大众博彩发力，业绩符合预期

海外 研证券研究报告 究博彩 买入(维持） 公 司市场数据 日期2024.11.15 点收盘价（港元）9.47 评总股本（亿股）38.01 报总市值（亿港元）360 告净资产（亿港元）-0.52 总资产（亿港元）300.35 每股净资产（港元）0.0 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《2024Q2博彩业务GGR恢复度保持行业领先》20240825 2024年度投资策略《结构性分化下，看好细分领域龙头》20231205 2024中期投资策略《休闲旅游景气向上，关注业绩确定性龙 头》20240630 海外研究 分析师：宋健 songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 02282.HK美高梅中国港股通（沪、深） 大众博彩发力，业绩符合预期 2024年11月17日 投资要点 维持“买入”评级：2024Q3公司的整体业绩符合预期，其中VIP分部恢复节奏放缓，大众博彩和非博彩业务依然保持高速增长，这与公司的策略重心、投资节奏有一定关系， 我们仍然看好公司的成长性、高效的运营效率、强劲的大众引流能力。预计公司2024/2025/2026年营业收入为304.4/323.1/339.7亿港元，同比增长23.3%/6.1%/5.1%；EBITDA为84.3/87.2/90.7亿港元，同比增长16.6%/3.4%/4.0%。维持“买入”评级，当前股价（2024/11/15收盘价）对应2024/2025/2026年PE为8.6/7.5/6.7倍，EV/EBITDA为6.6/6.0/5.4倍。此外，公司保持高派息，若按照50%派息率，当前股价（2024/11/15收盘价）对应2024E股息率为5.8%。 2024Q3业绩符合预期。2024Q3公司实现营业收入72.5亿港元，同比增长14.0%；其中 澳门美高梅和美狮美高梅分别为30.4、42.1亿港元，同比增长5.8%和20.8%。经调整EBITDA为19.8亿港元，同比增长5.3%；澳门美高梅和美狮美高梅经调整EBITDA分别为8.0和11.8亿港元，同比下降9.0%和增长17.8%。经调整EBITDA率为27.4%，同比下降2.3个百分点；澳门美高梅和美狮美高梅经调整EBITDA率分别为26.4%和28.1%，同比下降4.3和0.7个百分点。公司中场业务持续投入资源带来成本增长，从而对EBITDA率造成影响，公司在去年高基数的情况下依然实现业绩稳健增长，我们认为业绩符合预期。 VIP增速减缓，大众博彩发力。2024Q3公司的VIP、中场、老虎机GGR分别为7.3、 66.9、5.0亿港元，同比下降25%、增长21%、增长21%，较2019年同期恢复度为29%、 171%、87%。行业整体三大业务同比增长11%、增长15%、增长9%，较2019年恢复度为42%、110%、82%。公司的VIP业务恢复度减缓，大众博彩业务依然保持高于行业平均的优异增长。2024Q3公司的GGR市场份额为14%，同比基本持平，环比小幅下降。 RevPAR保持增长。非博彩业务方面，2024Q3澳门美高梅客房入住率为95.0%，同比增 长1.1个百分点；RevPAR为2509港元，同比增长6.9%。美狮美高梅客房入住率为93.9%，同比增长1.6个百分点；RevPAR为2143港元，同比增长13.4%。 风险提示：竞争环境加剧，居民出行消费意愿下降，旅游政策变化，监管政策变化。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿港元） 246.8 304.4 323.1 339.7 同比增长(%) 368.5 23.3 6.1 5.1 EBITDA(亿港元） 72.4 84.3 87.2 90.7 同比增长(%) 667.8 16.6 3.4 4.0 归母净利润(亿港元） 26.4 41.9 47.8 54.1 同比增长(%) 150.4 58.6 14.2 13.2 EBITDA率(%) 29.3 27.7 27.0 26.7 归母净利润率(%) 10.7 13.7 14.8 15.9 EPS(港仙) 69.4 110.1 125.8 142.4 每股股息(港仙) 34.7 55.1 62.9 71.2 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:百万港元利润表单位:百万港元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,143 6,588 7,267 7,686 经营收入 24,684 30,445 32,307 33,965 存货 188 230 235 266 博彩税 10,809 13,546 14,319 14,994 应收贸易账款 594 434 657 490 已消耗存货 788 1,005 1,066 1,121 预付款项、按金及其他应收账款 121 121 121 121 员工成本 3,958 4,699 5,278 5,706 现金及现金等价物 4,232 5,796 6,246 6,802 其他开支及亏损 2,657 3,410 3,618 3,804 非流动资产 24,039 22,583 21,137 19,698 折旧及摊销 1,886 1,713 1,705 1,698 物业及设备 20,395 19,127 17,852 16,570 经营利润 4,547 6,033 6,281 6,603 使用权资产 1,191 1,162 1,134 1,107 利息收入 83 76 91 99 幸运博彩经营批给权 1,591 1,432 1,289 1,160 融资成本 1,914 1,860 1,520 1,209 其他资产 127 127 127 127 税前利润 2,685 4,249 4,853 5,493 已抵押银行存款 680 680 680 680 所得税 47 64 73 82 资产总计 29,181 29,171 28,403 27,384 EBITDA 7,235 8,434 8,716 9,068 流动负债 10,330 10,242 11,086 11,372 归母净利润 2638 4185 4780 5410 银行借款 5,850 6,850 7,850 8,850 EPS(港仙) 69 110 126 142 应付款项及应付费用 4,295 3,207 3,051 2,336 每股股息(港仙) 35 55 63 71 非流动负债 20,178 18,163 14,161 10,152 银行借款 18,248 16,248 12,248 8,248 主要财务比率 应付幸运博彩经营批给权款项 1,673 1,673 1,673 1,673 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 租赁负债 168 168 168 168 成长性(%) 负债合计 30,509 28,405 25,248 21,523 营业收入增长率 368.5 23.3 6.1 5.1 股本 3,800 3,800 3,800 3,800 归母净利润增长率 150.4 58.6 14.2 13.2 股份溢价及储备 -5,127 -3,034 -644 2,061 EBITDA增长率 667.8 16.6 3.4 4.0 股东权益合计 -1,327 766 3,156 5,861 负债及权益合计 29,181 29,171 28,403 27,384 盈利能力(%)归母净利率 10.7 13.7 14.8 15.9 EBITDA率 29.3 27.7 27.0 26.7 偿债能力资产负债率(%) 104.5% 97.4% 88.9% 78.6% 流动比率 0.5 0.6 0.7 0.7 现金流量表单位:百万港元会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营运能力(次) 税前利润 2685 4249 4853 5493 资产周转率 0.82 1.04 1.12 1.22 折旧及摊销 1,886 1,710 1,701 1,694 存货周转率 27.26 27.26 27.26 27.26 营运资金变动 1655 -985 -386 -588 经营活动产生现金净额 8268 4910 6096 6517 每股资料(港仙) 投资活动产生现金净额 -125 -254 -255 -256 每股收益 69.4 110.1 125.8 142.4 融资活动产生现金净额 -10616 -3093 -5390 -5705 每股净资产 -34.9 20.1 83.0 154.2 现金净变动 -2473 1564 451 555 年初现金及现金等价物 6707 4232 5796 6246 估值比率(倍) 汇兑影响 -2 0 0 0 PE 13.6 8.6 7.5 6.7 现金的期末余额 4,232 5,796 6,246 6,802 PB -27.1 47.0 11.4 6.1 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCo Ltd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山发