黑色金属周报

报告类型 黑色金属周报 日期 2024年11月22日 研究员：冯泽仁 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 研究员：聂嘉怡 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：翟贺攀 021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 黑色品种研究团队 表1：黑色品种投资策略（仅供参考） 黑色品种策略推荐 策略类型 标的 最新价格 策略方向 主导因素 单边策略 RB2501 3277 震荡 供需回升+库存续降+表需好于预期+俄乌冲突+美元汇率新高+叠 HC2501 3448 偏弱 加淡季来临+12月会议政策预期+需求预期偏弱，价格承压 焦企转为复产+美元降息节奏放缓+目前钢材供应仍偏高+未来两 J2501 1905 个月终端需求将因为季节性而明显下滑+不排除钢厂因为利润下 震荡 滑再度减产 回落 港口炼焦煤库存再创新高+美元降息节奏放缓+目前钢材供应仍 JM2501 1284 偏高+未来两个月终端需求将因为季节性而明显下滑+不排除钢 厂因为利润下滑再度减产 I2501 769 反弹后再度走弱 五大材产量再度增长+五大材表需不降反增+铁水产量小幅回落+天气转冷叠加重污染天气预警，铁矿需求支撑较为脆弱+近期到港有所增加，供应预计维持宽松+港口库存处于高位，且仍将继 续累库+国内政策真空期+地产止跌态势并不明朗 反弹后 硅铁产量再度增长+五大材产量再度上行+五大材表需不降反增+ SF501 6386 再度走 铁水产量小幅回落+天气转冷叠加重污染天气预警，硅铁需求有 弱 边际转弱的预期+库存逐步回升至正常水平 SM501 6320 反弹后再度走弱 锰硅企业开工率回落而产量继续增长+五大材产量再度上行+五大材表需不降反增+铁水产量小幅回落+天气转冷叠加重污染天气预警，锰硅需求有边际转弱的预期+可观测的库存量有明显下 滑，或转为隐性库存+港口库存仍处高位，锰矿价格整体承压 跨期套利 RB01-05 -70 —— —— J01-05 -86.5 —— —— JM01-05 -40 —— —— I01-05 10 —— —— SF01-02 72 —— —— SM01-05 -66 —— —— 跨品种套利 RB/I 4.2614 —— —— HC-RB 171 —— —— J/JM 1.4836 —— —— SM-SF -66 —— —— 注：跨品种套利中的螺纹钢、热卷、焦炭、焦煤、铁矿石、硅铁、锰硅为2501合约。 单边逻辑依据： RB2501、HC2501震荡偏弱逻辑： 基本面上，本周五大材供需两端均有回升，库存续降，需求数据好于预期。产量方面，11月22日当周，全国螺纹钢周度总产量小幅回落，但较前期基本持平，环比下降0.05%；热卷周产量转为回升，环比增加1.08%。表观消费量方面，11月22日当周，全国螺纹钢、热卷消费量均有所回升，分别环比增长1.46%和 0.44%。库存方面，本周五大材社库延续去化，厂库较上期基本保持不变，总库存整体维持健康走势。 宏观方面，乌空军称俄罗斯首次在冲突期间使用洲际弹道导弹，美国官员称是中程弹道导弹。俄乌冲突进一步加剧，商品市场受利空影响下跌。 综合来看，螺纹钢供需两端延续平稳，前期供大于求的不平衡格局有所缓解；热卷周产、表需一同回升，韧性强于螺纹钢。因此钢材基本面较预期有所好转，但并未出现大幅的改变。由于淡季以来，成材需求端的预期进一步走弱，未来基本面偏弱的局面将使得成材价格承压。地缘局势的震荡，美元汇率创新高的同时，也将给盘面带来新的利空因素。后续看，市场对12月份政治局会议的召开存在政 策预期。预计螺纹钢、热卷期货主力2501合约短期将维持震荡偏弱运行。