煤炭行业周报：新长协公布和日耗大涨，煤炭双逻辑攻守兼备

煤炭 2024年11月24日 投资评级：看好（维持）行业走势图 煤炭沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《一揽子增量政策效果初显，煤炭双逻辑攻守兼备—行业周报》-2024.11.17 《煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代2.0—煤炭行业2025年度投资策略》-2024.11.13 《一揽子化债组合拳推出，煤炭双逻辑且四主线布局—行业周报》-2024.11.10 新长协公布和日耗大涨，煤炭双逻辑攻守兼备 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：新长协公布和日耗大涨，煤炭双逻辑攻守兼备 本周发改委发布了2025年电煤中长期合同签订履约工作通知（下称“通知”），相 比2024年，2025年度的电煤长协合同签订要求有所放宽，具体表现在：（1）发电企业维持80%签约率（扣除进口煤后）不变，但“鼓励100%签约”表述改为“鼓励多签、签实”；（2）煤炭企业签约率由80%降低至75%；（3）“全年足额完成履约任务”表述改为“原则上足额履约,最低不得低于90%”。考虑当前市场煤价格较高，供给端煤企长协煤签约比例下调至75%，或有利于当前长协煤比例较高的煤企提高综合售价，但中长期看市场煤数量增加或将增大市场煤价格波动。此外，通知还明确提出了对煤质的要求，按照“优质优价、抵制低价”原则明确煤质偏差结算机制，鼓励确定热值折算系数。定价机制方面，在长协煤定价公式中新增纳入CECI指数，截至2024年11月24日，CECI指数2024年均价较原有NCEI、BSPI、CCTD指数平均高52元/吨，可使得长协煤公式价格2024年均价提升6元/吨，且考虑CECI价格与现货价格联动更加紧密，或将增大公式价格的波动。随着10万亿化债政策出炉，本周地方政府化债工作正加速落地，多省公告拟发行再融资专项债置换存量隐性债务。目前我国中央财政还有较大举债和赤字提升空间，未来逆周期调节力度有望进一步增强，通过刺激投资、消费的内需方式以积极对冲特朗普上台后可能引发的出口增速减缓风险，未来煤炭消费需求有望进一步改善。本周秦港动力煤报价824元/吨，环比-1.55%，沿海电厂日耗环比大涨11.44%，处同期高位，本周布油报价76.24元/吨，环比+3.36%，伴随迎峰度冬旺季来临，动力煤需求或有望改善。随着宏观政策预期改善，非电煤下游和冶金煤下游需求均维持同期高位，其中本周甲醇开工率-0.6pct至79.7%、水泥开工率-0.71pct至45.11%、铁水日均产量235.8万吨。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且 空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄 金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中 期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能 源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显 2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例 及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低 于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.76）、永泰能源（0.75）、甘肃能化 （0.88）、兰花科创（0.78）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 目录 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起4 2、煤市关键指标速览6 3、煤炭板块回顾：本周微跌0.88%，跑赢沪深3007 3.1、本周微跌0.88%，跑赢沪深300指数1.72个百分点7 3.2、估值表现：本周PE为11.7，PB为1.378 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存小跌9 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌，晋陕产地价格持平9 4.2、年度长协价格：11月价格持平10 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌11 4.4、海外油气价格：布油现货价小涨，天然气收盘价微涨12 4.5、煤矿生产：晋陕蒙综合开工率微涨，晋陕开工率微跌12 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量小跌13 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存微跌，可用天数大跌14 4.8、水库变化：三峡水库水位微涨，三峡水库出库流量持平15 4.9、非电煤下游开工率：甲醇开工率微跌，水泥开工率微跌15 4.10、动力煤库存：本周秦港库存小跌16 4.11、国内海运费价格变动：本周海运费大涨17 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格持平，日均铁水产量微跌17 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格持平，产地价格下跌，期货价格小涨17 5.2、国内喷吹煤价格：喷吹煤价格持平18 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价小跌，中国港口到岸价小涨19 5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价微涨19 5.5、焦钢厂需求：焦化厂开工率上涨，日均铁水产量微跌20 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量小涨，库存可用天数微涨20 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨21 5.8、钢铁库存：库存总量小跌22 6、无烟煤：晋城价格小跌，阳泉价格小跌22 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城小跌，阳泉小跌22 7、公司公告回顾24 8、行业动态25 9、风险提示26 图表目录 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数1.72个百分点（%）8 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%）8 图3：本周煤炭板块市盈率PE为11.7倍，位列A股全行业倒数第三位9 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.37倍，位列A股全行业倒数第七位9 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨）10 图6：晋陕产地价格持平（元/吨）10 图7：2024年11月动力煤长协价格持平（元/吨）10 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨）10 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨）11 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨）11 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格11月环比持平（元/吨）11 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格小跌（美元/吨）12 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微跌（美元/吨）12 图14：本周布油现货价小涨（美元/桶）12 图15：本周天然气收盘价微涨（便士/色姆）12 图16：本周煤矿开工率微涨13 图17：本周山西煤矿开工率微跌13 图18：本周内蒙古煤矿开工率微涨13 图19：本周陕西煤矿开工率微跌13 图20：秦港铁路调入量小跌（万吨）13 图21：本周电厂日耗大涨（万吨）14 图22：本周电厂日耗大涨（农历/万吨）14 图23：本周电厂库存微跌（万吨）14 图24：本周电厂库存微跌（农历/万吨）14 图25：本周电厂库存可用天数大跌（天）14 图26：本周电厂库存可用天数大跌（农历/天）14 图27：本周三峡水库水位环比微涨15 图28：三峡水库出库流量环比持平15 图29：本周甲醇开工率微跌15 图30：本周甲醇开工率微跌（农历）15 图31：本周水泥开工率微跌16 图32：本周水泥开工率微跌（农历）16 图33：本周秦港库存小跌（万吨）16 图34：本周长江口库存小涨（万吨）17 图35：本周广州港库存小跌（万吨）17 图36：本周海运费大涨（元）17 图37：本周港口焦煤价格持平（元/吨）18 图38：本周山西吕梁焦煤价格小跌（元/吨）18 图39：本周河北焦煤价格持平（元/吨）18 图40：本周焦煤期货价格小涨（元/吨）18 图41：喷吹煤价格持平（元/吨）19 图42：本周海外焦煤价格小跌（美元/吨）19 图43：本周中国港口焦煤(澳洲)到岸价小涨(元/吨)19 图44：本周焦炭现货价小跌（元/吨）20 图45：螺纹钢现货价小跌（元/吨）20 图46：中大型焦化厂开工率微跌（%）20 图47：主要钢厂日均铁水产量微跌（万吨）20 图48：独立焦化厂炼焦煤库存总量小涨（万吨）21 图49：样本钢厂炼焦煤库存总量微跌（万吨）21 图50：独立焦化厂库存可用天数微涨（天）21 图51：样本钢厂可用天数微跌（天）21 图52：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨（万吨）22 图53：钢材库存总量小跌（万吨）22 图54：晋城无烟煤价格小跌（元/吨）23 图55：阳泉无烟煤价格小跌（元/吨）23 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值5 表2：煤电产业链指标梳理6 表3：煤焦钢产业链指标梳理6 表4：无烟煤价格指标梳理7 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼 焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周 期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体 现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性， 煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄 金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房 地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比 2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史