纸浆周报：暂无驱动，维持震荡

纸浆：暂无驱动，维持震荡 2024年11月24日 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约SP2501窄幅震荡，截至上周五日盘结束，周线收于5922元/吨，全周合计上涨42元/吨。当前最新期 货仓单数量为37.32万吨，相比前一周减少4230吨；期货库存数量 38.11万吨，较前一周减少1.29万吨。当前仓单处于近一年半以来的低位，相比年内最高点以及去年同期都下降了10万吨以上。 现货端：上周现货市场变化幅度不大，主流品牌中，相较前一个周五，俄针上调50元/吨，加针北木、凯利普和狮牌各上调50元/吨， 山东银星和月亮上调30元/吨。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为358元/吨，与山东俄针基差为-72元/吨。港口库存为177.5万吨，环比累库3.6万吨，与去年同期比增4.2万吨。 供需端：海关总署统计，10月我国共进口漂针浆65.22万吨，环比+5.11%，同比-12.03%，1-10月累计同比-8.95%。海外供应暂无明显增量，预计11月进口量将继续处于低位。下游需求端表现一般，白卡纸和双胶纸开工率环比下降，双铜纸、生活用纸开工率环比上升，表现整体不如去年同期。下游库存去化进度持续，按厂库天数来看，白卡纸和生活纸的库存水平已经低于去年同期，但是文化用纸的库存水平依然较高。后续12月可期待需求边际增量来自于文化纸的年前招标季；此外，白卡纸和生活纸库存偏低，后期存在主动补库需求，但当前阶段暂无明显产量增量体现。双胶纸当前生产利润亏损，且白卡纸企业今年利润压力较大，预计后续优先以消化库存为主。 消息面：11月人大常委会议至12月初的政治局会议之间都属于政策的空窗期，上周整个商品市场以震荡为主，文华商品指数周线上涨0.35%，其中工业品板块涨1.08%，软商品板块涨0.04%。行业内，本周我国纸业龙头之一的晨鸣纸业暴雷，11月份以来公司共计停机浆、纸产能703万吨，影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约 35万吨。结果来看，由于公司以浆纸一体化产线为主，停机对于市场冲击不大。需要指出，整个三季度以来造纸行业利润偏差，中小型纸企面临较大出清压力，应警惕后续再出现因利润问题导致装置停机 纸浆周报 创元研究创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 的事件。 展望：当前至12月初，国内政策端持续处于空窗期。同时，随着欧洲进入纸浆消费淡季，后续海外报价支撑力度不强，大概率将持平或者面临下调。在基本面和政策面都无明显驱动的情况下，盘面预计将继续呈现震荡态势，暂时没有能够使单边行情成立的因素存在。海外方面，“特朗普交易”和12月降息概率的下降将使人民币继续承压，对浆价属于轻微利好。政策效果方面，微观层面关注和消费关联最深的白卡纸和生活纸产销情况，宏观层面关注CPI、社消、汇率等宏观数据。 上周原木期货上市，虽然两者表面上属于产业链的上下游，但作为期货层面的原木和纸浆并无直接关联，两者面临着几乎完全不同的供应和需求结构，宏观情绪几乎为其唯一关联因子。但从上周行情来看，上周四原木尾盘涨停，而纸浆也同时拉升，资金和情绪层面上两者会存在一定的联动现象。由于原木期货处于上市初期，后续仍有可能继续出现大幅波动，纸浆也同样有可能在资金面或者情绪面的驱使下跟随。若盘面跟随原木出现非宏观驱使的脱离基本面的拉升或跳水，可择机寻找高空或者低多的短线机会。 风险提示：政策力度不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件 目录 一、期现货数据图表4 1.1期货市场表现4 1.2现货市场表现6 二、供给端数据图表9 2.1库存9 2.2进出口10 2.3国产浆11 三、需求端数据图表12 3.1综述12 3.2双胶纸15 3.3双铜纸17 3.4白卡纸18 3.5生活用纸20 四、展望21 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约SP2501窄幅震荡，截至上周五日盘结束，周线收于5922元 /吨，全周合计上涨42元/吨。当前最新期货仓单数量为37.32万吨，相比前一 周减少4230吨；期货库存数量38.11万吨，较前一周减少1.29万吨。当前仓 单处于近一年半以来的低位，相比年内最高点以及去年同期都下降了10万吨以上。 表1：上周期货行情数据（至周�15:00收盘） 周收盘价 较前一周末涨跌 较前一周幅度 较前一月末涨跌 较前一月涨跌幅度 合约代码 （元/吨） （元/吨） （%） （元/吨） （%） SP2503 5,948 44 0.75% 80 1.36% SP2505 5,974 46 0.81% 68 1.15% SP2501 5,922 42 0.71% 78 1.33% 03-01 26 2 2 03-05 -26 -4 12 05-01 52 6 -10 资料来源：iFinD、创元研究 表2：上周期货仓单和基差数据（至周�15:00收盘） 最新数据（万吨） 前一周末数据 （万吨） 较前一周变化 前一月末数据 （万吨） 较前一月变化 仓单数量 37.32 37.74 -1.12% 37.18 0.37% 期货库存 38.11 39.40 -1.29% 39.92 -4.54% 基差-银星 358 370 -12 376 -18 基差-俄针 -72 -80 8 -94 22 资料来源：iFinD、创元研究 图1：期货走势（主力，元/吨）图2：期货主力合约走势（季节性，元/吨） 6,900 6,700 6,500 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2024202320222021 202020192018 2024-01-022024-04-022024-07-022024-10-0201-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2712-02 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：主力-次主力价差表现（元/吨）图4：期货仓单（万吨） 