铁合金年报：需求端仍无强劲驱动，关注供给端变化
华泰期货研究 2025年期货市场展望 2024年上半年，硅锰与硅铁市场均经历了显著的价格波动，下半年随着合金产量的提升，价格再次出现明显回调。展望2025年，硅锰方面在硅锰产能偏宽松，下游消费无大的增量情况下，硅锰仍将呈低位震荡，锰矿供给和硅锰库存变化仍是市场关注焦点；硅铁方面，钢材需求仍偏弱，非钢需求有较好表现，预计硅铁产量和需求均有小幅增长，后续关注产量变化、库存水平以及成本端的波动情况..... 需求端仍无强劲驱动，关注供给端变化 钢铁煤炭与建材研究 华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究 ResearchonFerrousandConstructionCommodities 本期分析研究员 王英武 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁 从业资格号： F03108558 2024年11月18日 研究院黑色建材组 研究员 王英武 电话：010-64405663 邮箱：wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463 投资咨询号：Z0017855 王海涛 邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 余彩云 邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁 邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 需求端仍无强劲驱动，关注供给端变化 策略摘要 2024年上半年，硅锰与硅铁市场均经历了显著的价格波动，前者主要受锰矿供给扰动影响，后者则面临短期供需错配及政策因素的双重影响，下半年随着合金产量的提升，价格再次出现明显回调。硅锰方面，主要受到澳洲锰矿发运影响，导致锰矿价格上涨，进而推动硅锰价格显著上涨，然而，随着6月后硅锰产 量的迅速回升及库存累积，价格上行趋势受到抑制。展望2025年，在硅锰产能偏宽松，下游消费无大的增量情况下，预期硅锰仍将呈低位震荡，锰矿供给和硅锰库存变化仍是市场关注焦点，同时，相关产业政策的调整亦不容忽视。硅铁方面，2024年上半年硅铁产量显著下滑，短期内硅铁出现供需错配，促使硅铁价格上涨。然而，进入6月后，随着硅铁产量的逐步恢复，供需矛盾逐步缓解，硅 铁价格逐步承压下跌。展望2025年，钢材需求仍偏弱，非钢需求预期有较好表现，预计产量和需求均有小幅增长，硅铁价格呈现震荡走势，后续需紧密关注硅铁产量的变化、库存水平以及成本端的波动情况。 核心观点 ■市场分析 硅锰方面： 锰矿供给扰动，硅锰价格出现大幅波动。4月份，随着South32锰矿事件发酵，澳洲锰矿出口受阻，短期高品位氧化矿供应紧张，锰矿价格出现大幅上涨，推升硅锰成本，与此同时，硅锰价格受到资金影响比较明显，价格亦出现大幅上涨，6月份库存压力逐步显现，价格出现回调，到11月部分产区再度陷入亏损。 硅锰低利润情况下，企业产量同比下降。2024年1-3月各产区出现了不同程度的亏损，合金企业普遍采用了主动减产措施，按照钢联口径，4月硅锰最低开工率降低到37.85%。随着硅锰价格上涨，企业利润得到扩张，硅锰7月产量 达到98.8万吨，但之后随着利润压缩产量再次下降，2024年1-10月产量累计同比下降10.7%。 终端需求偏弱，影响价格运行高度。锰合金下游主要为钢材生产，其中建材 需求量最大。按照钢联口径，截止11月中旬五大材产量同比降低7.8%，五大材硅锰合金消耗量降幅达到10.3%，硅锰企业厂家库存高度再次来到相对高位。在经历4月份之后价格反弹后，受终端需求偏弱和库存再次增加影响，价格运行高度受到抑制。 