惠誉博华2024年信用展望：汽车

惠誉博华2024年信用展望：汽车 价格战愈演愈烈，智能化大势所趋 2023年，汽车产销均突破三千万辆，达到历史高点；乘用车、商用车销量俱实现双位数增长；汽车出口数量跃居全球首位，新能源汽车出口同比高增，但国际政策风险加剧。 惠誉博华预计2024年中国汽车总体销量将保持3%-5%的低速增长，商用车增速或将与乘用车相近，不同品牌、不同车型销量增速分化加剧。2024年汽车主机厂商将不可避免同时面临惨烈的价格战与智能化技术飞速迭代等多重挑战，且新能源汽车和传统燃油车销量走势K型分化将进一步加剧。汽车2024年出口增速将有所放缓，但仍会维持双位数高增长。 上游方面，2023年动力电池核心原材料碳酸锂价格一路走低，通用大宗原材料钢材、橡胶等价格均有所回落，海运运费下滑，行业内厂商成本随之下探。同时，供应链智能化主流配件先于主机厂商实现销量激增，激光雷达等销量快速上升。 尽管2023年行业价格战不断，自主品牌销量快速提升以及上游 原材料价格显著回落促使多数厂商2023年净利润表现强劲；预 计2024年行业上游成本下降空间将收窄，愈演愈烈的“价格战”将侵蚀车企盈利能力。优先获得电动化、智能化上下游协同效应或具全球生产与销售多元化优势的主机厂商盈利能力仍将继续提升，但技术落后以及销量持续不及预期的车企将面临加速出清风险。 综上所述，惠誉博华对汽车行业的信用展望为“中景气稳定”。 惠誉博华 惠誉博华2024年工商企业行业展望汇总 相关研究 惠誉博华2023年汽车行业中期信用观察：K型分化显著，行业 2023年中国乘用车、商用车销量均实现双位数增长，2024年预计增速有所回落；出口销量跃居全球首位，但国际政策风险加剧 2023年汽车产销量分别为3,016.1万辆和3,009.4万辆，同比分别增长11.6%及12.0%，产销均突破三千万辆，达到历史高点。受2022年底购车优惠政策即将到期而引发的透支消费影响，乘用车 销量2023年一季度降幅明显，但3月以来，随着各车企和地方政府加大优惠和补贴力度、新车型密集推出等利好因素释放，叠加出口高增，乘用车全年销量达到2,606.3万辆，同比增长10.6%。 2023年疫情淡出后，物流、出行等需求激增带动商用车销量快速上行，2023年商用车销售403.1万辆，同比增长22.1%，其中客车销量为49.2万辆，同比增长20.6%，货车353.9万辆，同比增速 22.4%。细分领域中，重卡全年累计销量91.1万辆，同比劲增 35.6%，为商用车市场贡献较大增量。 中国汽车销量及同比增速 乘用车销量（万辆）商用车销量（万辆） 乘用车销量累计同比（%，右轴）商用车销量累计同比（%，右轴） 变革加速 分析师 周纹羽CPA（中国）；CPA，CGA(Canada)) +86(10)56633872 wenyu.zhou@fitchbohua.com 王兴萍CPA 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 中国汽车销量累积同比（%，右轴） 20132014201520162017201820192020202120222023 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 +86(10)56633871 xingping.wang@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 +861059570964 jack.li@thefitchgroup.com 来源：Wind，中汽协，惠誉博华 分品牌来看，中国自主品牌乘用车市场份额持续增加，领先优势不断扩大，2023年全年市场份额51.8%，比上年提升4.6%，自2023年7月以来月度市场份额均在51%以上。自主品牌新能源汽车的比较优势厚积薄发，其乘用车国内零售渗透率除2023年1月外，均录得50%以上，其中四个单月值更是超过60%。 2023年部分车企出口数量（万辆） 乘用车按国别月度市场占有率（%） 70自主品牌日系品牌德系品牌 60 50 40 30 20 10 0 美系品牌韩系品牌法系品牌 来源：iFinD，中汽协，惠誉博华 库存端，自主品牌经销商库存系数2023年以来绝大多数月份数据均低于以燃油车为主的合资品牌。但是汽车经销商综合库存系数仍有3/4以上月份高于1.5的警戒线。新能源汽车新品持续发布，“价格战”此起彼伏，在乘用车销量整体低速增长预期下，各车企及经销商仍需合理控制库存，使之与消费周期相匹配，以降低行业周期风险。 汽车经销商库存系数 汽车经销商库存系数:自主品牌汽车经销商库存系数:合资品牌 汽车经销商库存系数:综合 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2023年10月，欧盟宣布对中国出口的电动车启动反补贴调查。截至日前，反补贴调查的具体细节和结论仍存在很大的不确定性。2024年2月，美国总统拜登针对中国汽车发表讲话，提及可能会对中国汽车采取行动，但具体措施尚未明确。目前中国出口美国的汽车产品除需缴纳一般进口关税外，仍被征缴25%的额外关税。中长期角度，汽车电动化是行业长期的发展趋势，中国电动汽车有一定先发优势和比较优势，产业链和供应链都相对完善，是整车和零部件重要的生产基地，而欧洲及北美目前其新能源渗透率相对落后，未来则是新能源汽车消费的重要市场之一。自主品牌或将加快经历从“整车出口”到“出海建厂”或渠道本地化的全球化过程，以应对国际贸易壁垒挑战。 全球主要市场新能源汽车渗透率 0.50 0.00 35.0% 30.0% 中国欧洲北美亚洲其他 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 25.0% 来源：iFinD，中汽协，惠誉博华 国内完善的汽车产业供应链、国际地缘冲突变局推动中国汽车优势日益凸显，2021年以来中国汽车出口风驰电掣，2023年汽车出口491万辆，同比劲增57.9%，其中新能源汽车出口120.3万辆，同比飙升77.6%。 