纸浆2025年投资策略报告：供需博弈，区间震荡为主

Page1 国信期货2025年投资策略报告 纸浆 供需博弈，区间震荡为主 2024年11月24日 国信期货研究 主要结论 进口方面，我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据中华人民共和国海关总署数据显示，2024年1-10月累计进口量及金额较去年同期分别减少5.3%、6.4%。分情况来看，2024年1-10月阔叶浆累计进口量1253.13万吨，同比减少5.62%；1-10月针叶浆累计进口量693.22万吨，同比减少8.94%。 库存方面，国内主要港口库存处于低位偏上水平。据卓创资讯不完全统计，截至2024年11月21日，当前中国主要地区及港口周度纸浆库存量175.10万吨，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量环比上升4.04%，各港口出货速度不一。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：黎静宜 从业资格号：F3082440投资咨询号：Z0019052 电话：021-55007766-305180 邮箱：15561@guosen.com.cn 主要浆厂出口中国数量下滑，国际浆厂因前期不可抗力减产，由于海外宏观环境变化，纸浆进口量增长速度或有所放缓。进口阔叶浆行业毛利同比有所提高，智利Arauco2024年11月份最新木浆外盘报价持平：针叶浆银星785美元/吨，本色浆金星670美元/吨，阔叶浆明星560美元/吨。在人民币汇率贬值的背景下，纸厂对于阔叶浆外盘实单商谈空间有乐观预期。下游原纸企业开工率走低，原料价格居高抑制采买积极性，多选择压价采买。国产阔叶浆供应面宽松，价格提涨乏力，进口阔叶浆现货市场价格偏弱运行。当前浆市高价承压明显，存在一定价格下滑预期。供需博弈，预计纸浆维持区间震荡概率较大，操作建议区间内高抛低吸为主。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何�三方的授意、影响，特此声明。 独�性申明： �一部分行情回顾 图：纸浆期货年度走势图 数据来源：文华财经国信期货 2024年纸浆期货整体呈现冲高回落的态势。分阶段来看，行情大致可分为2个阶段： �一阶段（1月-5月）：大幅冲高。木浆市场海外供应收缩预期持续，上游各浆种价格提涨，主力合约偏弱震荡后明显上扬。 �二阶段（6月-至今）：明显回落。五月下旬进入行业传统淡季，港口库存累库，下游纸厂造纸成 本抬升，国内交投氛围有所降温。外盘报价高位运行，对于行情存在一定支撑作用，盘面有所企稳。 �二部分纸浆基本面分析 一、进口量增速或放缓 图：中国纸浆产量（单位：万吨）图：中国纸浆生产情况（单位：万吨） 数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理 全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨左右，美国、巴西和加拿大是纸浆产量最多的国家。据中国造纸协会， 2023年纸浆产量8823万吨，较上年增长2.75%。其中木浆2312万吨，较上年增长9.31%；再生纸浆5936万吨，较上年增长0.37%；非木浆575万吨，较上年增长3.05%。 我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据中华人民共和国海关总署数据显示，2024年10月，我国共进口纸浆267.3万吨，进口金额为1781.8百万美元，平均单价为666.59美元/吨。1-10月累计进口量及金额较去年同期分别减少5.3%、6.4%。分情况来看，2024年10月进口阔叶浆121.86万吨，环比下跌1.68%，同比减少16.56%；进口金额767561293.00美元；进口均价629.85美元/吨，环比减少7.02%，同比上涨22.85%；累计进口量1253.13万吨，同比减少5.62%。10月进口针叶浆65.22万吨，环比上涨5.11%，同比减少12.03%；进口金额506887551.00美元；进口均价777.18美元/吨，环比减少0.76%，同比上涨16.37%；累计进口量693.22万吨，同比减少8.94%。主要浆厂出口中国数量下滑，国际浆厂因前期不可抗力减产，由于海外宏观环境变化，预计纸浆进口量增长速度或有所放缓。 图：中国纸浆年度进口量（单位：万吨）图：中国纸浆当月进口量（单位：万吨） 数据来源：国家统计局国信期货整理数据来源：海关总署国信期货整理 二、海外库存环比增加 图：欧洲纸浆港口库存（单位：万吨）图：欧洲港口库存当月环比 数据来源：Choice国信期货整理数据来源：Choice国信期货整理 据Europulp数据显示，2024年9月欧洲港口总库存较8月增长4.90%，较2023年同期增长13.39%。9月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国以及西班牙港口库存均环比增长，分别增长8.85%、66.90%、25.64%，德国、意大利环比分别下降9.18%、4.12%。整体来看，欧洲国家港口库存多为增长，带动9月欧洲港口总库存环比升高。