2025年展望，硅锰主要用于钢材冶炼方面，尤其是螺纹钢与线材的生产对硅锰需求显著。近期，建筑钢材产量的下滑对硅锰消费造成了拖累。据华泰期货测算，国内粗钢产量同比增加1.2%。但是由于建材仍为下降，所以硅锰产量预期小幅下降1.9%，硅锰消费量下降3.5%（剔除收储）。 硅铁方面： 硅铁短期供需错配，但长期供给宽松维持低利润。2024年1-4月，受黑色金属产业链终端市场需求疲软影响，部分合金生产区域长期陷入亏损，迫使合金企业普遍采取主动减产措施以应对困境。至4月份，硅铁合金库存降至低位，市 场出现短暂的供需错配，硅铁价格出现反弹，但随着硅铁产量提高，供需逐步偏宽松，硅铁价格再次出现下跌，至11月部分硅铁企业再次处于亏损。 钢材需求偏弱，非钢需求走强。硅铁的主要下游为钢材消费和金属镁消费，据钢联口径，截止11月中旬，五大材产消耗硅铁同比下降了13.1%；2024年 1-10月无锈钢粗钢产量同比增加5.7%，硅铁消耗量同比增加。另一个重要消 费为金属镁消费，据钢联口径，2024年1-10月镁锭产量为74.4万吨，同比增长21.5%，相应地，硅铁消耗量亦有所提高。 硅铁下游钢企主动降库，合金企业库存中位。下游钢厂采取主动降原料库存， 硅铁库存天数从年初的19.5天降低到15.0天左右，样本合金厂硅锰库存中高位，由于非钢需求存在韧性，在产量未明显提升的情况下，整体库存压力不大。 2025年展望，硅铁主要用于钢材冶炼方面，螺纹钢与线材的生产对硅锰需求显著，建筑材产量降低拖累硅铁需求。非钢需求方面，金属镁产量的增加对硅铁需求形成了正面提振作用。据华泰期货测算，2025年硅铁产量同比增加2.3%，硅铁国内消费同增加1.5%。非钢需求变现良好，硅铁产量有望小幅提升，但受制于硅铁产能偏宽松，硅铁价格预计将呈现区间震荡态势。 ■策略 无。 ■风险 全球经济形势、国内产业政策、下游需求和企业生产情况变化等。 备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录 策略摘要2 核心观点2 一、2024年铁合金行情回顾7 二、硅锰方面：上半年锰矿供给扰动推升价格，下半年库存走高压制价格7 2.1锰矿供给扰动，硅锰成本出现大幅波动8 2.2硅锰低利润情况下，企业产量同比下降10 2.3终端需求偏弱，影响价格运行高度12 2.4硅锰下游需求偏弱，库存仍处高位13 三、硅铁方面：非钢需求增长，短期存在供需错配14 3.1硅铁短期供需错配，但长期维持低利润14 3.2受到低利润影响，供给同比持平15 3.3钢材需求整体偏弱，下游企业主动降库16 四、2025年展望18 图表 图1：硅锰和硅铁现货价格丨单位：元/吨7 图2：硅锰和硅铁期货收盘价格丨单位：元/吨7 图3：内蒙古硅锰市场价格丨单位：元/吨8 图4：硅锰主力合约收盘价格丨单位：元/吨8 图5：天津港锰矿库存丨单位：万吨9 图6：钦州港锰矿库存丨单位：万吨9 图7：锰矿总库存丨单位：万吨9 图8：天津港澳大利亚锰矿库存丨单位：万吨9 图9：天津港南非半碳酸块价格丨单位：元/吨度10 图10：天津港澳大利亚块价格丨单位：元/吨度10 图11：不同地区硅锰成本丨单位：元/吨10 图12：南方和北方大区硅锰利润丨单位：元/吨10 图13：不同地区硅锰利润丨单位：元/吨11 图14：南方和北方大区硅锰利润丨单位：元/吨11 图15：硅锰月度开工率丨单位：%11 图16：硅锰月度产量丨单位：万吨11 图17：硅锰月度产量及同比增速丨单位：万吨12 图18：硅锰累计产量及同比增速丨单位：万吨12 图19：粗钢日均产量丨单位：万吨12 图20：粗钢累计产量及同比增速丨单位：百万吨12 图21：五大材产量丨单位：万吨13 图22：五大材硅锰需求量丨单位：万吨13 图23：样本企业硅锰库存丨单位：万吨13 图24：钢铁企业硅锰库存可用天数丨单位：天13 