贵金属周报：俄乌局势升级，金价强势反弹

2024年11月25日 俄乌局势升级 金价强势反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 随着俄乌冲突的升级，避险需求抬升抵消了美元走强和美国12月降息预期减弱的影响。上周黄金期货连续第五个交易日上涨，COMEX期银主力合约再度站上2700美元大关，并创下近两年来的最大单周涨幅。而COMEX银价受美元指数走强对有色金属价格压制的影响，涨势不及黄金。 最新公布的全球主要经济体的商业活动数据PMI显示出美国和欧元区经济显著分化，美国经济延续强势增长势头，而欧元区和英国则表现出衰退迹象。上周五美元指数持续走强最高触及108，再创近两年新高。 上周部分美联储决策者表示担心通胀下降进程可能已停滞，主张谨慎行事，而其他人则强调需要继续降息。市场对美联储12月降息的预期持续减弱。 当前俄乌冲突正在出现针锋相对的升级，地缘政治紧张局势加剧，避险需求助推黄金从11月初开启的回调行情中强势反弹。因目前地缘局势有进一步恶化的可能，短期贵金属价格有望持续反弹。对于此轮金价的上涨，我们依然维持以反弹看待的观点。密切关注地缘局势变化。 操作建议：暂时观望 风险因素：美国通胀数据超预期，俄乌局势骤变 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 619.94 26.84 4.53 180353 178255 元/克 沪金T+D 623.59 31.69 5.35 35696 200388 元/克 COMEX黄金 2672.20 101.60 3.95 美元/盎司 SHFE白银 7840 336 4.48 522479 634627 元/千克 沪银T+D 7762 212 2.81 592046 4726046 元/千克 COMEX白银 30.87 0.34 1.10 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 随着俄乌冲突的升级，避险需求抬升抵消了美元走强和美国12月降息预期减弱的影响。上周黄金期货连续第五个交易日上涨，COMEX期银主力合约再度站上2700美元大关，并创下近两年来的最大单周涨幅。而COMEX银价受美元指数走强对有色金属价格压制的影响，涨势不及黄金。 最新公布的全球主要经济体的商业活动数据PMI显示出美国和欧元区经济显著分化，美国经济延续强势增长势头，而欧元区和英国则表现出衰退迹象。上周五美元指数持续走强最高触及108，再创近两年新高，近期10年期美债收益率近期在104附近震荡。 美联储的鲍曼表示，美联储应在货币政策上采取谨慎态度；美联储可能比政策制定者目前认为的更接近中性政策；通货膨胀仍然令人担忧；同意支持11月美联储降息，因为这与她逐步降低利率的偏好相一致。美联储议芝加哥分行行长奥斯坦.古尔斯比则认为，利率将“大幅下降”，并表示有信心通胀正在向央行的2%目标水平靠拢。 上周部分美联储决策者表示担心通胀下降进程可能已停滞，主张谨慎行事，而其他人则强调需要继续降息。市场对美联储12月降息的预期持续减弱。美联储观察工具显示，市场对美联储12月降息的预期已经减弱，目前可能性为53%，远低于一周前的82.5%。 乌克兰使用西方远程武器打击俄罗斯境内目标之后，上周四俄罗斯向乌克兰发射了新研制的中程高超音速弹道导弹，向乌克兰的西方支持者发出警告，并称俄军摧毁乌军多种装备，前线局势紧张加剧。 日本政府举行临时内阁会议，批准规模达21.9万亿日元的经济刺激计划，内容包括对低收入家庭进行补助，刺激半导体、人工智能领域投资、重启电费燃气费补助等。据日本内阁府估计，这些措施将提振GDP增速1.2个百分点。日本央行行长植田和男表示，央行将在下个月的利率审查之前仔细审查各种数据，并将“认真”考虑日元汇率波动对经济和物价 展望的影响。 欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行需要更加关注金融稳定和欧洲经济长期增长。她呼吁推动储蓄资金流向关键领域的创新投资，以促进欧盟企业创新发展和确保全球竞争力。欧洲央行副行长金多斯表示，明年通胀将回落至目标水平；经济前景面临的风险上升，并且偏向于下行。欧洲央行管委斯图纳拉斯认为，欧洲央行几乎肯定会在12月降息25个基点。他强调，关税可能会对欧洲造成不利影响，在中期可能会引发经济衰退。 当前俄乌冲突正在出现针锋相对的升级，地缘政治紧张局势加剧，避险需求助推黄金从 11月初开启的回调行情中强势反弹。因目前地缘局势有进一步恶化的可能，短期贵金属价格有望持续反弹。对于此轮金价的上涨，我们依然维持以反弹看待的观点。密切关注地缘局势变化。 本周重点关注：美国三季度GDP、PCE修正数据，美国10月PCE数据，欧元区11月调和CPI初值等。事件方面，关注美联储11月货币政策会议纪要，以及俄乌冲突的发展变化。 操作建议：暂时观望 风险因素：美国通胀数据超预期，俄乌局势骤变 三、重要数据信息 1、美国上周初请失业金人数下降6000人至21.3万人，降至4月以来的最低水平，市场预期为增至22万人。