纸浆专题：历年行情回顾与启示（一）
观点概述
本文通过复盘纸浆期货自2018年11月上市以来的历史行情，重点分析了8个累计涨幅超10%的上涨区间，总结其背后的驱动因素和变化规律。研究认为，历史复盘应聚焦重要行情时期，关注主要驱动因素，以史鉴今。
上涨区间选取
根据纸浆期货主力合约收盘价格走势，选取了8个累计涨幅超10%的历史区间进行分析。
上涨行情复盘
1. 2019.1-2019.3
- 主驱动因素：宏观氛围较好，旺季预期，外盘成本支撑上移。
- 行情表现：纸浆主力合约从4900点涨至5600点。
2. 2020.8.3-2020.8.31
- 主驱动因素：低估值，旺季预期。
- 行情表现：纸浆主力合约从4400点涨至5000点。
3. 2020.11-2021.3
- 主驱动因素：政策“禁塑令”题材炒作，宏观氛围较好，需求逐步复苏，产业链顺畅传导。
- 行情表现：纸浆主力合约从4500点涨至7600点。
4. 2021.11–2022.5
- 主驱动因素：供应多方不可抗力扰动，国内政策发力，下游旺季有一定支撑。
- 行情表现：纸浆主力合约从4900点涨至7300点。
5. 2022.7.15-2022.8.1
- 主驱动因素：供应紧张，临近交割月，期货向上修复基差。
- 行情表现：纸浆主力合约从6400点涨至7200点。
6. 2022.11-2022.12
- 主驱动因素：供应紧张，宏观氛围好转，临近交割，期货向上修复基差。
- 行情表现：纸浆主力合约从6600点涨至7300点。
7. 2023.6-2023.10
- 主驱动因素：国内宏观政策刺激，供应扰动，下游利润良好需求旺盛。
- 行情表现：纸浆主力合约从5000点涨至6300点。
8. 2024.2-2024.5
- 主驱动因素：传统旺季，供应扰动，外盘价格上涨，纸厂开工良好，涨价落实。
- 行情表现：纸浆主力合约从5500点涨至6300点。
上涨行情特征总结
1. 良好的宏观氛围是纸浆进入阶段性上涨行情的必要条件
- 8段上涨区间中，商品指数均呈上涨态势，美国联邦利率变动和LPR降息推动上涨。
2. 季节性旺季仍是纸浆价格上涨的重要驱动力，持续上涨则需要产业链顺畅传导
- 6次上涨行情表现基本面季节性指标逐步走强，持续超过3个月上涨周期伴随产业链顺畅传导。
3. 上涨阶段行情启动时，纸浆的估值通常处于偏低位置
- 基差分位点较高，进口利润分位点较低，2022年基差达历史高位，进口利润处历史低位。
4. 欧洲港口木浆库存比我国港口库存更可能是上涨行情启动的先导指标
- 除2020年底外，其余7次上涨中欧洲港口库存分位点均处于较低水平。
5. 纸浆市场的重大行情机会多来源于突发的不可抗力事件
- 2020年底和2021年的上涨除宏观因素外，还出现超过30%的自身超额涨幅，分别源于政策端禁废令和加拿大、俄罗斯不可抗力因素。
