纸浆2025年投资策略报告：供需博弈，区间震荡为主

主要结论

• 进口量增速放缓：我国纸浆对外依存度高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高。2024年1-10月，我国纸浆进口量及金额同比分别减少5.3%和6.4%，其中针叶浆和阔叶浆进口量同比分别减少8.94%和5.62%。主要浆厂出口中国数量下滑，国际浆厂因前期不可抗力减产，预计进口量增长速度放缓。
• 库存低位偏上：截至2024年11月21日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量为175.10万吨，环比上升4.04%，处于低位偏上水平。
• 海外库存增加：欧洲港口库存环比增长4.90%，较2023年同期增长13.39%。
• 下游开工率下滑：原纸企业开工负荷率走低，原纸行业盈利情况改善欠佳，刚需采买原料，浆市高价成交不畅。银星现货毛利率在盈亏边缘线以下。
• 价格涨跌分化：进口针叶浆周均价上涨0.61%，进口阔叶浆周均价下跌0.13%，进口本色浆和化机浆价格稳定或下跌。
• 后市展望：供需博弈下，预计纸浆维持区间震荡概率较大，操作建议区间内高抛低吸。

行情回顾

• 2024年纸浆期货整体呈现冲高回落的态势：
  • 第一阶段（1月-5月）：大幅冲高，受海外供应收缩预期和上游价格提涨推动。
  • 第二阶段（6月-至今）：明显回落，传统淡季导致港口库存累库，下游成本抬升，交投氛围降温。

基本面分析

• 进口量：全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨左右，美国、巴西和加拿大是主要生产国。我国纸浆对外依存度高，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。
• 海外库存：欧洲港口库存环比增加，带动欧洲港口总库存环比升高。
• 国内库存：主要港口库存处于低位偏上水平，各港口出货速度不一。
• 消费：全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨，我国废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%。
• 下游开工率：原纸开工负荷率走低，刚需采买原料，浆市高价成交不畅。
• 价格：进口针叶浆和本色浆价格稳定或上涨，进口阔叶浆和化机浆价格下跌。

后市展望

• 供需博弈：预计纸浆维持区间震荡概率较大，操作建议区间内高抛低吸。