豆粕周报：利多因素尚未爆发，市场交易回归基本面

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 利多因素尚未爆发，市场交易回归基本面 报告日期：2024年11月24日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周国内大豆盘面压榨利润为180.6元/吨，较上周变动5.17元/吨。现货压榨利润为-227.9元/吨，较上周变动-49.9元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为517.56万头，较上月变动2.03万头，商品猪存栏为 3654.24万头，较上月变动9.62万头，油厂五日移动平均提货量为172440 吨，较上周变动-227.9吨。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为180.6 元/吨，较上周变动5.17元/吨。现货压榨利润为-227.9元/吨，较上周变动 -49.9元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为517.56万头，较上月变动2.03万 头，商品猪存栏为3654.24万头，较上月变动9.62万头，油厂五日移动平均提货量为172440吨，较上周变动-227.9吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为70.58万吨，较上周变动-1.22万吨，豆粕饲料企业库存为7.98万吨，较上周变动-0.56万吨。仓单数量为24181张，较上周变动-9511张。巴西豆粕库存最新一期数据为1897650吨，环比变化-0.1%，阿根廷豆粕库存最 新一期数据为628891吨，环比变化-11.97%，美国豆粕库存最新一期数据为 413414短吨，环比变化29.8%。供给方面，巴西方面，未来一周南部地区降雨可能会有所减少，但此后降雨量会呈现好转态势，阿根廷情况类似，目前来看拉尼娜维持中弱拉尼娜的可能性更高，对产量的影响属于有影响但不影响最终产量，最多同比预期减产，但是同比去年还是增产。南美种植同比加快同时美豆收获进度顺利导致美豆下跌。特朗普将于2025年1月20日入驻白宫，随着特朗普正式执政上台的时间临近，市场交易贸易加关税的预期就会愈演愈烈，贸易战的制裁顺序一般都是先从工业品开始，之后再蔓延到农产品，所以目前还只是预热阶段，未来强驱动仍存。需求方面，全国主要油厂豆粕成交和开机率双降，宏观方面，市场降低了对美联储12月降息的预期，降息概率已经降至62.4%。中美贸易战担忧已经导致工业品暴跌，部分资金流入农产品领域对冲以求避险，提振了农产品价格。所以如果未来贸易战更进一步，那么之前工业品强农产品的弱的格局可能扭转，这一部分宏观资金的转向，也将有利于豆粕价格的上涨。油粕比方面在市场仍然偏向于多油空粕，注意这部分资金的获利了解，也将带来豆粕的上涨。库存方面，目前豆粕05合约持仓继续维持近五年高位，且再创新高，达到191万手，01 合约持仓开始快速下降。可以看出多空在01合约上并没有爆发出大的趋势， 双方都转战05合约。豆粕油厂库存最新一期为70.58万吨，为近五年次高水平，本周继续小幅下降，但库存压力仍需要较长时间消化。 策略建议：单边：做多豆粕05合约。套利：跨期方面建议01-05合约反套。期权：看涨比率价差策略继续持有：买M2501-C-3100&卖3*M2501-P-3150。做扩波动率策略离场。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕01基差（广东）4 图11：豆粕15月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为2884，相较于上周变动45，幅度-1.67%。持仓方面15合约还未开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略增。01基差当前为-16，较上周变动5。月差当前为107，较上周变动2。美湾大豆升水94美分/蒲式耳，较上周变动15美分/蒲式耳，巴西大豆升水157美分/蒲式耳,较上周变动15美分/蒲式 耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为4619.06元/吨。较上周变动71.85元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为 3756.77元/吨。较上周变动56.3元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3750.84元/吨,较上周变动-3.55元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 4,600成交量收盘价 4,400 3,000,000 4,200 2,000,000 4,000 2,000,000 3,800 1,500,000 2,500,000 2,500,000M2501.DCEM2505.DCE 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1,000,000 500,000 0 09-1810-0210-1610-3011-13 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 2020 2021 2022 2023 2024 150 50 -50 -150 -250 图9：豆粕期限结构图10：豆粕01基差（广东） 3,750 2024-11-222024-11-15 3,550 3,350 3,150 2,950 2,750 2,550 2,94102,9142,9192,900 2,8722,8742,8492,8142,810 2,7672,767 2,9232,9282,944 2,901 2,8792,884 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕15月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 1,000 20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港146.25万吨，累计到港7527万吨，同比变化-0.94%。美豆产区无干旱地区占比25%，中度干旱地区占比53%，重度及以上干旱地区占比11%。沿海油厂开工率为61.8%，较上周变动-1.93%。国内油厂本周产量为136.24万吨，累计产量为6044.63万吨，同比变化-0.87%。巴西方面，未来一周南部地区降雨可能会有所减少，但此后降雨量会呈现好转态势，阿根廷情况类似，目前来看拉尼娜维持中弱拉尼娜的可能性更高，对产量的影响属于有影响但不影响最终产量，最多同比预期减产，但是同比去年还是增产。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 00 01-0103-0205-0106-30