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 20192020202120222023 中国汽车、新能源汽车出口销量及同比 汽车:出口数量:累计值（万辆）新能源汽车:出口数量:累计值（万辆） 来源：崔东树公众号，惠誉博华 惠誉博华预计，2024年中国汽车总体销量仍将保持3%-5%的低速增长，商用车增速或将与乘用车相近，不同品牌、不同车型销量增 500 400 300 200 100 0 500 400 300 200 100 0 600 汽车:出口数量:累计同比（%，右轴）新能源汽车:出口数量:累计同比（%，右轴） 600 速分化加剧。宏观层面汽车消费占据社会零售总额的10%左右，2024年预计仍将有汽车以旧换新以及更多促消费政策出台。部分居民超额储蓄也将随着经济持续复苏、消费信心增强而逐渐转化为相关消费和投资，利好以汽车为首的大宗消费品销售增长。 居民新增人民币存贷款-截至2024年1月末（亿元） 来源：iFinD，中汽协，惠誉博华 分车企来看，得益于上汽名爵在欧洲本土的历史血统、品牌和门店优势，上汽全年出口达到109.9万辆，奇瑞、长城因对俄罗斯出口 增长加速，全年出口分别为92.3万辆及31.6万辆，同比增速高达105.6%及82.5%。比亚迪全年出口24.3万辆，增速334.2%为各车企之最，未来增长潜力很大。 18,000 新增净存款 新增贷款-中长期 新增贷款-合计 新增存款 新增贷款-短期 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 2020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10 注：数据经连续12个月平滑处理来源：Wind，惠誉博华 随着中国自主品牌电动汽车的竞争优势凸显，中国汽车出口将逐步走向电动化、高端化趋势，并面向欧洲等发达国家市场，出口单价 也将相应升高。由于高基数以及俄罗斯需求增速放缓等因素，预计中国汽车2024年出口增速将有所放缓，但仍将维持双位数高增长。 此外，2023年，大众汽车入股小鹏汽车，并于2024年2月宣布联合研发电动汽车；Stellantis入股零跑，并计划成立合作公司；以及特斯拉及一些外资品牌在中国生产的汽车反向出口至欧美等地区，折射出中国汽车产业链和行业格局正经历新的模式和挑战。 新能源汽车渗透率仍将快速提升，主机厂商将同时面对惨烈的价格战与智能化技术飞速迭代等多重挑战 中国新能源汽车渗透率持续快速提升，2023年全年销量949.5万辆，同比增长37.9%，渗透率升至31.6%。其中新能源乘用车占乘用车总销量比例达到34.7%。从动力类型来看，2023年插电式混合动力新能源汽车销量激增，同比增长84.7%，占新能源汽车总销量比例为29.5%。 历年新能源汽车销量及同比增速 总销量（万辆）销量:纯电（万辆） 销量:插电式混合动力（万辆）总销量:同比（%，右轴） 与智能化技术飞速迭代等多重挑战，且新能源汽车和传统燃油车销量走势K型分化将进一步加剧。 惠誉博华认为，2024年新能源汽车渗透率仍将快速提升，智能化将成未来主要角逐领域。但由于目前新能源汽车渗透率已超30%，高基数影响下未来新车销售增速斜率将进一步放缓。目前车型智能 1000 800 600 400 200 0 销量:纯电:同比（%，右轴）销量:插电式混合动 化方案仍面临较高的制造成本，如具备城市NOA功能的车型普遍配置高成本的激光雷达，且软件研发投入偏高，面对有限增量市场，主机厂商的降本能力、研发效率及有效性、品牌实力等因素均将最终反射到其销量及现金流，行业格局加速“洗牌”。 城市NOA（NavigationonAutopilot），即导航辅助驾驶正徐徐拉开新能源汽车“智能化”争夺战的大幕。根据高工智能汽车研究院数据，2023年中国市场新能源乘用车标配NOA搭载率为8.63%，其中20万元以上车型达到20%以上。小鹏、理想、华为相关品牌如问界、阿维塔等均已开通城市NOA，智己、比亚迪等计划2024年内实现尝试NOA。 此外，高工智能汽车数据显示2023年前三季度乘用车新车销售 （不含进出口）标配L2/L2+1渗透率达到36.3%，2023年11月，工信部、交通运输部等四部门联合发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，《通知》允许一些具备量产条件的L3、L4级别智能网联汽车产品在取得准入后于限定区域进行试点，且强化责任落实主体。此后多家主机厂商如宝马、奔驰、长安、极狐等相继拿到了L3道路测试牌照。 2023年四季度到2024年初，智能驾驶应用领先的品牌销量迅速提升，其中“华为系”合作品牌问界在嵌入智能驾驶系统后销量陡峭攀升，2024年1月已突破3万辆，环比增长37.5%。近期车企价格战再次打响，头部车企特斯拉中国、比亚迪、长安等相继于1月、 2月推出大幅降价政策，且众多品牌2024年均有新车型上市计划， 部分车企2024年销量目标颇为激进。在乘用车行业销量整体维持 个位数增长预期下，各车企2024年仍存在巨大压力，终端品牌在行业“内卷”加剧背景下势必面临此起彼伏的“价格战”。惠誉博华预计，2024年汽车主机厂商将不可避免同时面临惨烈的价格战 部分新势力品牌2023年及2024年1月销量 2024年1月销量（万） 2024年1月同比 2024年1 月环比 2023年累计销量（万） 2023年累计同比 问界 3.3 637% 38% 9.4 24% 理想 3.1 106% -38% 37.6 182% 埃安 2.5 144% -46%