天风电新硅碳负极PAA和茵地乐的更新2

○○【天风电新】硅碳负极：PAA和茵地乐的更新（2） ——————————— 前期我们已反馈过茵地乐财务数据，如30%+净利率，预计25年3个亿利润。 本周末我们对产业链进行调研，更新如下： 1、PAA作为粘结剂在电池中的使用，可替代pvdf用于lfp正极（但目前没有突破，主要系pvdf太便宜）；目前主力应用在负极（部分替代sbr）、涂覆膜，其中负极和涂覆膜在出货量占比=9：1. ○○【天风电新】硅碳负极：PAA和茵地乐的更新（2） ——————————— 前期我们已反馈过茵地乐财务数据，如30%+净利率，预计25年3个亿利润。 本周末我们对产业链进行调研，更新如下： 1、PAA作为粘结剂在电池中的使用，可替代pvdf用于lfp正极（但目前没有突破，主要系pvdf太便宜）；目前主力应用在负极（部分替代sbr）、涂覆膜，其中负极和涂覆膜在出货量占比=9：1. 2、市场空间有多大？ 24年预计月均PAA浆料出货量7-8kt，年出货量9wt，按照1w单价计算，则电池用市场空间9亿，而#茵地乐是行业绝对龙头（产业地位类似天奈在CNT的），约50%+市场份额，这样和其24H1收入2.1亿也能匹配。 而从固含量角度看，正常5-20%，按照当前使用比例看，预计固含量6%，对应粉体5400t的量，考虑15w/t价格，则对应8亿收入，#对茵地乐来说，跟天奈类似，虽然卖的是浆料，但真正赚的都是粉体钱。 而我们看好固含量随着硅碳的上量，进一步提升，毕竟上限在20%。 3、未来成长性看什么？ 第一，看随着硅碳上量，PAA负极渗透率提升（目前20%，上限100%）+固含量提升（目前6%，上限20%）； 第二，负极上目前只是部分替代SBR，PAA：SBR：CMC=6：3：1，#明年公司新的拳头产品有望真正落地，对应全面替代SBR，若未来全面替代SBR，市场空间有望从9亿变成18亿，翻一倍。 第三，干法电极，之前市场担心负极粘结剂只能PTFE，目前看跟天奈供粉体类似，负极粘结剂也可以直接供PAA粉体，公司与C保持共同开发。 4、投资建议：跟之前观点一样，重点推荐【日播时尚】。 #核心是看好茵地乐主营的PAA在硅碳负极用量提升和良好的竞争格局（50%+市占率）。预计茵地乐25年实现利润3亿元，71%股权下归母利润2.1亿元，30X估值下值60亿。 此外，我们继续看好硅碳&负极产业链： ✔○增量大、竞争格局优：CNT-天奈、PAA-日播； ✔○增量大，但格局还需观测：硅碳-璞泰来（明年供ATL）、多孔碳-圣泉、元力、金博。 ✔○负极继续看好：困境反转璞泰来、中科、尚太（按照困境反转弹性排序）。