这表明11月美国的就业增长可能会出现反弹，可能会直接决定美联储在12月是否再次降息。 2、美国10月新屋开工年化总数131.1万户，预期133万户，前值从135.4万户修正为 135.3万户。10月营建许可年化总数初值141.6万户，预期143万户，9月终值142.5万户。 3、美国11月标普全球制造业PMI初值48.8，为4个月新高，符合预期，前值48.5；服务业PMI初值57，为32个月新高，预期55.2，前值55；综合PMI初值55.3，为31个月新高，预期54.3，前值54.1。 4、美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，预期73.7，初值73，10月终值70.5。一年期通胀率预期终值2.6%，预期2.7%，初值2.6%，10月终值2.7%。 5、欧元区10月CPI终值同比升2%，符合市场预期，回归欧洲央行目标水平，为该行 12月降息铺平道路。希腊央行行此前表示，欧央行12月降息25个基点已成定局。 6、欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，10月终值46；服务业PMI初值49.2，预期51.6，10月终值51.6；综合PMI初值48.1，创十个月新低，预期50，10月终值50。7、德国11月制造业PMI初值43.2，预期43，10月终值43；服务业PMI初值49.4， 预期51.6，10月终值51.6；综合PMI初值47.3，预期48.6，10月终值48.6。 8、英国10月CPI同比上涨2.3%，较前值1.7%显著上升，高于市场预期的2.2%。10月核心CPI从9月份的3.2%升至3.3%，服务CPI从4.9%升至5%。通胀超预期上升打压交易员对英国央行未来几个月降息的押注。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/11/22 2024/11/15 2024/10/22 2023/11/22 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 877.97 869.93 893.80 882.28 8.04 -15.83 -4.31 ishare白银持仓 14800.31 14675.56 14936.88 13690.93 124.75 -136.57 1109.38 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-11-17 309354 74987 234367 -2084 2024-11-12 316225 79774 236451 -18878 2024-11-05 336816 81487 255329 -23324 2024-10-29 366636 87983 278653 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-11-17 65939 19616 46323 -1319 2024-11-12 68951 21309 47642 -5704 2024-11-05 73980 20634 53346 -7085 2024-10-29 79649 19218 60431 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 克 元/克SHFE金价SHFE银价700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 200 元/千 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-09 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 3,00040 35 2,500 30 2,00025 20 1,500 15 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 2024-09 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-11 2018-11 2019-11 2023-11 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 40 35 30 25 20 15 10 5 2017-11 2018-11 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2019-11 2023-11 0 2020-11 2021-11 2022-11 2020-11 2021-11 2022-11 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 3,000 2,500 2,0