铁合金年报：自身驱动有限 有底无高为主

自身驱动有限有底无高为主 铁合金 2024年11月24日 主要结论 2024年铁合金行情经历了较为波澜壮阔的上涨和随之的下跌，在四季度重新出现企稳的迹象。从品种来看，锰硅走势波动率最大，硅铁波动略小。横向来看，铁合金是黑色金属产业链中，走势相对坚挺的品种。黑色金属产业链商品2024年下行的主要原因在需求总体趋于萎缩，而不同品种间成本支撑和供需略有差异导致了跌幅的差异。 2024年钢材下游需求总体受地产继续下行的拖累较大。国家统计局发布数据显示，1—10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%（按可比口径计算），房屋新开工面积61227万平方米，下降22.6%，房屋竣工面积41995万平方米，下降23.9%。均为大幅萎缩。根据我们对各下游行业用钢量的折算，地产用钢的高峰出现在2021年6月，而经过三年的回落，近几个月较最高点下行近八成。但同比2023年地产用钢的下行缩窄至二成左右，但2024年钢材需求降幅总体趋缓，需求增加的行业也出现了增加，按照增速分别为：集装箱、造船、出口、热力设施、铁路、机械、汽车、家电。按照我们对绝对下游的统计，总体2024年用钢量同比基本持平，由于出口增速较快，剔除出口，内需约减少2.5%，降幅不算太大，但是结构性上对建材需求减少更为显著。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn 展望2025年铁合金需求的主线即钢材需求，首先房地产用钢量的下行可能已经见底，环比继续回落空间有限。货币财政政策继续托底基建，年末贸易商调研得知地方政府回款看到一些好转。内需预计能够回稳。但是钢材出口承受能否维持增长的疑虑较多，我们总体认为2025年钢材需求有底部回升的可能性。因此对黑色产业链商品总体趋势不太悲观。 供给是2024年铁合金相对其他黑色金属产业链商品走势相对跌幅最小的主要原因。分为锰矿的成本支撑及短缺炒作加上电力价格总体持稳带来的成本支撑。 独立性申明： 预计2025年锰矿有底无高，但目前的价格非主流锰矿发运已无利润，大矿山又有限产保价的意图因此锰矿很难继续下行。同时2025年南32的澳矿还会复产重新发运锰矿，则锰矿很难再出现硬性缺口，因此锰矿供给面有支撑、无高度的概率较大。2025年电力成本的支撑仍在，新能源崛起对铁合金行业的影响仍然有待观察。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 总体而言，从需求来看，黑色产业链2025年价格并不悲观，可能偏强为主，但是铁合金市场供给潜力大，价格靠自身供需驱动大行情的概率不大，走势有底无高。因此2025年铁合金价格震荡偏强概率较大。 一、市场行情回顾 2024年锰硅期货价格走势经历了四个阶段，二三季度走势较为壮观，一四季度略显平淡。 第一阶段：1-3月锰硅延续2023年的下跌。博易大师锰硅期货加权合约从6382元/吨最低跌至6071元/吨。锰硅2023年整体震荡下行，在9月反弹后连续下跌了6个月。锰硅的下行和其供需过剩相关。2023年锰硅产量出现2位数增长而钢材需求回落。2023年底开始，锰矿价格低迷，锰矿进口开始减少，2024年初锰硅生产利润不佳减产，对于锰矿端供需双双收缩，矿端出现了不安定因素。 第二阶段：4、5月锰硅期货一飞冲天，价格转折大幅向上。博弈大师锰硅期货加权合约从6071元/吨最高涨至9830元/吨。锰硅急涨主因在于锰矿。3月后South32发布不可抗力通知，由于飓风影响，锰矿4月前澳大利亚发货受阻。但当时评估由于锰硅厂在4月会出现大幅减产，锰矿供需双减虽有支撑但不会有明显短缺。但4月后South32季报表示发货影响将持续至2025年一季度，影响我国高品矿1/3供给，影响全部锰矿1/10供给，引燃市场走势。锰矿到港持续减少，锰矿库存回落。锰矿大幅上涨，抬升锰硅成本。但是期货盘面的走势领先锰矿，资金首先发现了机会，因此曾给予较高的盘面利润。