J2501、JM2501震荡回落逻辑： 国际宏观方面，受即将于明年1月份主政的美国新一届政府内外政策预期，特别是对内减税和对外贸易战将推升美国通胀率、减缓美联储降息步伐影响，近3周美元指数大幅上升并创去年10月初以来新高。 国内宏观与政策方面，11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号 ——市值管理》。国内市值管理政策的出台，使得近期国内股市的回落速度有所放缓。11月15日，财政部、国家税务总局发布调整出口退税政策的公告，取消部分铝材、铜材等的出口退税，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。取消或降低部分产品的出口退税，是为应对可能面临的贸易争端提前做出的保护性措施，一方面可以提高出口售价从而降低反倾销、反补贴风险，另一方面可以由此放大贸易对手潜在通胀风险的顾虑，在一定程度上打消其发动贸易争端的积极性、意愿和能力。通过出口税率管理，为国内中长期经济增长和就业服务。 此外，据21世纪经济报道11月18日消息，6万亿元化债资金加快落地，河 南、大连、贵州、青岛、江苏、浙江、宁波七省市11天发行超3000亿元。据第 一财经11月19日消息，财政部正在制定2025年地方债额度提前下达工作方案， 按照往年提前下达额度估算，专家预计超2万亿元。这两条关于地方债的消息，属于前期已经发布的增量政策正在落实的情况，也在一定程度上支撑黑色系商品期货盘面价格反弹。 焦炭方面，近5周独立焦化厂焦炭日均产量缓步回落4周后调头回升；8月中旬以来钢厂补充焦炭库存至595.6万吨（4月中旬以来新高），总体上增11.6%，同期焦化厂焦炭库存先降后升、总体去化至40.3万吨，降11.9%；港口焦炭库存自3月上旬以来新低有所回升；吨焦平均利润连续2周回落，近7周为盈利但盈 利收窄至11元/吨。 焦煤方面，近期洗煤厂产量与开工率转为回升，大体处于前期均值水平或略偏高位置；洗煤厂精煤库存连续5周回升并再创4月中旬以来新高；洗煤厂原煤 库存自7月上旬以来新低连续2周回升且增幅明显放大；钢厂于8月下旬之后缓 步补充炼焦煤库存至7月下旬以来新高后本周小幅去库，焦化厂对炼焦煤原料连 续2周补库，港口炼焦煤库存再创2022年1月下旬以来新高。 从基本面综合来看，焦炭现货第3轮提降落地，焦炭单吨盈利进一步收窄至 11元，但焦企转为复产；焦化厂继续对焦煤补库，但钢厂对炼焦煤转为小幅去库；港口炼焦煤库存再创新高在一定程度上增加了焦煤价格再度走弱可能。 总体来看，在美元汇率高位、美元降息节奏放缓、目前钢材供应仍偏高、未来两个月需求将因为季节性而明显下滑，且不排除钢厂因为利润下滑再度减产，从而压低钢铁原料价格和钢材成本的大背景下，来自股市市值管理、部分产品调整出口退税政策、化债额度提前下达、钢材整体库存不高等利好因素的支撑，显得较为薄弱，所以近期煤焦价格的反弹可能是暂时的或难以持续的，仍建议逢反弹尝试卖出保值或投资策略。 需要注意的是，从半年以上的时间角度来看，国际贸易争端的加剧，或将导致主要经济体之间相互增加关税，从而提升国际贸易品的名义定价，而这大概是中期大宗商品的价格走向，只不过在大宗商品价格明显反弹之前，还有约半年时间来争夺市场和讨价还价的空间。 I2501反弹后再度走弱逻辑： 本周铁矿价格反弹回升后小幅回落，整体价格重心略有上移，主要原因有二：一是10月地产销售数据有所改善，市场信心略有提振，二是铁矿需求好于市场预期，下游钢材需求不降反增，同时叠加冬储补库需求，铁矿需求短期内仍有支撑。 宏观层面，财政部18日公布，目前正在加强对地方的政策指导，用好6万亿元地方政府债务限额，更好发挥增量政策效应。部分省份已经启动发行工作，加快政策落实落地。另外，国务院在每年第四季度确定并提前下达下一年度部分新 增地方政府债务限额的具体额度。财政部表示，目前正在制定提前下达工作方案，更好保障重点领域重大项目资金需求。 