非银金融行业四季度投资策略：政策环境持续向好，关注险企开门红进展

行业评级：推荐 政策环境持续向好，关注险企开门红进展 ——非银金融行业四季度投资策略 研究员陈铄 投资咨询证书号S0620520110003 联系方式025-58519171 邮箱chenshuo@njzq.com.cn 2023.10.17 目录 一 券商：政策持续发力，静待信心修复 二 保险：新单或超预期，静待有望回暖 政策发力点燃板块投资热情，但市场信心修复仍在路上 政策持续发力，券商板块收涨。截至三季度末，券商指数累计上涨7.31%，跑赢沪深300指数12.01个百分点。单三季度券商指数累计上涨7.10%，跑赢沪深300指数11.08个百分点。 年初受益于疫情防控政策调整、宏观经济复苏预期，市场信心修复，主题投资板块快速轮动，券商板块震荡向上，截至5月9日券商板块累计涨幅为13.42%。但自5月中旬开始，随着经济指标持续走弱，同时内外部风险因素叠加导致市场预期极度悲观，A股市场出现持续调整，券商板块也跟随市场震荡下行。三季度券商板块迎来超跌反弹，叠加政治局会议提出“活跃资本市场、提振投资者信心”打开市场政策预期，券商板块迎来脉冲式上涨，但随着利好落地叠加经济预期再度走弱，券商板块再次出现调整。 20230101-20230930券商（申万）指数与沪深300指数走势 25% 20% 15% •宏观经济复苏预期 •主题投资快速轮动 •券商板块震荡向上 •经济指标走弱 •外围市场扰动 •板块持续调整 •板块超跌反弹 •政策预期打开 •板块脉冲上涨 •政策利好兑现 •经济预期走弱 •板块持续调整 10% 5% 0% 2023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/3 -5% 2023/7/32023/8/3 2023/9/3 -10% 数据来源：同花顺iFind，南京证券研究所 证券Ⅱ沪深300 低估值、中特估及高弹性中小券商领涨，估值回归均衡 板块内部表现分化显著，中特估概念引领板块行情。前三季度43只券商股中仅国联证券、广发证券、中金公司出现下跌，其余券商均实现收涨。整体来看，涨幅领先的主要为以东吴证券、华泰证券、中国银河为代表的低估值、中特估概念股以及以太平洋、信达证券、首创证券为代表的高弹性中小券商，而财富管理、投行概念股表现则相对偏弱，主要受市场活跃度下行、减费让利等因素扰动。 20230101-20230930券商板块个股累计涨跌幅 51% 45% 32% 27% 23%21% 19% 17%16%16%14% 13%13%12%12%11%11%11%11%11% 10%9%9%9%9%9%8%7%7%7% 7%6%6%6%5%5%5% 4%3%1% -1%-3% -6% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：Wind，南京证券研究所 活跃资本市场一揽子举措密集落地，政策红利有望持续释放 2023年7月，中央政治局会议高规格提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，7月31日国常会上这一提法再次得到强调，整体来看党中央对于资本市场的定调更加积极、方向更加明确，凸显了资本市场的重要性。自8月以来，证监会等部门密集推出一揽子政策，顺应市场呼声，加快推动关键领域制度创新，以实际举措活跃资本市场，提振投资者信心。 时间 部门 政策内容 2023.8.3 中证登 降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例：自2023年10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由16%调降至平均13%左右，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。 2023.8.10 交易所 完善交易制度：研究允许主板股票、基金等证券申报数量以1股（份）为单位递增，研究ETF引入盘后固定价格交易制度。 2023.8.18 交易所 进一步降低证券交易经手费：沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%；北交所将证券交易经手费标准价格降低50%，从0.025%双边收取下调至按成交金额的0.0125%双边收取；引导证券公司稳妥做好与客户合同变更及相关交易参数的调整，依法降低经纪业务佣金费率，切实将此次证券交易经手费下降的政策效果传导至广大投资者。 2023.8.24 证监会 引导中长期资金入市：召开机构投资者座谈会，旨在引导包括养老金、保险资金、银行理财资金等更多中长期资金入市。 2023.8.27 财政部、国家税务总局 减半征收证券交易印花税：自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 2023.8.27 证监会 活跃资本市场一揽子政策：1、阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；2、完善再融资机制；3、进一步规范股份减持行为；4、调降融资保证金比例，上交所、深交所、北交所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。 2023.9.1 证监会 高质量建设北交所：发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》、《证券公司北交所股票做市交易业务特别规定》，进一步推进北交所持续健康发展。 2023.9.1 证监会 加强程序化交易监管：证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，正式建立程序化交易报告制度和相应的监管安排。 2023.9.8 证监会 召开专家学者和投资者座谈会：就活跃资本市场、提振投资者信心召开座谈会分别听取意见建议，围绕促进资本市场投融资平衡、引入更多中长期资金、进一步规范股份减持、加大现金分红、优化交易机制、严惩上市公司造假、保护中小投资者合法权益等提出了意见建议。 数据来源：公开资料整理，南京证券研究所 活跃资本市场一揽子举措密集落地，政策红利有望持续释放 相关政策重点围绕投资端、融资端、交易端等方面综合施策、协同发力，旨在优化市场生态，有效提升市场活力、效率和吸引力。 