惠誉博华2025年信用展望：汽车金融公司

惠誉博华2025年信用展望：汽车金融公司 2023年末全国25家汽车金融公司资产规模达到9,468.2亿元， 是继2022年首次出现负增长后降幅进一步走扩。一方面由于多数汽车金融公司主机厂商业务结构以传统能源汽车为主，传统能源乘用车零售销量下滑致使业务需求趋弱。另一方面，居民风险偏好下降以及来自商业银行的同业竞争冲击，亦使汽车金融公司渗透率不断下降。惠誉博华认为，传统能源汽车销量的持续疲弱将对汽车金融公司资产规模增长形成掣肘，与此同时，2024年以来新能源汽车市场蓬勃发展，新能源乘用车零售渗透率连续多月突破50%，带动内资厂商汽车金融公司市场份额持续提升，是汽车金融公司行业规模趋稳的核心动能。 2023年汽车金融公司不良贷款率小幅改善，零售资产风险不断释放下关注类比例及核销率抬升，预计短期资产质量仍将承压，但考虑到整体拨备水平充足以及保持低位的不良率绝对水平，展望未来行业资产质量仍将在金融机构中保持优良水平。 行业融资成本下行呵护高息差优势，助力汽车金融公司2023年营收增速回正，营业费率及信用成本抬升冲击利润留存，净利润增速延续下降趋势。惠誉博华认为，尽管净利润增速存在一定下行压力，盈利能力内部分化加剧，汽车金融公司高息差和低信用成本的优势仍将在较长时间内维持，在金融机构范围内仍将保持较强优势。 展望2025年，汽车金融公司整体信用质量预计保持稳定，汽车行业电动化进程推进将加速汽车金融公司结构转型，内部竞争格局亦将加速演变。 惠誉博华 汽车金融公司信用展望总览 汽车电动化转型持续推进，内部竞争格局加速演变 惠誉博华认为，汽车金融公司2025年行业展望保持“稳定”。尽管汽车行业电动化转型下传统能源乘用车销量下滑，新能源汽车的蓬勃发展以及内资厂商汽车金融公司市场份额持续提升，是汽车金融行业规模趋稳的核心动能；2023年汽车金融公司资产质量略有改善，但部分公司零售风险仍在蔓延，预计未来资产质量仍将承压；尽管汽车金融公司整体利润增速下滑，盈利能力内部分化加剧，但高息差和低信用成本的优势仍将维持行业中长期盈利能力稳定；行业缩表下资本消耗放缓，资本水平稳步提升；业务需求趋弱致使债券融资规模持续缩减，市场利率中枢下行带动公开市场融资成本持续下降，随着“碳达峰、碳中和”目标期限的临近，绿色ABS在汽车金融ABS中占比提升。 2025年汽车金融公司信用状况展望 展望 承压 稳定 乐观 汽车金融公司 2025年汽车金融公司信用子因素展望 展望 承压 稳定 乐观 业务状况风险状况及资产质量收益和盈利能力资本和杠杆水平融资和流动性 相关报告 惠誉博华2024年信用展望：汽车 惠誉博华银行间市场个贷ABS指数报告2024Q2 分析师 张可欣 +861056633826 kexin.zhang@fitchbohua.com 汽车行业电动化转型下传统能源汽车销量下滑，2023年汽车金融公司业务增长持续承压 中国汽车金融公司（下文或简称“AFC”）在经历2010-2017年高增长阶段（整体资产增速在30%以上水平）后，行业增速进入波动下行区间。2021年全国25家汽车金融公司资产规模首破万亿元，此后步入规模缩量时期。截至2023年末，全国25家汽车金融公司资产规模达到9,468.2亿元，较上年末下降2.5%，继去 年首次出现负增长（-1.8%）后，行业规模收缩幅度进一步走扩。 王逸夫，CFA,CPA刘萌 +861056633820+861056633822 汽车金融行业规模增速放缓汽车金融公司资产规模 汽车金融行业资产规模增速（右轴） leon.wang@fitchbohua.commeng.liu@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 +861059570964 jack.li@thefitchgroup.com 亿元 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 传统能源乘用车零售销量增速（右轴）% 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 201820192020202120222023 数据来源：乘联会，Wind，惠誉博华 汽车金融公司多由主机厂商出资成立，资产构成以主机厂商零售汽车贷款为主。