贵金属周报：地缘因素与美元体系双重不确定性或继续推升金价

期货研究报告|贵金属周报2024-11-24 地缘因素与美元体系双重不确定性或继续推升 金价 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 11月22日当周，又有诸位美联储官员针对未来美联储货币政策发表观点，不过目前总体来看，认为应该持续降息与建议关注通胀水平而对降息持相对谨慎态度的官员均存在，故未来市场对于美联储未来利率路径的争议或也将持续存在。而在地缘方面，俄乌战争似有愈演愈烈的情况，此外数字货币目前受到更多追捧，原因是特朗普政府或对此较为重视甚至将其纳入联邦储备体系。目前美国国债超过36万亿规模，若将数字货币纳入，则未来不排除以此偿还美债的可能性。但此种方式是否能被普遍接受扔存疑，而黄金作为天然的“货币之王”在未来料仍将受到追捧。 基本面 11月22日当周，黄金T+d累计成交量为167848千克，较此前一周（一个交易日）下降16.49%。白银T+d累计成交量为2224716千克，较此前一周（四个交易日）下降1.66%。 11月22日当周（目前最新），上期所黄金仓单为13740千克，较节前增加291千克。白银仓单较节前减少28451千克至1211992千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存较上周增加58808.66盎司至17547216.3盎司，Comex白银库存较上周减少2490760.88盎司至307548172.9盎司。 在贵金属ETF方面，11月22日当周（目前最新）黄金SPDRETF较上周增加8.04吨至 877.97吨，而白银SLVETF持仓较上周增加124.75吨至14800.31吨。 11月22日当周，沪深300指数较前一周下降2.6%，与贵金属相关的电子元件板块指数下降3.29%，光伏板块下降1.98%。 光伏价格指数方面，截至6月17日（最新）数据报13.98，较此前一期持平。光伏经理人指数报123.49，较此前一期下降1.15%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：暂缓 金银比价：逢低做多 期权：暂缓 ■风险 流动性风险冲击市场年内降息幅度不及预期 目录 核心观点1 宏观面4 当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 下周重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述8 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张6 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张6 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司8 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司8 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点9 图20:光伏经理人指数丨单位：点9 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向7 宏观面 当周行情与经济事件综述 11月22日当周，又有诸位美联储官员针对未来美联储货币政策发表观点，不过目前总体来看，认为应该持续降息与建议关注通胀水平而对降息持相对谨慎态度的官员均存在，故未来市场对于美联储未来利率路径的争议或也将持续存在。而在地缘方面，俄乌战争似有愈演愈烈的情况，此外数字货币目前受到更多追捧，原因是特朗普政府或对此较为重视甚至将其纳入联邦储备体系。目前美国国债超过36万亿规模，若将数字货币纳入，则未来不排除以此偿还美债的可能性。但此种方式是否能被普遍接受扔存疑，而黄金作为天然的“货币之王”在未来料仍将受到追捧。 欧美公债利率监控 11月22日当周，1年期美债收益率收于4.42%，较此前一周上涨8个基点。10年期美 债收益率较上周下跌2个基点至4.41%，10年期与2年期美债收益率差为0.04%，较 上一周下跌8个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差收于4.41%，较此前一周下跌2个基点。10年期公债利差收于2.01%，较此前一周上涨11个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨1个基点下跌3个基点至2.34%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 4.0000 欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:1年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:3年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:5年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:10年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:20年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:30年期 4.0000 欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:1年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:3年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:5年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:10年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:20年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:30年期 3.00003.0000 2.00002.0000 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 4.5000 3.5000 2.5000 1.5000 0.5000 欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:10年期美国:国债收益率:10年 10年期欧美利差 4.5000 3.5000 2.5000 1.5000 0.5000 欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:1年期美国:国债收益率:1年 1年期欧美利差 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 美国:国债收益率:以通胀为标的:5年美国:国债收益率:以通胀为标的:10年美国:国债收益率:以通胀为标的:20年美国:国债收益率:以通胀为标的:30年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 breakeveninflationrate 美国:国债收益率:以通胀为标的:10年 美国:国债收益率:10年 -3.00 2020-01-022022-01-022024-01-02 -1.200020-01-022022-01-022024-01-02 -2.00 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 下周重要数据与事件汇总展望 重点关注美国10月核心PCE物价指数年率。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 11月27日 23:00 美国 美国10月核心PCE物价指数年率 11月28日 18:00 欧元区 欧元区11月工业景气指数 11月28日 18:00 欧元区 欧元区11月经济景气指数 11月29日 18:00 欧元区 欧元区11月CPI年率初值 11月29日 18:00 欧元区 欧元区11月CPI月率初值 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:下周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组织 事件 11月27日 03:00 美国 美联储公布11月货币政策会议纪要 11月27日 09:00 新西兰 新西兰联储公布利率决议和货币政策声明 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至11月19日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据减少6.12%至155174张合约。而在白银方面净多头持仓为25938张合约，较前一期数据增加7.07%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 净多头持仓 净多头持仓 COMEX:白银:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量COMEX:白银:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 0 0 0 2018/1/2 0 2020/1/2 2022/1/2 2024/1/2 300,000.00 200,000.0 100,000.0 0.0 -100,000.0 150,000.00 0 0 0 2018/1/2 0 2020/1/2 2022/1/2 2024/1/2 100,000.0 50,000.0 0.0 -50,000.0 -200,000.00-100,000.00 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，11月22日当周（目前最新）黄金SPDRETF较上周增加8.04吨至 877.97吨，而白银SLVETF持仓较上周增加124.75吨至14800.31吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 期货收盘价(活跃):COMEX黄金 SPDR:黄金:持仓量(吨) 1,40040 1,20035 1,00030 80025 20 60015 40010 2005 00 期货收盘价(活跃):COMEX白银 SLV:白银:净持仓量(吨) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2020/1/12022/1/12024/1/12020/1/12022/1/12024/1/1 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 11月22日当周，黄金T+d累计成交量为167848千克，较此前一周（一个交易日）下降16.49%。白银T+d累计成交量为2224716千克，较此前一周（四个交易日）下降1.66%。 图11:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图12:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 黄金成交量（左）黄金交收量（右）白银成交量（左）白银交收量（右） 400,000 350,000 250,000 25,000 40,000,000 200,000 20,000 30,000,000 150,000 15,000 20,000,000