地产方面，11月15日，中国建设报报道中提到，城中村改造政策支持范围从最初的35个超大特大城市和城区常住人口300万以上的大城市，本次继续扩围 至近300个地级及以上城市，城市数量明显增加。11月18日，上海市在一线城市中打头阵，率先推出新政，取消普通住房和非普通住房标准，当日晚间北京也明确取消普宅标准，深圳、广州随后跟进。在一系列的房地产宽松政策的影响之下，近日公布的10月地产销售数据出现了一定的改善，10月单月TOP100房企销售额同比增长10.53%，为2023年3月以来首次转正。但需要注意的是，11月以来，据房地产企业，市场热度有所下降，地产止跌的态势并不明朗。 基本面上，需求端，本周钢材产量再度增长，五大材表需不降反增，铁水产量小幅回落，依然超过去年同期水平，铁矿需求目前仍有支撑。但需要注意的是，受冷空气来袭与部分地区重污染天气预警的影响，北方地区建筑钢材的需求或将率先调头回落，预计后期铁水产量将进入缓慢下行阶段。供应端，上周澳矿发运回落，而巴西、非主流发运均环比回升，45港到港量则出现明显增长，铁矿供应维持宽松。库存方面，港口库存处于历年同期最高水平，且仍有进一步累库的可能。 整体来看，近期地产政策频出与销售端数据的边际改善给市场带来了一定的信心，市场情绪有所提振，叠加需求优于市场预期，铁矿价格有所反弹。但需要注意的是，下游需求即将进入季节性淡季，需求的拐点也将到来，而房地产销售数据暂时性的边际好转在短期内也无法传递到开工投资阶段，待情绪冷却过后，届时铁矿价格或将在反弹后再度回归弱势。 SF501、SM501反弹后再度走弱逻辑： 硅铁：供应方面，本周硅铁开工率再度上行，产量同样有所增长，单周产量再创年内新高，硅铁供应较为宽松。需求端，钢材产量再度增长，铁水产量小幅回落，仍高于去年同期水平，短期内硅铁需求仍有支撑。库存方面，硅铁企业库存再度增长，硅铁总体库存逐渐回归正常水平。总体来看，供应持续宽松，需求短期仍有支撑，但支撑较为脆弱，随着天气转冷，需求边际回落，硅铁价格或将在反弹后再度转弱。 锰硅：基本面来看，供应端，本周锰硅企业开工率调头回落，产量再度增长。需求端，钢材产量再度上行，铁水产量小幅回落，仍高于去年同期水平，短期内锰硅需求仍有支撑，但受冷空气来袭与重污染天气预警的影响，北方地区建筑钢材需求或将逐步回落，届时锰硅需求或随之转弱。库存方面，近期锰硅企业库存调头回落，交割库库存经仓单注销后逐步回升，但较10月中旬仍明显下滑，锰硅 可观测的库存量明显降低，或转为隐性库存。成本方面，近期锰矿报价以持平为主，锰矿港口库存处于年内高位，海外矿山仍有挺价预期，但不论是过高的库存还是预期回落的需求都将对锰矿价格形成压制。展望后市，锰硅供过于求的基本面格局仍未改变，且需求有边际收紧的预期，预计锰硅价格将在反弹后再度转弱。 钢材 一、基本面分析 1.1钢材价格：11月22日当周主要螺纹钢现货市场价格小幅回升，热卷现货市场价格止跌回升（主要市场20mm三级螺纹钢价格环比至10至30元/吨，主要热卷市场4.75mm热卷价格环比40至60元/吨） 图1：主要市场螺纹钢现货价格：元/吨图2：主要市场热卷现货价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.2高炉开工与粗钢产量：11月22日当周全国247家钢厂高炉产能利用率转为回落，但变动幅度较小，较前期基本保持不变（环比-0.05个百分点至88.53%）；11月上旬重点大中型企业粗钢日均产量连续七旬回升（较10月底环比+0.26万吨或环比0.12%至209.56万吨） 图3：高炉开工率与产能利用率：%图4：中钢协统计/预估的粗钢旬产量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.3铁水产量与电炉生产状况：11月22日当周全国日均铁水产量结束了连续两周的回升，再度回落（环比-0.14万吨或-0.06%至235.80万吨）