100 50 0 -50 -100 -150 03-0103-0505-0155 50 45 40 35 30 25 20 15 2024-05-232024-07-232024-09-232023-01-032023-06-032023-11-032024-04-03 资料来源：iFind、创元研究资料来源：iFind、创元研究 图5：期货库存（万吨）图6：期货库存（季节性，万吨） 5520242023202220212020 5060 45 40 35 30 25 20 2023-01-062023-07-062024-01-062024-07-06 50 40 30 20 10 0 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 上周现货市场变化幅度不大，主流品牌中，相较前一个周五，俄针上调20 元/吨，加针北木、凯利普和狮牌各上调50元/吨，山东银星和月亮报价未变。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为328元/吨，与山东俄针基差为-102元/吨。港口库存为177.5万吨，环比累库3.6万吨，与去年同 期比增4.2万吨。 俄针 月亮 北木 狮牌 凯利普 银星 图7：针叶浆现货价格（山东地区，元/吨）图8：基差（元/吨） 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 600 400 200 0 -200 -400 -600 俄针基差银星基差 2024-02-282024-05-282024-08-282024-02-282024-05-282024-08-28 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、iFind、创元研究 图9：针叶浆美元报价（美元/吨）图10：基差季节性（山东银星，元/吨） 880 860 840 820 800 780 760 740 720 700 银星月亮金狮雄狮俄针 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2024202320222021 202020192018 2024-03-012024-06-012024-09-01 01-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-08 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：基差季节性（山东俄针，元/吨）图12：海运费（波罗的海指数） 202420232022BDIBCIBPIBSIBHSI 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0202-1003-1804-2105-2707-0208-0409-0610-1711-19 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-11-272024-02-272024-05-272024-08-27 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：进口利润/内外价差（山东银星，元/吨）图14：进口利润/内外价差（山东俄针，元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 202420232022202120202019 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 01-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2612-01 07-1907-3108-1208-2409-0509-1809-3010-1910-3111-12 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：品牌价差（山东银星-俄针，元/吨）图16：针阔价差（山东银星-金鱼，元/吨） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 品牌价差俄针山东银星 600 500 400 300 200 100 0 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 价差银星金鱼 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-01-032023-06-262023-12-132024-06-052023-01-032023-06-262023-12-132024-06-05 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 最新数据 （元/吨） 前一周末数据 （元/吨） 较前一周变化 前一月末数据（元/吨） 较前一周变化 现货价格 北木-山东 6,450 6,450 0.78% 6400 0.78% 凯利普-山东 6,400 6,400 0.79% 6350 0.79% 月亮-山东 6,280 6,250 0.48% 6220 0.96% 狮牌-山东 6,400 6,400 0.79% 6350 0.79% 银星-山东 6,280 6,250 0.48% 6220 0.96% 银星-华南 6,300 6,300 0.80% 6250 0.80% 银星-江浙沪 6,300 6,300 0.80% 6250 0.80% 俄针 5,850 5,820 0.86% 5750 1.74% 基差 北木 528 520 8 556 -28 凯利普 478 470 8 506 -28 月亮 358 370 -12 376 -18 狮牌 478 470 8 506 -28 银星 358 370 -12 376 -18 华南银星 378 370 8 506 -28 江浙沪银星 378 370 8 506 -28 俄针 -72 -80 8 -