较高的盘面利润使得锰硅厂生产利润恢复，增加了生产也增加了锰矿的需求，锰矿供需愈发紧张，价格接连走高。 第三阶段：6-9月中旬的大幅下跌。截至2024年9月20日收盘博弈大师锰硅期货加权合约从9830元/吨跌至6027元/吨，跌去第二阶段上涨的全部涨幅。前期伴随资金涌入锰硅期货市场，价格涨势较快，期货交易所进行了一系列的调控措施，包括限仓及调整手续费等。锰硅期货随之转跌。随着资金退潮，基本面经历了两个阶段的转变，6-7月由于期货前期给予了较高利润，锰硅厂增产一时难以改变，仍然给予锰矿较强的供需支撑。期货锰硅虽然大幅下跌，但锰矿跌幅较小。锰硅厂利润由正转负。进入8月以后，锰硅厂开始减产减少对锰矿的需求，锰矿山康密劳远期报价先在9美金/吨度，后二次报价调整至6美金/吨度，锰矿价格塌陷，9月伴随钢材减产需求低迷，黑链商品价格继续下行，锰硅价格近月打出新低。 第四阶段，9月底至年末的震荡。在9月下旬以后，伴随宏观面转暖，锰硅价格触底反弹。产业链来看，锰硅产量由此前的锰矿紧张，锰硅过剩，转为锰矿宽松，锰硅供需转紧，产业链矛盾转变。但锰矿虽然转为宽松，大矿山却重新开始有限产保价的意图，且锰矿已经跌至中小矿山成本以下，继续下行面临成本支撑。锰硅端一方面锰硅厂亏损时间较长，市场减产比较明显，另一方面螺纹钢新旧国标转换后，螺纹钢旺季需求回暖，钢材生产利润转好，下游产量开始恢复，锰硅供需开始明显走好，市场价格震荡反弹。截至2024年11月21日锰硅博易大师加权指数收于6344元/吨，比2023年末下跌0.6%。 数据来源：博易大师国信期货 2024年1-6月锰硅钢招价格震荡回落后反转向上，7月再度回落，8月大幅回落，9月继续弱势，10、11月出现回暖，根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价2024年1、2月跌至6450元/吨，3月继续回落至6300元/吨，4月初钢招大幅下跌至6000元/吨，5月大幅上涨至8000元/吨，6月定价8420元/吨，7月定价下跌至7650元/吨，8月大跌至6200元/吨，9月继续下跌至5980元/吨，10月回升至6200元/吨，11月定价6280元/吨。现货价格年初探底后4-5月大幅上涨，6月后大幅回落，产地价格从4月初5760元/吨最高上涨至8750元/吨，随后6月下跌至7500元/吨，7月继续下跌至6750元/吨，8月底跌至6000元/吨，9月底跌至5750元/吨，10月回升至5950元/吨，11月底继续回升至6000元/吨。 基差波动在1-3月，6-11月总体正值震荡，但在4、5月大幅转负，盘面大涨曾把基差最低拉至-1000元/吨以下，给期现套利打开了较大空间。 数据来源：Wind国信期货 2024年硅铁期货也经历四个阶段，但2024年硅铁波动幅度小于锰硅。 第一阶段：1月至3月底的慢跌阶段。此时硅铁价格延续2023年9月后的连续阴跌，价格下跌后硅铁厂开始减产，国内价格跌至海外价格下方，加上出口关税后出口利润仍然正，价格在3月已经跌无可跌。在3月前期货持仓以减仓为主，3月后，价格底部期货持仓缓慢增加，成交处于低位，并于3月28日达到市场价格最低点。 第二阶段：4月至5月的上涨阶段。随着价格跌至低位，合金厂减产，市场供需开始偏向趋紧，期货市场价量齐升，与此同时硅铁的兄弟品种锰硅因为锰矿紧张发酵大涨，也带动了硅铁情绪的好转。伴随价格上涨，硅铁生产利润由负转正并在5月底超过千元，出口利润由正转负。硅铁市场生产并不存在供给瓶颈，能源电力也并未出现紧张，但在5月底一则消息《2024—2025年节能降碳行动方案》出炉，虽然市场早有预期且暂无对现货的影响，但情绪发酵后市场开始类比2021年硅铁大涨的情形，硅铁期货涨停，并于涨停第二天见顶。 第三阶段：6月至9月价值回归的下跌。经过一个周末的理性思考，市场发现硅铁生产并无瓶颈，千元以上的生产利润可持续性不高，6月开始硅铁价格回落并连续阴跌至今。但伴随价格跌至9月后，硅铁生产利润逐步回落。