图25：硅锰注册仓单+有效预报仓单丨单位：万张14 图26：宁夏硅铁现货价格丨单位：元/吨14 图27：硅铁主力合约收盘价丨单位：元/吨14 图28：不同合金产区电价丨单位：元/千瓦时15 图29：不同地区兰炭价格丨单位：元/吨15 图30：不同地区生产成本丨单位：元/吨15 图31：不同地区生产利润丨单位：元/吨15 图32：硅铁月度开工率丨单位：%16 图33：硅铁月度产量丨单位：万吨16 图34：硅铁月度产量及同比丨单位：万吨16 图35：硅铁累计产量及同比丨单位：万吨16 图36：五大材周度硅铁消耗量丨单位：万吨17 图37：镁锭月度产量丨单位：万吨17 图38：不锈钢月度产量丨单位：万吨17 图39：硅铁月度出口丨单位：万吨17 图40：硅铁60家样本企业库存丨单位：万吨18 图41：钢铁企业硅铁库存可用天数丨单位：天18 图42：硅铁注册仓单+有限预报仓单丨单位：张18 图43：硅铁三环节库存丨单位：万吨18 图44：粗钢日均产量（推演）丨单位：万吨19 图45：粗钢日均需求（推演）丨单位：万吨19 图46：硅锰月度产量预估丨单位：万吨19 图47：硅锰月度消耗预估丨单位：万吨19 图48：硅铁月度产量预估丨单位：万吨20 图49：硅铁月度消耗预估丨单位：万吨20 表1：中国分国别锰矿进口量丨单位：万吨8 表2：硅锰不同地区投产及预计投产情况丨单位：万吨11 一、2024年铁合金行情回顾 2024年，硅锰与硅铁价格均显著波动。硅锰方面，前三个月价格持续低 迷，导致产区普遍亏损，迫使生产企业主动减产。自4月起，受澳大利亚锰矿供应不确定性影响，锰矿价格大幅上涨，进而大幅推高了硅锰价格。在硅锰产能过剩的情况下，硅锰企业利润得到了显著的扩张，自6月份，随着产量提高，硅锰库存压力显现，受大量交割仓单的影响，硅锰价格逐步走弱。9月24日金融政策组合拳提振市场，硅锰价格出现上涨，十一之后价格出现回 落，截止11月中旬，部分产区硅锰企业再度陷入亏损。 硅铁方面，2024年1-3月受黑色系终端需求疲软影响，多个合金产区陷入长期亏损境地，合金企业采取主动减产策略。进入4月，硅铁合金库存降至低位，出现短期的供需错配。同时受到《2024-2025年节能降碳行动方案》发布影响，硅铁价格出现大幅度上涨。利润修复后，合金企业提产明显，导致样本企业去库速度逐步放缓，同时，下游需求偏弱，未能充分支撑高企的价格，硅铁在高利润下出现价格回调。9月24日金融政策组合拳提振市场，硅铁价格亦出现上涨，十一之后价格出现回落，截止11月中旬，部分产区硅铁企业再度陷入亏损，硅铁产业全年盈利状况不佳，导致企业开工率偏低。 图1：硅锰和硅铁现货价格丨单位：元/吨图2：硅锰和硅铁期货收盘价格丨单位：元/吨 9500硅铁：合格块：72%FeSi：市场价：宁夏（日）硅锰：FeMn65Si17：市场价：内蒙古（日） 8500 期货收盘价(活跃合约):硅铁期货收盘价(活跃合约):锰硅 10000 9000 7500 6500 5500 8000 7000 6000 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 二、硅锰方面：上半年锰矿供给扰动推升价格，下半年库存走高压制价格 2024年上半年，澳洲锰矿出口受阻，受此影响硅锰价格出现大幅度上涨。据海关及钢联数据，2023年中国进口锰矿3135万吨，同比增长4.7%。其中，从澳大利亚进口525万吨，南非进口1463万吨，加蓬进口486万吨。由于澳洲锰矿出口受阻，短期高品位氧化矿供应紧张扰动硅锰价格。 表1：中国分国别锰矿进口量丨单位：万吨 时间 2023 2022 2021 2020 2019 2023年进口占比 全球 3,135 2,993 3,003 3,164 3,416 100.0% 南非 1,463 1,469 1,397 1,374 1,342 46.7% 澳洲 524 42
