七省电厂 % 2024-11-15 6