在9月底硅铁成本支撑预计重新开始显现。 第四阶段：9月下旬至年末的震荡。前期伴随硅铁生产利润回落，硅铁产量有所回落，价格跌至高值成本线受到较强支撑，叠加宏观转暖，黑色产业链商品价格回暖，硅铁价格开始反弹。 截至2024年11月21日，博弈大师硅铁加权合约收于6428元/吨，比2023年末下跌4.44%。 数据来源：博易大师国信期货 2024年1-6月钢招价格探底大幅回升后7、8、9月明显下跌，10月后开始止跌震荡。标志性钢厂钢招价格2024年1、2月跌至7020元/吨，3月6750元/吨，4月6600元/吨，5月跳涨至7300元/吨，6月为7550元/吨，7月下跌至7050元/吨，8月大幅下跌至6630元/吨，9月回落至6450元/吨，10月回升至，11月回升至6550元/吨。硅铁现货价格4、5月回升，6、7、8、9月下跌，10月回升至6600元/吨。根据上海钢联数据，产地价格从年初6550元/吨到2024年4月初最低跌至6100元/吨，5月末最高涨至7600元/吨，9月末跌至6000元/吨，10月底回升至6100元/吨，11月底又回落至6000元/吨。 2024年硅铁基差波动比前几年情况更小，二季度伴随硅铁期货上涨，现货跟涨略慢，基差小幅负值，其他情况基本基差正值为主，偶有负值。价差结构的高点由注销仓单后的新合约带领，注销仓单内的合约由于转抛压力受限。我们认为总体仍然可以认为硅铁是升水结构。 图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 横向来看，铁合金是黑色金属产业链中，走势相对坚挺的品种。同期螺纹钢期货主力跌幅19.2%、热轧卷板期货主力跌幅16.8%、铁矿石期货主力跌幅24.8%、焦炭主力跌幅23.7%、焦煤主力跌幅33.2%。主要原因在于黑色金属产业链下游需求总体趋于萎缩，而不同品种间成本支撑和供需略有差异导致了跌幅的差异。 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 宁夏发布2023—2024年冬春季大气污染防治攻坚行动方案（征求意见稿）。 乌兰察布市工信厅转发关于铁合金建设项目评估论证意见的函。 根据空气质量会商结果，预计1月28日至31日，天津市将出现一次污染天气过程。按照《天津市重污染天气应急预案》（津政办规〔2023〕9号）有关规定，经市人民政府批准，天津市重污染天气应急指挥部发布重污染天气橙色预警，从1月28日8时起启动Ⅱ级应急响应。 工信部等九部门联合印发《原材料工业数字化转型工作方案（2024—2026年）》。 内蒙古统计局数据，内蒙古规上采矿业增加值同比增长2.1%，增速较年初回落4.3个百分点，连续4个月呈现回落态势。主要行业中，煤炭开采和洗选业增加值同比增长1.4%，增速较1-11月回落0.3个百分点。从产量看，2023年全区规上原煤产量12.1亿吨，同比增长0.2%，增速较1-11月回落0.4个百分点。内蒙古规上制造业增加值同比增长11.7%，连续9个月保持两位数增长。全区29个规上制造业行业中，有23个行业增加值实现增长，增长面近八成。其中，非金属矿物制品业增加值同比增长20.2%，增速较1-11月提高1.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业增长15.0%，加快1.0个百分点；化学原料和化学制品制造业增长2.5%，加快0.2个百分点。主要产品增势强劲，单晶硅产量同比增长42.3%，多晶硅增长2.1倍。内蒙古电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长16.3%，连续5个月保持两位数增长。 其中，电力、热力生产和供应业增加值同比增长15.5%，增速较1-11月加快1.3个百分点。2023年全区规上工业企业发电量7450.5亿千瓦时，同比增长14.3%，占全国发电量的比重为8.4%。其中，火力发电量同比增长12.9%，风力发电