固定收益定期：利空落地，抢跑临近

本周债市震荡走强，各期限利率下行。10年和30年国债利率分别下行1.2bps和1.8bps至2.08%和2.27%，信用债利率同样下行，1年AAA存单利率稳定在1.87%附近。

地方债供给高峰期在下周，后续供给压力将明显减轻。下周地方再融资债发行量达8993亿元，为年内最高，但根据化债计划，12月剩余规模仅8806亿元，供给压力相对11月减轻。

下周供给高峰期不一定导致债市大幅调整，央行可能降准配合。资金端来看，政府债券供给增加将增加资金需求，但央行存在降准可能；银行在发行前已持续减持地方债，发行落地反而不一定会带来较大调整。

供给高峰期过后，对市场影响将从利空转为利好。供给压力将缓解，市场担忧缓解；前期地方债发行形成的财政存款将逐步投放，缓解资金压力；再融资债置换将减少贷款、非标及公开债供给，加剧资产荒，进一步利好债市。

债市抢跑或再度临近。过去几年12月债市普遍存在抢跑，10年国债利率平均下行8.9bps，1年AAA存单利率平均下行17bps。临近年底政策不确定性逐步落定，机构将进入增配阶段，特别是年度考核机构，存在提前增配可能。预计今年抢跑可能提前至12月初或11月末。

考虑到广谱利率下行，利率存在达到甚至突破前低的可能。目前10年国债利率2.08%相较于前期2%左右的低点已相去无几，但政策利率调降、股市震荡等因素带来更大下行空间，债券利率有望再度挑战前低甚至突破前低。

利空渐落地，抢跑再临近。下周政府债券供给放量，利空或渐落地；前期地方债发行形成的财政存款投放将对后续形成新的资金供给；预计今年有望再度发生抢跑行情，建议逐步增配长端利率，长债利率有望调整前低甚至突破前低。明年初信用也有望迎来趋势性行情。

风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。