投资端：加大中长期资金引入力度，大力发展权益类基金，优化市场投资生态； 融资端：支持关键核心技术的科技型企业融资，强化分红、支持回购，提升上市公司吸引力，完善一二级市场逆周期调节； 交易端：优化完善交易机制，增强交易便利性和畅通性，提升交易监管透明度； 机构端：激发市场机构活力，提升资本使用效率，建设高质量投资银行。 投资端 融资端 交易端 机构端 •大力发展权益类基金，放宽指数基金注册条件，增加权益类基金发行比例，建立逆周期布局激励约束机制，放宽公募基金投资限制； •吸引险资入市，扩大险资投资范围； •吸引银行理财资金入市； •优化个人养老金制度，将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围，加快将个人养老金制度扩展至全国； •建立健全长周期考核机制，以长期业绩 为导向，提升投资行为稳定性； •优化资本市场税收政策，优化上市公司股权激励个人所得税相关税收安排； •丰富风险管理工具，研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等。 •统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排； •强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性，研究完善系统性长期性分红约束机制； •发布高质量建设北京证券交易所的意见，紧紧围绕服务中小企业这个主题，以高质量扩容为牵引，以优化投融资结构为依托，以关键制度机制创新为突破，全力推进北交所高质量发展； •修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。 •引入“100+1”碎股交易； •ETF引入盘后固定价格交易机制； •研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间； •下调股票交易经手费，同步降低证券公 司佣金率； •实行印花税减半征收； •调降融资保证金比例； •规范股份减持行为； •加强程序化交易监管。 •优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束； •实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率； •研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种，允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险； •落实差异化监管政策，对优质私募股权创投基金简化登记备案，进一步推进私募股权创投基金实物分配股票试点； •大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。 数据来源：公开资料整理，南京证券研究所 印花税减半征收：降低交易成本，提升市场交易活跃度 财政部、国家税务总局宣布，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 降低交易成本：印花税是证券交易的重要成本，在交易费用中的占比接近80%，证券交易印花税减半征收后投资者交易成本降幅达39%； 提升交易活跃度：从历史经验复盘，历次下调印花税A股市场成交量短期均明显放量，市场交易活跃度实现较快提升； 提振短期指数表现：从历史经验复盘，历次下调印花税A股市场及券商指数均迎来短期上涨行情，市场提振效果明显。 费用种类 现行交易费用 下调后交易费用 买入印花税 0 0 过户费 0.4 0.4 佣金 2.1 2.1 交易所经手费 0.341 0.341 合计 2.741 2.741 卖出印花税 10 5 过户费 0.4 0.4 佣金 2.1 2.1 交易所经手费 0.341 0.341 合计 12.841 7.841 注：按成交金额1万元、券商佣金率为万2.1假设测算 1400% 成交金额(亿元)-右轴 证券Ⅱ 上证指数 2008/4/24调降印 花税3‰至1‰ 2005/1/23 调降印花税 2‰至1‰ 2008/9/19改 为单边征收 2023/8/27实施减半征收 2001/11/16 调降印花税 4‰至2‰ 1200% 2000-01-03 2001-01-03 2002-01-03 2003-01-03 2004-01-03 2005-01-03 2006-01-03 2007-01-03 2008-01-03 2009-01-03 2010-01-03 2011-01-03 2012-01-03 2013-01-03 2014-01-03 2015-01-03 2016-01-03 2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 数据来源：同花顺iFind，南京证券研究所 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 阶段性收紧IPO：缓解市场资金压力，修复偏弱市场情绪 8月27日，证监会宣布完善一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端动态平衡。 缓解市场资金压力：从历史经验复盘来看，监管在市场底部通过收紧融资节奏来改善二级市场资金面、缓解市场资金压力，有助于投资 者对前期超跌资产定价重估，促进市场供需平衡，亦能起到推动股市上行修复的作用； 上市节奏有所放缓：9月份A股IPO募集资金规模仅181亿元，同、环比大幅下降，且7、8月沪深交易所均未受理IPO申请，节奏已经放缓。 250IPO家数上证指数（右轴） 6,000 200 5,000 4,000 150 3,000 100 2,000 50 1,000 00 数据来源：Wind，南京证券研究所 汇金增持四大行：提振投资者信心，具有强烈信号意义 10月11日晚间，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行发布公告称汇金公司分别增持A股2761万、3727万、2489万、1838万股，增持后占公司已发行总股本的34.7%、40.0%、64.0%和57.1%，增持规模均为各行总股本的0.01%，并拟在未来6个月内继续增持。 释放明确信号：历史上中央汇金曾六次入市，在市场底部增持低估值、高股息的银行、保险，短期内对市场起到明显提振作用。