近年来汽车金融行业资产规模收缩，2023年全国乘用车零售增速6%，达到近五年新高，但同期25家汽车金融公司零售贷款发放车辆、贷款余额均持续下滑，背后原因一方面在于车贷市场同业竞争日益加剧，近年来商业银行汽车消费贷款的强势入场，对汽车金融公司市场份额造成冲击，居民风险偏好的下降亦致使汽车金融公司渗透率持续下滑。另一方面，由于多数汽车金融公司主机厂商业务结构仍然以传统能源汽车为主，汽车行业电动化转型下传统能源汽车销量明显下滑，导致多数股东主机厂商旗下汽车金融公司贷款增长承压。 新能源乘用车与传统能源乘用车零售销量分化加剧，汽车金融公司新能源汽车零售贷款占比显著提升但不足三成 2016-2023年八年间，随着新能源汽车快速崛起，传统能源汽车市场份额不断下滑，2023年末，新能源乘用车零售销量占全国乘用车零售销量比重上升至36%，2024年前三季度该比例进一步提升至46%，同期传统能源乘用车零售销量占比降至54%，较年初下降10个百分点，新能源汽车与传统能源汽车在乘用车领域市场份额进一步缩小。 2021-2023年传统能源乘用车、新能源乘用车零售销量复合年均增长率分别为-8.3%、98.5%，反差巨大，其中传统能源乘用车零 居民风险偏好转变及同业竞争共同冲击下，汽车金融公司渗透率持续下降 除主机厂商业务结构拖累外，汽车金融公司渗透率下降是导致汽车金融行业规模收缩的另一主要因素。2022年汽车金融公司零售金融渗透率由2021年的26%降至24%，2023年进一步下降至21%。 一方面，宏观经济曲折复苏背景下，近两年居民主动降杠杆行为蔓延至汽车金融领域，2023年新车金融渗透率同比下降2个百分点至56%。从惠誉博华银行间市场车贷ABS指数观测，近两年提前还款潮在车贷领域延续，2023年车贷提前还款率CPR仍处于历史高位，2024年二季度末CPR指数为8.3%，自3月末冲高后持续回落，恢复至2023年平均水平，整体保持高位运行。（详见 《惠誉博华银行间市场车贷ABS指数2024Q2》）。 另一方面，来自商业银行的市场竞争亦对汽车金融公司业务形成挤压。近年来，商业银行加速汽车消费贷款布局，银行之间汽车消费金融业务竞争加剧，竞争方式同质化，主要通过持续减费让利、补贴经销商等价格战方式争抢市场份额，而部分主机厂商销量下滑致使贴息收紧，导致汽车金融零售金融渗透率持续下降。 AFC零售贷款渗透率 售销量自2017年起进入负增长阶段，2021年新能源乘用车零售新车金融渗透率汽车金融公司零售金融渗透率 销量经历井喷式增长后逐年降速，2023年增速下降至36.5%，仍% 60 显著高于同期传统能源乘用车零售销量增速-6.0%。70 50 传统能源与新能源乘用车零售销量占比、销量增速40 传统能源-销量占比新能源-销量占比30 其他车贷方式渗透率 %100 80 传统能源-同比增速（右轴）新能源-同比增速（右轴） %20 20010 1500 2019 2020 2021 2022 2023 60 40 20 0 2017201820192020202120222023202409 100 50 0 -50 数据来源：乘联会，银行业协会，惠誉博华 综上，惠誉博华认为，汽车金融公司中长期发展面临两方面制约，一是汽车金融公司目前整体业务结构中新能源业务占比偏低，传统能源汽车仍为其业务基本盘，二是在商业银行等同业竞争冲击加剧下，汽车金融公司的金融渗透率下滑。 数据来源：乘联会，银行业协会，惠誉博华 在此背景下，汽车金融公司贷款结构中新能源汽车贷款占比持续提升。2023年，新能源汽车贷款余额同比高增61.3%，占汽车金融公司零售贷款余额比重达到22.1%，较去年同期13.1%大幅提升，新能源汽车贷款车辆/汽车金融公司发放贷款车辆比重亦由2022年17.7%显著上升至26.0%。尽管新能源汽车贷款增速可观，但不足三成的贷款占比亦反映出当前汽车金融公司贷款仍以传统能源汽车贷款为主。 