食品饮料行业：经济复苏多久能传导到食品饮料？

核心观点

• 经济刺激政策利好食品饮料行业盈利端，主要通过提升消费需求和改善消费者意愿。
• 食品饮料行业盈利更多由需求变化主导，供给变化影响较弱。
• 宏观经济刺激政策出台后，食品饮料板块股价与经济稳增长政策及社会融资规模密切相关，通常在政策后的6-12个月创阶段性新高。
• 刺激政策下的资产价格上涨分为三个阶段：预期修复、预期验证、基本面确认和加速，复苏更快、业绩表现更突出的标的将领涨。

关键数据和研究结论

• 食品饮料板块盈利复苏快于收入复苏，与经济复苏基本一致，盈利变化与社融数据变化基本同步，收入变化滞后一年。
• 食品饮料板块盈利与PPI变动趋势一致，随着经济刺激政策兑现，PPI有望回到正增长，盈利有望改善。
• 回顾2008年以来的四次经济稳增长政策，食品饮料板块股价表现与经济稳增长政策及社会融资规模密切相关。
• 2008年和2018年经济刺激政策后，食品饮料行业增长位于中位数，具有较强的韧性。
• 刺激政策后资金流入食品饮料板块明显，尤其是酒类、调味品、乳品等板块，因与社会需求波动相关，业绩弹性更大。
• 2025年复苏将成为食品饮料板块的投资主线，顺周期板块优先，白酒和餐饮产业链等将最先受益。
• 元旦和2025年春节消费旺季将成为食品饮料需求复苏的重要印证时期。

投资策略

• 建议关注需求复苏逐渐改善带来的企业盈利机会。
• 看好顺周期的白酒和调味品细分赛道，重点推荐贵州茅台、千味央厨、安井食品等公司。

风险提示

• 宏观经济复苏程度不及预期，消费恢复不及预期，中美关系变化对经济带来影响，上游成本上涨过快导致企业盈利变化等。