进口阔叶浆行业毛利同比有所提高，新一轮外盘纸浆报价，据悉，智利Arauco2024年11月份最新木浆外盘报价持平：针叶浆银星785美元/吨，本色浆金星670美元/吨，阔叶浆明星560美元 /吨。巴西阔叶浆暂未公开外盘报价，业者观望气氛浓郁。在人民币汇率贬值的背景下，下游纸厂对于阔叶浆外盘实单商谈空间有乐观预期。 图：外盘报价（单位：美元/吨） 数据来源：中纸在线国信期货整理 三、国内主要港口库存处于低位偏上水平 港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2024年11月21日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量环比上升4.04%，各港口出货速度不一。当前中 国主要地区及港口周度纸浆库存量175.10万吨，较上周上升7.62%，由跌转涨，库存处于低位偏上水平运行。 图：上期所纸浆库存（单位：吨）图：中国纸浆港口库存（单位：万吨） 数据来源：上海期货交易所国信期货整理数据来源：Choice国信期货整理 四、纸浆消费较为稳定 近年来，全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨。长期来看，全球纸浆供需基本保持平衡。废纸浆消费是我国纸浆的主要消费方式，占纸浆总消费量的63%；木浆消费占纸浆总消费量的31%，进口木浆消费量占纸浆总消费量的21%；非木浆消费占纸浆总消费量的6%。据中国造纸协会调查资料，2023年全国纸及纸板生产企业约2500家，全国纸及纸板生产量12965万吨，较上年增长4.35％。消费量13165万吨，较上年增长6.14％，人均年消费量为93.37千克。 图：纸浆消费比例图：中国纸浆消费量 数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理 五、下游纸厂开机率下滑 图：进口针叶浆主要品牌毛利率走势图图：下游纸厂开工负荷率（单位：%） 数据来源：卓创资讯国信期货整理数据来源：卓创资讯国信期货整理 下游原纸开工负荷率走低，原纸行业盈利情况改善欠佳，刚需采买原料，浆市高价成交不畅。2024年11月份到货成本在765美元/吨（2024年9月份外盘合同价），据卓创资讯，截至2024年11月21日，银 星现货均价6327元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线以下（下游客户提货量有差异，因此未计算年终返点）， 以银星现货周均价粗略计算本周毛利率-0.53%，较上周上升0.92个百分点，跌幅较上期收窄1.44个百分 点，较去年同期下降6.93个百分点。银星现货周度均价环比上涨，但因人民币对美元汇率贬值，银星现货毛利率仍低位运行。现货下方存在成本支撑，业者低价惜售，但下游对于高价接受程度不高，浆市高价成交受阻。 六、国内市场针、阔叶浆价格涨跌分化 图：山东市场针、阔叶浆价格（单位：元/吨） 数据来源：中纸在线国信期货整理 卓创资讯监测数据显示，截至11月21日，本周进口针叶浆周均价6287元/吨，较上周上涨0.61%， 涨幅较上期扩大0.19个百分点；进口阔叶浆周均价4516元/吨，较上周下跌0.13%，跌幅较上期收窄0.62 个百分点；进口本色浆周均价5450元/吨，较上周持平，延续稳定趋势；进口化机浆周均价3692元/吨，较上周下跌0.14%，跌幅较上期扩大0.06个百分点。下游纸厂开工率走低，原料价格居高抑制采买积极性， 多选择压价采买。国产阔叶浆供应面宽松，价格提涨乏力，进口阔叶浆现货市场价格偏弱运行。当前浆市高价承压明显，存在一定价格下滑预期。 �三部分后市展望 进口方面，我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据中华人民共和国海关总署数据显示，2024年1-10月累计进口量及金额较去年同期分别减少5.3%、6.4%。分情况来看，2024年1-10月阔叶浆累计进口量1253.13万吨，同比减少5.62%；1-10月针叶浆累计进口量693.22万吨，同比减少8.94%。 库存方面，国内主要港口库存处于低位偏上水平。据卓创资讯不完全统计，截至2024年11月21日， 当前中国主要地区及港口周度纸浆库存量175.10万吨，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量环比上升4.04%，各港口出货速度不一。 主要浆厂出口中国数量下滑，国际浆厂因前期不可抗力减产，由于海外宏观环境变化，纸浆进口量增长速度或有所放缓。进口阔叶浆行业毛利同比有所提高，智利Arauco2024年11月份最新木浆外盘报价持平：针叶浆银星785美元/吨，本色浆金星670美元/吨，阔叶浆明星560美元/吨。在人民币汇率贬值的背景下，纸厂对于阔叶浆外盘实单商谈空间有乐观预期。下游原纸企业开工率走低，原料价格居高抑制采买积极性，多选择压价采买。国产阔叶浆供应面宽松，价格提涨乏力，进口阔叶浆现货市场价格偏弱运行。当前浆市高价承压明显，存在一定价格下滑预期。供需博弈，预计纸浆维持区间震荡概率较大，操作建议区间内高抛低吸为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。