国内25家汽车金融公司主机厂商绝大多数以传统能源汽车为主要业务，新能源汽车主机厂商仅比亚迪成立汽车金融公司，传统能源汽车式微对汽车金融公司业务增长的冲击尚不足以被新能源汽车弥补。因此，尽管新能源汽车销量的强劲增长为个别汽车金融公司提供扩表动能，但尚未对汽车金融公司整体业务增长形成普遍的正向反馈。 多重政策提振汽车消费，新能源汽车强劲增长助力汽车金融行业资产规模趋稳 2024年以来国内汽车需求稳健增长，根据乘联会公布数据，2024年1-10月乘用车零售销量较去年同期增长约4%，增长动力主要来自新能源汽车，期间较去年同期实现41%的增长，而传统能源汽车销量延续下滑趋势，同期销售规模下降约16%。 2024年多项汽车行业政策陆续出台以及增量经济政策持续发力有望提振居民消费信心，助力汽车消费增长： （1）2024年3月28日，人民银行、国家金融监管总局联合印发 《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，重点优化汽车贷款最高发放比例，自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例由原先的80%、85%调整为由金融机构自主确定，汽车贷款门槛放宽有助于提升个人汽车贷款供给。 （2）2024年8月，商务部等七部门联合发布《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》，提高报废更新补贴标准，优化汽车报废更新审核，加大中央资金支持力度，根据此前7月国家发展改 革委和财政部印发的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》通知要求，国家发改委安排超长期特别国债资金用于支持地方提升消费品以旧换新能力，推动汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，汽车报废更新补贴资金按照总体9：1的原则实行央地共担，并分地区确定具体分担比例。9月以来，汽车报废更新及各地以旧换新补贴政策效应加速释放，有望对购车消费需求产生拉动效应。 （3）2024年10月落地的存量房贷利率下调有望减轻居民房贷压力。目前我国居民购房贷款占家庭负债的比重超过70%，据央行测算，此次存量房贷利率下调，将惠及约5,000万户家庭，每年降 低借款人利息支出约1,500亿元。本轮下调或将释放消费需求。 惠誉博华认为，考虑到节前购车需求增加、年末车企促销和地方促消费政策的推进，预计2024年新能源乘用车销量将保持较快增长，这将在一定程度上减轻传统能源乘用车式微对乘用车市场销量的负面影响。 各月汽车消费指数与乘用车零售销量 新能源零售汽车月度渗透率突破50%关口，自主品牌崛起带动内资厂商市场占有率提升 2024年以来新能源汽车渗透率加速提升，截至2024年10月，新能源零售汽车渗透率已升至52.9%的历史高点，较去年同期大幅增长约15个百分点，自7月以来月度渗透率稳定在50%以上。新能源汽车市场占有率的高速增长主要得益于电动汽车领域的技术实力和产品认可度不断提升。自主品牌厂商拥有健全的产业链及全球领先的核心技术，在汽车电动化、智能化进程中具备先发优势，其市场占有率正快速提升，特别是进入2024年二季度后，自主品牌新能源汽车零售渗透率维持在70%以上且逐月升高，2024年10月达到75%，较去年同期提高约14个百分点。相比之下合资及外资厂商业务结构仍以传统能源汽车为主，电动化转型成效尚未显现。主流合资品牌的新能源汽车零售渗透率近两年低速增长，整体维持在10%之下，2024年10月渗透率达到6.2%，仅较去年同期下降0.3个百分点，与自主品牌存在明显差距。 新能源汽车国内零售渗透率 120 100 80 60 40 20 0 汽车消费指数:当月值乘用车:零售销量:当月值（右轴） % 80 60 40 20 0 万辆 250 200 150 100 50 2018-01 2018-05 2018-09 201